主题：机械行业：景气度有所回落 龙头增速不减

07年机械行业增速较快，景气度高涨。我国2007年机械工业销售产值为95576.1亿元,同比增长30.41%,07年SW机械板块的主营业务收入同比增长33.88%，净利润同比增长97.81%，扣除非经常性损益后的净利润增速为94.67%。随着行业技术水平、管理水平的提高，行业持续的景气态势以及行业内生的科技进步，机械类上市公司的营运效率和盈利能力在07年得到大幅提升。

　　
　　 一季度增速明显回落，毛利率略有下降。SW机械板块08年一季度主营业务增速为31.56%，较07年增速减少2.31个百分点，而扣除非经常性损益后的净利润增速为34.54%，较07年增速减少59.77个百分点。总体来看，机械行业基本面依然良好，行业的增速回落到一个正常水平。一季度SW机械板块的毛利率较07年毛利率下降了0.21个百分点，钢铁大幅涨价是板块毛利率下降的主要原因。

　　
　　 子行业中龙头企业增速不减。工程机械板块营业收入增速不减,下游需求仍然十分旺盛，但净利润增速为35.38％，较07年120.6％的增速回落明显；机床行业得益于下游机械行业的集体推动,仍然保持了一个较为旺盛的需求，龙头公司手持订单充足，保障未来业绩；船舶制造业正处于一个景气高点，虽然钢材价格大幅上涨，但是船舶价格的涨幅超过了钢材价格的涨幅，预计船舶行业目前的高毛利率仍将得以维持。

　　
　　 维持对于整个机械行业“谨慎推荐”的评级。虽然一季度机械行业业绩受钢材涨价影响较大，行业增速也有所回落，但细分子行业：机床工具、船舶制造、工程机械，成长性仍然较为确定，龙头企业增速不减。重点关注这些行业中具有高毛利率和高附加值产品的龙头企业。

　　
　　 重点推荐中联重科、昆明机床、中国船舶和山河智能。

　　
　　 一、07年业绩表现优异

　　
　　 07年机械行业增速较快，景气度高涨。

　　
　　 根据中国机经网的统计数据,我国2007年机械工业销售产值为95576.1亿元,同比增长30.41%,截至07年底，机械工业已经连续60个月保持了18%以上的增长速度(机械工业总产值)。机械板块销售收入持续快速增长，下游需求旺盛，行业景气度高涨。

　　
　　 除去SW机械设备板块中的电气设备公司,加上SW非汽车交运设备板块,共有109只个股,以此为研究对象。根据wind统计数据，除去中国船舶，07年SW机械板块的主营业务收入同比增长33.88%，净利润同比增长97.81%，扣除非经常性损益后的净利润增速为94.67%。

　　
　　 上市公司盈利能力显著提升。

　　
　　 机械板块毛利率从06年的18.24%，提升为19.36％；期间费用率则较06年降低了2.4个百分点，管理费用率、销售费用率和财务费用率均有所降低；净利润率从06年的5.06％提升为07年的8.04％。随着行业技术水平、管理水平的提高，行业持续的景气态势以及行业内生的科技进步，机械类上市公司的营运效率和盈利能力在07年继续得以提升。

　　
　　
　　
　　 船舶制造、机床工具、工程机械等子板块表现突出。

　　
　　 船舶制造板块07年主营业务同比增长了291.17％，毛利率和净利润率分别提高了8.39和6.87个百分点，表现抢眼；机床工具板块主营业务收入仅增长20.18％，毛利率仅提高0.05个百分点，主要受沈阳机床业绩拖累，但净利润率同比增加了3.94个百分点，同比增长了234.26%。工程机械板块的主营业务和净利润增速分别为51.12%，120.57%，基础件板块的主营业务和净利润增速分别达到38.03%和73.73%。

　　
　　 二、1季度增速回落，毛利率略有下降

　　
　　
　　
　　 2008年1-2月，机械工业经济运行继续延续了2007年增长的势头，产销继续保持高位运行，主营业务收入同比增长32.47%，但增幅回落，较07年主营收入增速减少3.27个百分点。出口交货值增长比上年回落明显，企业受到了次级债危机和全球经济的影响，另外一季度我国南方的严重雪灾也对部分企业的进出口业务有一定影响。

　　
　　
　　
　　 从机械类上市公司的表现来看，与整个行业一样，上市公司的业绩增速也出现了较大幅度的回落。除去中国船舶，SW机械板块08年一季度主营业务增速为31.56%，较07年增速减少2.31个百分点，而扣除非经常性损益后的净利润增速为34.54%，较07年减少59.77个百分点，净利润增速回落明显。主营业务收入增速的放缓以及产品毛利率的下降是导致利润增速放缓的直接原因，但主要原因是2007年的增速过快，行业也不太可能长期维持07年的这种高增速。总体来看，机械板块的主营业务和净利润仍然保持了30%以上的增速，行业基本面依然良好，行业的增速回落到一个较为正常的水平。
　　
　　 根据我们统计显示，整个机械板块07年毛利率同比下降了0.21个百分点，钢铁大幅涨价无疑是板块毛利率下降的主要原因，除此之外，人力成本增加、能源涨价也会增加企业的生产成本进而降低其毛利率。但08年一季度毛利率仍然高于07年同期水平，也好于我们预期。

　　
　　
　　
　　 钢铁涨价以后，价格由上游钢铁企业向中下游的机械行业传导会有一定的时间滞后。正如我们在二季度策略报告中提高的，对产品进行提价将会是大部分机械类企业的必然选择。不过钢铁涨价对于行业毛利率的影响具体有多大，行业毛利率的未来走势如何，还有待于观察二三季度数据。

　　
　　 三、子行业分析——需求维持高位，龙头企业增速不减工程机械

　　
　　
　　
　　 工程机械板块营业收入增速不减,08年一季度营业收入基本维持原有增速,这说明下游对工程机械的需求仍然十分旺盛。目前来看宏观经济调控和全球经济的放缓对工程机械行业影响有限。中联重科、柳工、山推股份、山河智能和厦工股份等龙头公司的营业收入增速超过了07年的增速。中联重科表现优异，其的08年一季度营业收入增速高达95.6％，这表明混凝土机械和起重机机械的需求依然十分旺盛。受到煤炭、铁矿石、有色金属矿等采掘业的影响，装载机、推土机、挖掘机等土方机械的销售收入超出多数分析师预期。

　　
　　 08年一季度工程机械板块的毛利率较07年下降了0.52个百分点，净利润增速为35.38％，较07年120.6％的增速回落明显。三一重工、柳工和安徽合力毛利率下降明显，超过2个百分点；柳工和安徽合力近期已经开始提价，预计其二三季度的毛利率将将有所回升。

　　
　　 龙头企业中联重科、山推股份和厦工股份表现抢眼，在钢材价格大涨的情况下，08年一季度毛利率较07年分别上升了3.67，0.25和0.14个百分点，值得重点关注。

　　
　　 中联的毛利率大幅提升可能与毛利率较高的混凝土机械销量增长较快所致。

　　
　　 机床工具机床工具行业的下游是整个机械行业,由于机械行业的集体推动,机床行业仍然保持了一个较为旺盛的需求。08年第一季度,SW机床工具板块的营业收入同比增长了34.75%,高于07年的营业收入增速20.18％，昆明机床和秦川发展的营业收入增速超过了50％。尽管板块的毛利率下降了1.44个百分点，净利润增速仍高达100.55％。

　　
　　
　　
　　 前期钢材大幅涨价，对于机床行业来讲，重型和专用机床企业产品毛利率和净利率较高，所收影响较小。相对而言，昆明机床所受影响较小，南通科技、沈阳机床所受影响较大。然而一季度秦川发展、青海华鼎和南通科技毛利率下降较多，均在2个百分点以上，昆明机床一季度毛利率较07年下降1.75个百分点,而沈阳机床一季度毛利率仅减少了0.78个百分点。秦川发展主要受到其参股秦川格兰德公司业绩拖累，格兰德公司近期计划对其产品提价3%；沈阳机床在一季度调整了其产品价格，因而毛利率下降不多；考虑到未来昆明机床将提高产品售价，预计其毛利率也将有所回升。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　
　　 管理效率对公司盈利水平影响巨大。沈阳机床一季度期间费用率提升了1.09个百分点，净利润率仅有0.74％，因而净利润同比减少了36.29％。昆明机床，一季度毛利率较07年下降1.75个百分点,但其一季度期间费用率的大幅减少，净利润率达到了19.42%，净利润业同比增长了115.8％。

　　
　　
　　
　　 高额预收帐款保障未来业绩。机床企业多采用订单式生产，签订合同时，客户需要预付30%左右的保证金，根据08年一季度报披露的信息，天马股份（主要是齐重数控预收帐款）、昆明机床、青海华鼎的预收帐款较多，均超过了07年全年营业务收入的25%，手持订单较多，未来业绩增长有保障。

　　
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　　 船舶制造业正处于一个景气高点，虽然钢材价格大幅上涨，但是中国船舶的毛利率还是提升了1.89个百分点，原因是船舶价格的涨幅超过了钢材价格的涨幅，符合我们的先前的预期，我们预计船舶行业目前的高毛利率仍将得以维持。

　　
　　 同样的是船舶制造企业，广船国际的毛利率却下降了1.9个百分点，这与不同船型的供需关系和价格不同有关，但随着企业生产效率的不断改进和提高，广船国际的毛利率也应有所回升。

　　
　　
　　
　　 四、投资策略摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　
　　 虽然一季度机械行业业绩受钢材涨价影响较大，行业增速也有所回落，但细分子行业：机床工具、船舶制造和工程机械成长性仍然较为确定，龙头企业增速不减。我们维持对于整个机械行业“谨慎推荐”的评级。

　　
　　 重点关注毛利率较高、同时也是增速较快的细分子行业:机床工具、工程机械和船舶制造等，关注这些行业中具有高毛利率和高附加值产品的龙头企业。重点推荐中联重科、昆明机床、中国船舶和山河智能。摇钱术：分层递进选股法

　　

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