主题：食品饮料：把握收入分配体制改革和消费升级

　　投资要点

　　收入的总量增长、分配改革和高恩格尔系数共同利好食品业，维持食品板块“买入”评级

　　经济增速保持较高水平，不仅有利于收入的总量增长，还有利于人口红利拐点的维系；而人口红利拐点为收入分配体制改革营造了很好的条件，未来出台的政策将有利于提高劳动报酬在国民收入中的分配比重，从而有利于收入比经济更快的增长，同时还可能伴随社会的转型；而高恩格尔系数表明食品将是收入分配改革的最先和最大受益者。总之，收入的总量增长、分配改革和高恩格尔系数共同利好食品业，维持食品“买入”评级。

　　子行业白酒、葡萄酒、奶业、屠宰和肉制品业将非常突出

　　我们从收入高增速提高对食品的需求、人均消费量和世界平均水平的比较、饮食文化、消费政策等方面综合考察，白酒业和奶业将保持高景气，维持“买入”评级；葡萄酒业，我们看好未来收入分配体制改革利好中产阶级，从而给葡萄酒的消费带来更多的增长，维持其“买入”评级；屠宰和肉制品业，因猪肉价格向上的走势和资产注入等公司层面因素而具有较大的投资空间，上调至“买入”评级。

　　看好白酒中的中档酒

　　首先，收入分配体制改革带来的收入更快增长和社会结构转型有利于中档酒的消费；其次，婚龄人口的增加使得婚庆市场火爆，占主流的中档酒必将受益；其三，中档酒较高档酒的低毛利有着更大的利润弹性，这可以通过产品小幅提价或产品升级实现。

　　投资策略：以时间换空间

　　我们推荐的个股自5月20日以来已经上涨了15%左右，而且目前的市盈率均较高，在当前弱势市场格局下，高市盈率股票受市场面因素干扰较大，因此，我们认为这些个股将主要在6-7月、9-10月、12-3月(业绩公告前一个月)可能会有不错的表现，即股价的上涨需要业绩面大幅上涨的支撑。

　　风险提示

　　收入分配改革的非市场化；经济二次探底延缓收入分配改革



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