主题：商业零售业下半年投资策略：关注综合零售商

　　投资要点：

　　基于消费崛起和消费升级的大背景，以及现代零售渠道向纵深扩展，我们认为普通消费品总量仍在高速增长之中，中国零售业具有长期的投资价值。

　　行业基本面好转毋庸置疑，行业数据将维持平稳增长，尽管低基数效应消失后，下半年增速可能比上半年略有下降，但全年看社会消费品零售总额同比增长预计仍能保持在19%左右。上市公司整体收入增速有望达到20-25%，利润增速略高于收入增速。

　　半年代表经济转型方向的消费、新兴产业跑赢大势，其中零售指数获得超额收益。当前板块相对估值溢价处于历史中枢上端，估值优势已经不明显。下半年若大盘继续下行，零售板块面临估值跟随大盘下调的风险。但凭借稳定的业绩增长，熊市后期其补跌空间也有限。从整个熊市期间看，行业相对大盘终能获得累积正收益。

　　零售股目前的估值水平充分反映了在2010年偏消费政策导向及行业全面复苏的背景下，投资者对于消费类股票的偏好程度上升，我们认为在未来两三年内，具备高速成长性的公司才能最快的稀释目前较高的估值水平。我们从三个角度选股，第一从区域发展角度，认为那些居民收入和消费现状匹配较好的区域具有消费增长潜力，关注中西部区域龙头公司：新华百货、银座股份、友阿股份、武汉中百、鄂武商、合肥百货、重庆百货。第二，从财务分析角度选股，选取ROE高于均值、PEG低于均值，兼顾企业的盈利能力和成长性。第三，关注企业外延扩张，如果企业在扩张时能有效的平衡长短期利益，就是我们良好的投资标的。

　　最后我们倾向于选择以百货为主的综合性零售商。包括拥有资产整合题材、受益于食品CPI上涨拥有超市业态的、受益于武汉城市经济圈发展的武汉三家商业公司，鄂武商、武汉中百、武汉中商；看好后续储备项目较多、业绩弹性较大、区域垄断力较强的、“超市+百货”型区域零售龙头银座百货。股权梳理完毕之后，优质资产贡献度提升，同时受益于产业转移的合肥百货；还可关注去年因装修、修路等因素影响正常经营，今年得到改善，且目前股价低于股权激励行权价的东百集团。广百股份估值较低、亚运会可能会带来阶段性投资机会。另外，步步高在超市中业绩弹性最大，目前估值水平已具有投资价值；长期稳健型投资者可以关注近期受市场错杀，但基本面持续转好的家电连锁龙头苏宁电器。

　　核心股票池：银座股份、鄂武商、武汉中百、东百集团、友阿股份、步步高、苏宁电器。



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