主题：“十二五”煤炭产能规划36亿吨 产业布局将生变

中国煤炭工业发展研究中心主任贺佑国在中国能源战略与“十二五”能源发展论坛上表示，到“十二五”末，我国煤炭产量目标为36亿吨。在产业布局上，我国原来划分的煤炭调入、调出和自给三个功能区将变为调入和调出两个功能区。

　　据介绍，在36亿吨的产能中，120万吨以上大型煤矿产量22亿吨，占60%，30万吨以上煤矿产量10亿吨，占30%，30万吨以下的小煤矿产量4亿吨左右，占10%。

　　贺佑国表示，近两年来我国西部煤炭已经进入大规模开发阶段，过去的产业布局已经不适应经济发展。规划中的煤炭调入区包括四川、重庆、西藏、青海、东北、京津冀、华东、中南等地区，调出区包括山西、陕西、内蒙古、宁夏、甘肃、云南、贵州和新疆。调入区承担稳定煤炭产量的功能，将采取稳产、转型和转移的发展模式，通过对现有煤矿技术改造，关闭自然灾害严重的矿井，淘汰落后产能，提高生产力和安全水平。煤炭调出区则承担满足全国煤炭供应并在调节煤炭市场方面起主导作用。

　　而“十一五”期间，我国根据煤炭资源、区位、市场等情况，划分了调入、调出和自给三个功能区。调入区包括京津冀、东北、华东、中南四个规划区；调出区为晋陕蒙宁规划区；自给区包括西南、新甘青两个规划区。

　　他同时透露，“十二五”期间，我国煤矿建设将由过去的重视大中型煤矿建设转为建设大型现代化矿井，山西、内蒙古、陕西、甘肃、宁夏、新疆等煤炭资源丰富的6省区新建、改建的产能不小于120万吨。此外，新增产能的建设将由此前的以新建为主转为加强现有煤矿的技术改造扩大产能为主。



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　国家能源战略理念六大转变 "十二五"做好煤炭文章

　　中国经济网北京6月19日讯（记者李雨思）国家能源局副局长吴吟今日透露，国家能源战略和规划设计分为三个层次，目前均在分头编制中，我国能源战略理念将发生六大转变，“十二五”期间将着重做好煤炭这篇文章。

　　吴吟是在中国能源战略与‘十二五’能源发展论坛上透露这一消息的。他表示，世界能源发展目前正在处在第三次能源变革中，可再生能源和新能源发展势头很猛，在整个能源当中占据主导地位。而且趋势是重点逐步的向东部偏移，中国、印度发展较快。

　　“但不能把能源变革简单理解为新能源的发展，其实质是建立以能源技术革新为标志，能够更深刻影响社会变革，维持社会运行的能源社会规则，新能源不仅在产品占据了主导地位，新的能源经济规则将改变人们对能源的占有、分配和利用方式，将改变人类对能源使用的社会行为和商业模式，将深刻影响社会变化。”吴吟说。

　　国家能源委员会在今年4月22日召开第一次全体会议，中共中央政治局常委、国务院总理、国家能源委员会主任温家宝指示要加强能源发展战略研究，组织力量编制好“十二五”能源发展总体规划和专项规划，既要满足我国社会主义现代化建设的战略需求，又要努力在一些关键技术和产业领域占领制高点。

　　据吴吟介绍，国家能源战略和规划设计分为三个层次：能源战略、发展中长期规划和“十二五”规划。能源战略描述到2050年未来四十年能源发展总体思路和框架，特点是突出重点，简明扼要。中长期发展规划纲要描述未来二十年能源发展的重点布局及举措，特点是全面系统、承上启下。“十二五”能源规划描述未来五年能源发展，特点是比较具体，便于实施。

　　“现在目前我们是三个在一起做，实际能源战略国家是有的，但是没有对外发布。中长期规划纲要也是有的，也没有对外发布，但是是2004年编制的，期限到2020年，所以这目前是完善和调整修改的过程，”吴吟说。

　　吴吟透露，国家能源战略理念将发生六大转变，偏重保障供给为主，转变到科学调控能源生产和消费总量，以能源的消费调控来促进经济发展方式。从严重依赖煤炭资源向绿色、多元、低碳化能源发展。从过度依赖国内能源供应，要转向立足国内和加强国际合作。从生态环境保护滞后于能源发展，向生态环境保护和能源协调发展转变。从资源依赖型的发展模式，向科技创新驱动型的发展模式转变。从各能源品种独立发展向多种能源互补与系统的融合协调转变。

　　同时要坚持节能优先、大力实施能源科技自主创新、促进煤炭绿色生产和清洁利用和发展以电力为核心的智慧能源网络等四个重点方向。

　　吴吟表示，从总体来看“十二五”能源发展规划是我国从目前的能源体系要向可持续发展的现代体系过渡。到2050年这四十年是我国能源体系的转型期，到2030年的二十年是我国能源体系转型的攻坚期，“十二五”是攻坚任务能否完成的关键期。

　　“低碳化是十二五期间的重要特征，必须做好煤炭这篇文章，加快天然气开发，加大水电、核电建设、大力发展可再生能源，为实现2020年能源结构调整和温室气体减排目标打下坚实基础。”他指出，煤基多联产是煤炭的最佳利用形式，其龙头工艺是煤炭气化，根据市场需求和综合效益最大化原则，可以同时生产化工产品、液体燃料、电力和供热，具有产品结构灵活、生产成本低和能源转化效率高等特点。在多联产中，煤炭中的污染物可被最大限度地处理或资源化利用，如硫可回收利用、高纯度二氧化碳便于利用和封存，从而实现包括温室气体在内的污染物的近零排放。

　　煤炭：估值还有提升空间 成长性与资产注入很关键
　　煤炭股估值约14倍PE,基本到资源税后的估值底部,关注:西山煤电(000983)、盘江股份(600395)、潞安环能(601699)、兖州煤业

　　在煤炭价格上涨的局面下,2010年上半年煤炭指数跑输大盘,主要原因在于宏观紧缩的政策尤其是对房地产行业的调控,从流动性和盈利预期上导致煤炭股价下跌。

　　展望下半年,预计国内煤炭供给将会保持稳定增长,净进口数量将会和2009年基本持平,全年煤炭供给增速达到10%,总量为33亿吨。

　　需求方面,作为煤炭需求最终的驱动力,基建投资和地产行业投资扩张缺乏动力,基础设施投资受制于地方融资平台的财力限制、房地产行业受制于国家调控政策的影响。预计2010年下半年煤炭价格保持平稳。

　　总体来看,煤炭行业基本面虽然仍需等待,但估值已接近底部。此外在严厉的宏观调控之后,其政策能转向温和,改变对未来煤价的预期,从而提升煤炭行业的估值。投资者可以考虑从成长性和资产注入预期两个角度选择股票。

　　行业基本面预测

　　全年供求基本维持均衡,预测煤炭产量大约33亿吨,增速10%,需求总量为32.6亿吨,公司业绩同比增长44%。

　　从2010年年初至今,煤炭的价格出现了明显的上升。动力煤方面,以秦皇岛的价格作为参考标志,秦皇岛大同优混平仓价年初价格为640元/吨,截止到5月20日,价格上涨到755元/吨,上涨幅度为18%同样,山西优混价格较年初上涨了18.3%,大同大混的价格上涨了22%。

　　炼焦煤价格方面,古交2号焦煤坑口价较年初上涨了3.9%,开滦肥精煤出厂价、平顶山主焦煤出厂价上涨幅度分别为16.9%、13.8%。

　　而下游四大行业煤耗量保持了较高增速。4月份,火电、生铁、水泥和合成氨的产量分别为2764.3亿千瓦时、5162.3万吨、16114.5万吨和417.3万吨,同比增长25.6%、23%、16.1%和1.6%。据测算1-4月四大行业共耗煤8.83亿吨,同比增长23.2%,其中,火电、生铁、水泥和合成氨煤耗占比分别为50%、18%、11%和3%。整个社会全部耗煤量为10.8亿吨,同比增长18%。

　　受益铁路运力增加,山西省和内蒙古煤炭产量都将有所增加。2010年,预计山西煤炭产量会达到7.0亿吨,同比增长12.90%。内蒙古增加5000万吨,同比增长13.15%。由于被兼并小矿需要进行技改使其产能及安全生产条件等达到一定标准,技改时间大约1-2年,因此今年这部分被兼并或关停的3亿吨产能释放将极为有限。

　　此外,运能的增加相当有限。我国煤炭产量的50%需要经过铁路运输,未来煤炭增量主要来自“三西”,西煤东运的三大通道,大秦线、朔黄线、侯月线增量有限,而未来“三西”煤炭增量部分尚需修建新的铁路。因此,铁路运输“瓶颈”问题将制约内蒙古西部地区的煤炭资源形成供应能力,而将新疆的大部分新增煤炭产能转化为市场可供资源仍需很长时间。

　　从外围大环境来看,世界经济复苏导致煤炭需求增加,2010年的国际煤价较2009年大幅度上涨,2010年财年（4月1日开始执行）日澳长协动力煤和炼焦煤价格分别为98美元/吨和200美元/吨,同比增长40%和55%。

　　整体而言,由于2010年各上市公司上调了煤价,今年业绩较好。统计显示,2010年一季度上市煤炭公司业绩同比增长49%,根据价格、产能等行业基本面测算,全年业绩同比增长44%。

　　下半年投资策略

　　目前煤炭股的估值平均大约14倍PE,基本上接近考虑资源税后的估值底部,建议从成长性和资产注入预期两个角度选择股票

　　宏观调控影响煤炭估值。一方面压缩最终需求,从而降低对最上游煤炭的需求,最后影响煤价上涨的预期,悲观的时候可能形成煤价下跌的预期;另一方面,货币收紧降低整个股市估值的流动性溢价。

　　从最近的2004-2005年的宏观调控来看,大盘包括煤炭股在宏观调控的影响下,估值都面临回归的压力。然而2010年的调控有所不同:

　　与2004-2005年严厉的宏观调控导致固定资产投资、M2增速以及新增贷款大幅下降相比,2010年的宏观调控更强调各项政策适度和配合,保持了投资、贷款等的适度增长,有保有压,在管理通胀预期的同时,保证经济增长,防止经济二次探底。

　　“新国十条”对住宅供给结构、保障房数量、商品房及保障房供地都有明确计划,并且与各个地方签订了责任状,将“两房”作为政治任务。

　　2004-2005年宏观调控使煤炭股估值最低跌到了10倍以下,而在2010年适度的宏观调控下,不考虑资源税,15倍PE应该是估值底部。此外,考虑到可能出台资源税的影响,对煤炭的业绩影响大约11%左右,煤炭股的估值可能从15倍P/E下降到13.5倍P/E左右,目前煤炭股的估值平均大约14倍PE,基本上接近考虑资源税后的估值底部。

　　由于“新国十条”的出台,房地产开发商处于观望中,在保障性住房和棚改房的开工量还没有上来之前,新房开工量可能将处于下降中,市场担心由此引发股价调整。

　　前期的股价调整基本上反映了这种预期,因此,未来新房开工量下降之后将是基本面的底部,而保障性住房和棚改房将推动房地产预期开工量上升。

　　总体来看,煤炭行业基本面虽然仍需等待,但估值已接近底部。此外在严厉的宏观调控之后,其政策可能转向温和,改变对未来煤价的预期,从而提升煤炭行业的估值。投资者可以考虑从成长性和资产注入预期两个角度选择股票。

　　首先,选择PEG(市盈率相对盈利增长比率,PEG=PE/企业年盈利增长率)小于等于1的股票:西山煤电（0.7）、盘江股份（0.7）、山煤国际（0.8）、国投新集(601918)（1）和兰花科创(600123)（1）。

　　其次,关注资产注入预期类股票:大同煤业(601001)、国阳新能(600348)、开滦股份(600997)、潞安环能、兖州煤业(600188)等。

　　煤炭行业2010年中期投资策略：估值已近底部
　　基本面仍然需要等待，但估值已接近考虑资源税后的底部区域，短期煤炭股处于筑底阶段，此外在严厉的宏观调控之后，其政策能转向温和，从而提升煤炭估值。维持行业推荐投资评级。

　　基本面仍需等待：1、国内关注房地产调控政策：自4 月17 日新国十条出台以来，市场担心房地产开工量大幅度下降，从而影响煤炭下游钢铁和水泥的需求，也就是担心未来煤价，最后影响了煤炭股的走势。我们判断，未来保障性住房大量开工后，房地产仍能保持两位数的增长。目前正处于普通商品房开工量环比下降和保障性住房未大量开工之前的空档期，基本面仍需等待。2、国际关注欧盟主权债危机：欧盟是我国最大的出口贸易伙伴，主权债危机影响了我国的出口，当然，这个因素对煤炭影响相对间接，不过对出口的担心将影响大盘，进而影响煤炭股的走势。

　　煤炭行业估值受宏观调控压制：在内忧外患的宏观经济预期下，煤炭股的估值受到极大的压制。目前煤炭股的估值在15 倍P/E 附近波动，未来估值变动取决于市场对煤价的预期。我们判断，在保障性住房起来之后，需求仍然较好，而煤炭行业的大中小型煤矿结构调整和区域结构调整在短期内将缓解产能释放，国际高煤价将导致煤炭进口趋势逆转，未来国内煤价将趋于稳定。

　　估值已近底部：如果预期未来煤价稳定，煤炭股可以给15-20 倍P/E，目前受房地产的影响下，煤炭价格面临一定的压力。我们认为短期现货价格可能会调整，而企业煤价基本上维持稳定。大致可以给予煤炭股至少15 倍P/E 的估值。此外，考虑到预期出台的资源税对煤炭业绩平均影响11%，煤炭股的估值可能下降到13.5 倍P/E 左右，目前煤炭股的估值平均大约14 倍，基本上接近考虑资源税后的估值底部。

　　维持行业推荐评级，选择两类股票：基本面虽仍需等待，但估值已接近底部。此外在严厉的宏观调控之后，其政策能转向温和，从而提升煤炭估值。维持行业推荐投资评级。选择两类股票：选择PEG 小于等于1 的股票：西山煤电、盘江股份、山煤国际、国投新集和兰花科创。资产注入预期类股票：大同煤业、国阳新能、开滦股份，潞安环能、兖州煤业等。

　　重点公司主要财务指标：



　　【来源：招商证券】