主题：中信建投调研反馈表:大冷股份

1、公司产业升级的线索:主要体现在产品升级上,工艺流程、功能和价值链升级基本没有涉及。在公司本部,从传统的工业制冷空调到最近几年开发的新产品,如水源热泵、冰制冷、真空冻干等;在合资公司中,三洋压缩机公司在推高效涡旋式压缩机,三洋冷链公司开发新一代超市陈列柜、饮品展示柜和低温医疗产品,三洋制冷公司完成新产品真空锅炉、燃气热泵开发等。 总结:在工业制冷空调领域已经做到行业龙头的背景下,公司产品向节能、生态和环保方向升级,是目前直接有效的。
2、水源热泵:前景很好,稳健推进。从节能环保的角度出发,水源热泵是很有发展前途的产品;特别是利用海水、中水等水资源的水源热泵系统。目前,虽然国内青岛、重庆等城市也在推广,但基本上独楼、开发商自己做,而不像大连这样大型商务区、政府层面扶持推进。公司2009年承接的3台星河湾二期水源热泵系统,预计今年交货;小平岛150万平米项目预计今年会启动。预计随着政府层面推进、扶持力度加大,水源热泵系统需求前景看好。
3、来自合资公司的投资收益:公司利润的重要来源。公司围绕着工业制冷空调行业,采取两条腿走路战略,自己研发主导产品;合资合作其他产品。这些产品除了少数有所重叠外,基本是互补的。利用合资方的技术,公司达到了较好的投资效果。来自旗下20多个合资公司的投资收益占公司净利润的80%左右,其中贡献(或拖累)较大的有三洋压缩机、三洋冷链、三洋制冷、大洋昭和汽车空调和三洋空调。三洋空调去年大幅亏损1.33亿元,主要是子公司沈阳三洋空调受国际危机影响出口大幅下降;预计今年三洋空调会大幅减亏,有可能实现盈利。
4、股票等相关金融资产:未来很可能继续升值。公司相关的资产包括国泰君安3009.89万股、大橡塑234万股、S*ST新太230万股(股改后)。其中大橡塑作为可供出售金融资产(成本230.77万元),国泰君安股权(成本3009.89万元)和SST新太(全提减值准备)还是长期股权投资,预计上市、复牌后都会转为可供出售金融资产。这些资产未来升值空间很大。
5、计提长期投资减值准备彰显谨慎。大连三洋家用电器公司主营电吹风、微波炉、电热瓶等家用电器,竞争比较激烈,基本微利。2009年实现净利润8.13万元;公司对其长期股权投资提取1169.44万元的减值准备,从会计上体现谨慎性原则。
6、获得土地使用权,为十二五发展做好准备。公司5月份竞标获得开发区双D港北区地块,成本7136万元、面积25.48万平米,单价280元/平米,价格适中。这块地,主要为公司十二五期间发展大型螺杆压缩机、大型海水热泵机组、产品性能实验室和铸造车间搬迁准备的。
7、我们预计,2010~2012年实现每股收益0.36、0.42和0.51元,目标价11.5元,给予增持评级。

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