主题： 建设银行08年一季度业绩好于预期，得益于手续费的强劲增长和稳健的资产质量

建设银行公布，08年一季度税后净利润为人民币321亿元，占我们08年全年预测的32%。拨备前营业利润和手续费及佣金收入高于预期，分别占我们全年预测的27%和36%。信贷成本较07年第四季度的26个基点大幅下降至3个基点，得益于资产质量的改善以及不良贷款拨备覆盖率较小幅度地增长（环比上升3个百分点）。净利息收入和费用与我们的预测相符。该银行表示，按日均余额计算，第一季度净息差较07年第四季度小幅上升（我们根据生息资产期末平均余额计算出环比下降2个基点），次级MBS 的账面价值降至3.43亿美元（07年第四季度为3.70亿元），我们估计第一季度已计入约2,700万美元的拨备支出（拨备覆盖率达到37%）。

　分析1) 手续费及佣金收入的强劲增长反映出，08年一季度基金销售的放缓被银行保险产品销售、贷款安排和咨询业务（得益于贷款限额的控制）带来的手续费收入的强劲增长所抵消；2) 资产质量依然稳健，不良贷款余额环比下降11%，不良贷款率下降38个基点至08年一季度的2.22%。拨备覆盖率从07年第四季度的104%上升至108%。3) 净息差的表现低于招商银行（3968.HK, 中性）/深发展（000001.SZ, 中性）的主要原因是：a) 贷款利率的较低增长导致贷款收益增长更缓慢，部分原因是客户群体以大型企业客户为主； b) 贷款/资产比率较低，为50%。我们认为，如果建设银行未来几个季度在贷款定价方面变得更激进，公司的净息差可能存在上行空间。

　潜在影响我们认为，建设银行08年一季度的强劲业绩略高于我们的预测。由于建设银行H股当前股价对应的08年预期市净率为3.2倍，08年预期市盈率为14.5倍，我们认为该股是一只价格合理的成长型股票，维持对其地买入评级。我们的盈利预测和目标价格正在重估中。



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