主题：食品饮料业：巨大投资机会——中档白酒风骚之谜

　　投资要点

　　白酒业将维持高景气度。从人均消费量的角度看，中国白酒的增长潜力似乎有限。但白酒消费还涉及到消费文化因素，我们从中国白酒消费的历史高点看，目前的白酒消费量仍有巨大的上涨空间。如果再考虑到饮酒年龄人口规模的扩大，白酒消费总量还有巨大的上涨空间。虽然白酒消费在高知识高学历的人群中不太普遍，但我们同意通过营销改进来开发该市场的观点，预计未来这一市场的开发可期。而消费政策方面无新增负面政策，这也使得10年下半年的白酒消费表现要好于09年。最后，数据方面支持了我们的结论。我们认为随着大消费的来临，白酒消费必将持续量价齐升的局面，行业维持高景气度。

　　看好白酒中的中档酒。首先，收入分配体制改革带来的收入更高增长和社会结构转型有利于中档酒的消费；其次，婚龄人口的增加使得婚庆市场火爆，占主流的中档酒必将受益；其三，中档酒的低毛利(和高档酒相比)有着更大的利润弹性，并可以通过产品小幅提价或产品升级实现，而这在旺盛的市场需求前是能够做到的。

　　投资策略我们建议采用适当潜伏、逢低吸纳的策略投资中档白酒板块，尤其是我们推荐的高市盈率股票，因为其股价走势更可能是以时间换空间，在业绩报告前一个月的股价走势可能比较明显。

　　行业评级和个股推荐我们维持中档白酒的“买入”评级：维持洋河股份(002304)、古井贡酒(000596)、山西汾酒(600809)、金种子酒(600199)的“买入”评级；维持对高档白酒的“增持”评级：维持五粮液(000858)价值修正带来的短期“买入”评级，维持贵州茅台(600519)、泸州老窖(000568)、水井坊(600779)的“增持”评级。关注水井坊母公司的股权转让获批带来的套利机会，权衡这种套利回报与风险之后，我们认为还是维持“增持”评级较为适当，具体投资策略视投资者风险承受力而定。



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