主题：水泥行业：PB处历史最低水平 下跌空间不大

　我们认为水泥行业下半年面临最大的风险来自于房地产投资下滑，虽然前5 个月房地产投资同比增长38.2%，环比加快2个百分点，但销量环比下滑10 个百分点，销量的大幅下滑说明房地产调控政策效应开始显现，购房者进入观望阶段，一般消费者存在买涨不买跌的心理，我们认为5 月份是房地产投资和销量拐点的开始，历史数据显示销量指标领先特征不明显，房地产投资和销量走势基本一致，下半年房地产投资增速下滑可能性很大。

　　从估值上看，目前水泥行业PB2.29倍，与2004 年和2005年的估值相当，我们认为水泥板块对房地产投资下滑这一负面因素已经充分反映，继续下跌的空间不大，而从长期看，房地产投资仍还是持续增长的，铁路、公路、城市轨道交通等基建投资将伴随城镇化长期看好，加上政府对严控水泥投资的增长，未来几年内水泥市场的供需环境将逐步趋好，我们对未来发展前景并不悲观，仍给予行业“增持”评级。



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