主题：汇改或难改A股走势

　上周A股市场冲高受阻，上证综指已形成考验2481点下档支撑的K线形态。

　　不过，上周末央行再启汇改。据此，分析人士认为，这意味着人民币升值的预期再度趋于强烈。而2005年至2007年的那轮大牛市就是以人民币升值为信号展开的，故随着人民币升值预期的趋于强烈，意味着A股市场的短线做多动能也在聚集，不排除上证综指在此位置重启升浪的可能性。

　　与此同时，多头的豪气还来源于目前A股市场的估值数据，因目前A股市场平均动态市盈率已不足20倍，而且，A、H股的比价效应也从原先的溢价变为现在的折价，这其实也说明A股市场虽然存在着结构性的泡沫，但同样存在着结构性的估值洼地效应，至少银行股是如此，这也是短线多头发动反弹行情的又一基础。随着汇改预期的强烈，越来越多的舆论倾向于认为A股市场短线将出现大的弹升行情。

　　但是，笔者认为，短线A股市场的走势虽然有所改观，但难有实质性的改观。

　　一是制约目前A股市场运行的压力其实来源于经济增速放缓的预期，而汇改所带来的人民币升值预期其实对出口等有着一定的压力。也就是说，汇改可能在短线难以改变经济增速放缓的预期。

　　二是A股市场内在的股价结构调整趋势仍未有实质性的改变，比如说经济结构重大变革所带来的A股市场股价结构的巨大改变，其中劳动力成本上涨对产业结构的影响等，均是主流资金需要考虑的问题。因劳动力成本提升之后，不仅使沿海经济增长模式面临考验，而且还会对外资的直接投资产生新的影响，进而对外汇储备等产生深远的影响，这些因素存在着诸多不确定性，自然会加剧主流资金在仓位配置过程中的犹豫心理，这可能也是近期市场成交量渐趋萎缩，个股行情渐趋降温的诱因。

　　与此同时，近期强势股在大幅调整，这恰恰也是汇改预期所难以改变的，也就是说，汇改仍难以改变A股市场在近期特立独行的走势特征。


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　2008年4月人民币兑美元“破7”当天创下的3471点，至今仍是A股“死顶”

　　人民币汇改再次起航，“增强弹性”主旨牵动资本市场的神经。“如果这导致人民币升值，对市场来说是利好消息。”中金公司一全球股市策略师昨天说道。

　　而从历史来看，自2005年7月21日人民币汇改启动以来，A股市场的运行与汇率波动形成了奇特的同升同降正相关。而人民币对美元“破7”当天创下的3471点，至今仍为上证指数的天堑死死压顶，未被突破。

　　机构多空分歧加剧

　　上周六，央行宣布将推进人民币汇率形成机制改革，恢复汇率弹性。在大多数市场分析师看来，今天（21日）A股市场整体走高是较大概率事件。

　　中金公司上述策略分析师称，因为中国资本市场会更具有投资价值，投资者将更有意愿入市。

　　该种观点也得到法国兴业银行亚太区首席经济学家马博文的支持，他认为该政策可能利好A股市场，且A股将因此更具吸引力。此外，马博文还指出，人民币升值将提高中国企业购买力，从而挽救这些企业，而人民币的可能升值将刺激海外投资者购买以人民币计价的股票。

　　但相对于外资金融机构一致看多的声音，国内的研究人士表现得更为淡定。这主要是因为，相关研究人士都认为央行的表态不足以支撑“人民币升值”的论点。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷就认为，此次发言仅仅是回应舆论压力，而且还没有正面回应，只是从侧面敲击。“我们应该看到，黑市价格人民币兑美元在贬值，这反映了人民币硬性升值动力不足。”

　　英大证券的李大霄认为，汇改重启的消息对股市的影响仅仅是“中性”的。

　　弹性引来“重估”

　　不少分析人士称，人民币汇率恢复弹性，A股上市公司必然面临着一场“价值重估”。

　　在过去一段时间的汇改停滞中，A股已越来越表现出疲态。6月15日，恒生AH股溢价指数在盘中悄然跌破百点大关至99.79点，为该指数上市3年来的第一次“折价”。此后两日，恒指接连上涨，而A股依然下跌，折价情况进一步扩大。

　　北京师范大学金融研究中心主任、中国经济体制改革研究会公共政策研究中心理事钟伟认为，由于人民币汇率近两年的“停滞”，导致A股上市公司的市值出现偏差。

　　“目前宝钢仅1000多亿元人民币的市值，平均不足1美元的股价，相对于微软2000多亿美元的实质，显然难以反映A股上市公司的真实价值。”钟伟指出。

　　外贸企业短期盈利下降

　　具体到二级市场的公司层面，大多数分析人士表示“会有影响，但各不相同”。以人民币升值为例（反之亦然），短期内影响最大的莫过于众多以出口为导向的外向型企业，由于国际竞争力的下降，这些外贸企业的盈利能力将会有下降的风险。

　　另外，分析师也指，其他部分公司中短期内也可能受到汇率波动的不利影响，值得投资者警惕。这些受影响的公司主要包括两类：一是那些参与外汇金融衍生品交易的企业；二是那些产品以欧元结算的企业，如果人民币兑欧元出现较大升值的话，其效益将会受到明显的拖累，比如新中基（000972）（000972）、威孚高科（000581）（000581）等。

　　天相投资顾问公司董事长林义相认为，人民币升值对进口较多或以美元计价的外债较多的上市公司是有利的，比如石油、航空、造纸等行业，一定程度上可以缓解由于进口原材料价格上涨带来的损失。

　　从中长期看，房地产、金融等行业的股票有可能重新成为资产重估的主要对象。中信建投的结论是，人民币汇率变动（包括人民币名义汇率、NDF）将影响到各个行业收益率，从而影响到平均市场收益率，再影响到银行股；也可通过客户资产质量影响到银行信贷资产质量，从而影响到银行股。他们认为，一旦人民币汇率走上升值通道，利好效果就将释放，加上银行估值目前有优势，重点推荐招商银行（600036）、民生银行（600016）、浦发银行（600000）和北京银行（601169）。

　　◎数据研究

　　上证指数跟随汇率变化

　　●2005年7月21日-2006年5月15日

　　●人民币兑美元汇率首次“破8”

　　●A股上涨与人民币升值速率呈30°夹角

　　（编注：2005年7月21日，我国开始实施有管理的浮动汇率制度，当天上证指数是1022.04点。2006年5月15日，人民币兑美元首次“破8”，当日上证指数收于1664.08点，其间涨幅达到62.8％。）

　　●2006年5月15日-2008年4月10日

　　●人民币兑美元首破7元大关

　　●A股上涨与人民币升值速率呈60°夹角

　　（编注：直到2008年4月10日，人民币兑美元中间价“破7”。当日上证指数收于3471.71点，从“破8”到“破7”，上证指数的涨幅达到了108.6％。

　　若说从汇改启动到“破8”之间的A股涨幅，更大的原因归于股权分置改革的启动，那么从“破8”到“破7”的这个阶段里，A股市场的爆发则很大限度上基于了人民币升值，以及升值预期，更遑论其间上证指数还曾飙升至历史绝对高点6124点，之后由于瞬间爆发的全球金融危机进入了下降通道。）

　　●2008年4月10日至今

　　●人民币兑美元维持6.8水平

　　●A股波动与人民币升值速率呈10°夹角

　　（编注：让人惊叹的是，人民币兑美元蛰伏在6.8水平线两年以来，上证指数居然也顽强地围绕着3000点一线进行宽幅震荡。在“破7”当日达到3471.7点后，两年内上证指数的最高点恰为3471点（2009年8月4日），迄今为止仍未突破。

　　市场分析人士指出，需要关注的是，A股行情对人民币升值具有一定的先行特征。2005年到2006年这轮行情的启动源头，从K线图明显可见，实际是在2005年6月6日的998.23点。）