主题：中国联通跟踪报告:吹起“全面进攻”的号角


　　联通由"局部进攻"转向"全面进攻"。联通此轮的千元3G智能手机以及新合约计划是联通在用户争夺战上发起"全面进攻"的标志,用户发展策略由审慎转向积极。当前联通3G用户领先,月度新增用户占比超过35%,且网络质量与负荷能力皆优,全面进攻时机成熟。
　　攻势分析。此次新营销攻势进一步突出终端与合约的组合优势,我们已经看到联通在iPhone和乐Phone上的明星机加合约的组合吸引力,此番诺基亚与索爱低价智能终端的加入,直接降低用户进入3G的门槛,并可扩大联通明星机型的领先优势;另外,公司有望推行自备机入网送话费的合约计划,直接新引具有联通3G制式手机而非联通用户的客户群。预计在联通新营销政策的推动下,其7月份用户增长有望再上新台阶。
　　移动、电信"有弹无枪"。移动、电信财力雄厚,可谓子弹充足;但是终端(枪)仍是最大限制,尽管移动的Ophone计划以及电信一再的千元机计划皆未停断,但是"好"终端依然难觅,其产业链深层次问题难以得到解决。
　　"两大效应"值得关注。一是"口碑效应",随着联通高端用户及iPhone用户的快速增长,口碑的传播效应会阶跃式提升,加快用户增长;二是电信网络业务具有典型的规模效应,"规模周户"意味"规模效益"。
　　联通总体转好趋势明确。联通的用户增长及业绩皆呈转好趋势,其收入已连续数季度回升,去年四季度应是盈利的低点,预计后续将走出回升态势。
　　重申"买入"评级。当前是联通用户发展策略的转折点,市场对其用户增长有望逐步从"观察性确认转变为判断性确认";且联通PB远低于市场平均水平;用户增长及估值安全有望推动股价趋势性走强。中国联通10/11/12年EPS 0.09/0.20/0.35元,10/11/12年PE 58/27/15,目标价7.5元,"买入"评级。
　　风险因素:移动、电信或明星终端、联通服务及管理能否顺利跟进等。

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