主题：江铃汽车投建新产能谋求外延式扩张

江铃汽车6月销量同比和环比增速分别约58%和-4%，上半年盈利高增长已经锁定。公司董事会通过了小蓝基地等一系列投资项目的议案，新品投放及产能扩张将成为公司未来业绩增长的双轮驱动。

江铃汽车 (000550：18.85，+0.52，↑2.84)7月2日发布6月产销快报，公司当月累计产销整车14,991和15,107辆，上半年累计产销分别为84,068和88,363辆。分品种，福特品牌商用车6月销量为4,535辆，1-6月累计销量25,227辆；JMC品牌卡车6月销量为6,083辆，1-6月累计销量34,157辆；JMC品牌皮卡及SUV6月销量为4,489辆，1-6月累计销量28,979辆。公司董事会另通过了N330项目前期投资、V348全顺排放升级项目前期投资、VE83全顺排放升级、N800长轴距车型、小蓝厂区产能投资等项目的议案。

同比增幅显著，环比季节性小幅回落。公司6月总销量同比增速为57.6%，环比增幅为-3.96%，产销保持高水平。各车型轻客销售表现较好，具体为福特品牌商用车、JMC品牌卡车、JMC品牌皮卡及SUV当月的同比增速分别为64.6%、54.9%和54.6%，环比增速分别为0.07%、-2.00%和-10.06%。上半年，公司总销量、福特品牌商用车、JMC品牌卡车、JMC品牌皮卡及SUV的累计销量同比增速分别65.7%、77.5%、50.8%、76.0%。基于销量显著增长，预计公司10年上半年净利润增幅在100%左右，约8.7亿元。

项目推进与产能扩张引导外延式增长。公司近几年始终受产能瓶颈制约，09年16万辆的产量已基本接近其极限产能，故唯有新增产能才能实现外延式发展。根据小蓝基地投资项目的方案，该项目计划总投资为21.33亿元，公司目前主厂区的皮卡、SUV、轻型客车等项目将被安排或逐步调整过去。项目双班年产20万台，最大年产能可扩至30万台，预计在2013年上半年陆续建成投产，建成后当年产能达到设计产能的77%，建成后第二年及以后各年100%达到设计产能。新基地的投建有望改变市场对于公司“稳健有余但成长不足”的认识，提升对其未来盈利的预期。

销量增速高企背景下，上半年毛利率水平将得到较好保持。受产品销售结构的改善以及上游零部件产品的降价推动，公司一季度毛利率达26%，较09年同期增加约4个百分点，从而推动公司单季净利润同比增长170.64%，达4.95亿元。由于低基数效应仍是影响10年上半年销量增幅的最大因素，且钢材等主要原材料价格先涨后跌，故在产销规模显著增长的推动下，预计上半年公司整体的经营毛利率水平仍可维持高位。

新品投放有助于维持盈利能力。公司目前主要致力于推动几个新项目，包括N900产品项目(自主开发的下一代卡车产品)、N350产品项目(自主开发的下一代皮卡及SUV产品，2010年下半年开始投产)、N800项目(自主开发的下一代卡车产品)、以及国产化车身冲压件的A4冲压线项目和适应未来法规要求的JX4D24、E802发动机项目等整车支持项目。新产品和项目的有序推进及产能扩充，都有助于公司保持市场竞争力及产品的单车盈利水平。

一季报显示，公司10年1-3月实现营业收入35.66亿元，同比增长65.24%；归属于上市公司股东的净利润4.95亿元，同比增长170.64%；摊薄每股收益0.57元。

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