主题：建材行业：需求增速保持高位 盈利能力将下滑

　　投资要点：

　　需求增速仍保持高位：5月水泥单月产量再创历史新高，突破1.7万亿吨，同比增长18%；平板玻璃产量5390万重量箱，也同比增长18%，需求处于自去年下半年以来的高速增长状态。我们认为下半年随着基数逐渐增大的原因，建材行业需求增速将逐渐放缓，未来两年建材行业的需求增速将会以平稳为主；

　　价格出现下滑趋势：虽然需求保持旺盛，但是由于去年行业疯狂投资的效应在今年逐渐显现，6月上旬，供给压力较大的西南、西北地区水泥价格同比下降，只有水泥压力较小的华南、华东地区价格同比上涨，，各地区环比基本持平。由于煤炭等原材料成本上涨幅度较大，预计水泥行业利润率反而下降。5月，浮法玻璃几乎所有城市价格都同比上涨，从环比看，5月也出现反弹，但并未改变今年以来浮法玻璃价格的下降趋势。由于纯碱，尤其是重油出现大幅上涨，预计玻璃行业利润率也在逐渐下降。

　　行业投资依然保持高速增长：5月全国完成水泥投资202亿元，同比增长28%，前5月累计完成水泥投资630亿元，同比增长25%。其中西北和华北地区投资同比都翻了一番，预计明年这两个区域供给压力会比较大。5月，有2条浮法玻璃生产线投产，从去年下半年到今年5月，各地合计新投产20条浮法玻璃生产线，新增日熔量1.18万吨，同时，目前停产、冷修生产线的日熔量达1.5万吨，预计未来供给压力较大。我们还是坚持“淘汰落后产能难以依靠行政手段而是靠市场优胜劣汰”的观点。

　　维持行业“中性”评级。自年初以来的下跌，已经部分反映了未来建材行业盈利可能下滑的预期。但由于目前2011年的盈利还很难有明确的判断，因此行业整体有大行情的机会不大，我们仍维持行业“中性”的投资评级。



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