主题：1%即数亿 航空股静待升值收益

　仅仅用了一天，A股航空运输板块就将此前人民币升值预期带来的上涨完全抹平了。

　　2010年6月29日，上证A股指数重挫4.27%，东方航空跌停收盘，中国国航、南方航空、海南航空跌幅均超过8.5%，而之前这4只股票则受益于人民币升值预期，出现持续上涨局面。

　　“巨额美元负债的存在，使得航空股成为人民币升值中天然的受益者。但这必须建立在升值的前提下，目前欧洲债务危机还在继续，全球经济复苏也尚未确立，再加上国内出口企业成本加大等因素，人民币对美元大幅升值在短期内仍是小概率事件，资金爆炒航空股因为人民币升值带来的汇兑收益预期，有可能只是镜中花、水中月，看得到摸不到。”一位交运行业研究员表示。

　　2010年6月19日，星期六，如同历次货币政策调整一样，此次中国人民银行也选择在周末公布新政策：进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。

　　一句模棱两可的话在资本市场上掀起了巨大风浪。2010年6月21日开盘，房地产、航空等与人民币汇率紧密相关的行业高开高走。当日，海南航空涨停收盘，南方航空涨幅8.18%，东方航空、中国国航涨幅均超过5%。

　　“我国航空公司具有巨额的美元负债，同时也有以外币计价的国际收入，以及需要大量进口航油和航材，因此汇率变动对我国航空业存在较大影响。”国金证券航空业研究员李莉芳表示。

　　巨额的美元负债主要来自于客货运飞机、零部件等航空器材的购买，国内航空公司每年从国外进口的航空器材超过100亿元，而这些钱并非一次性支付给制造商，这使得航空公司的账本上出现大规模的美元远期负债。

　　“人民币升值将直接减少航空公司未来债务的实际人民币支付额，从利润上说，航空公司将产生较大的汇兑收益，减少公司的财务成本。”李莉芳表示。

　　根据资料，截至2009年12月31日，南方航空、东方航空、中国国航、海南航空等4家国内航空公司的美元负债分别达到450亿元、450亿元、400亿元和120亿元人民币，假设人民币对美元升值1%，这4家航空公司分别获得汇兑收益4.5亿元、4.5亿元、4亿元和1.2亿元人民币。

　　“汇兑收益自2005年汇改以来就成为航空公司重要的盈利组成部分，2007年、2008年连续两年人民币对美元升值超过6%，而汇兑收益已经超过航空公司净利润的50%以上。”前述交运行业研究员认为，这也是近几年来航空公司大规模购买飞机的动力之一，“只要有美元负债，就能享受人民币对美元升值带来的汇兑收益，而且是正比例增加。”

　　然而，6月29日，A股重挫，上证A股指数下跌4.27%，140余只股票跌停，其中就有东方航空，中国国航、南方航空、海南航空跌幅均超过8.5%。

　　“之前资金爆炒人民币升值预期，媒体和投资者都将央行‘推进汇改、加大弹性’理解为升值，实际上这是两个概念，完善人民币汇率政策、推进汇改，自然而然会增大弹性，但是绝不仅仅是升值这一个方向，也可能会贬值，当然，升值的预期和可能性更大一些而已。”前述交运行业研究员认为，投资者的误解造成了“6·19”央行表态后人民币汇率短线大幅震荡，而方向则是升值，更使得投资者的误解加剧。但随后央行出面澄清使得升值预期落空，造成了“6·29”大跌。

　　在这么一波大起大落过程中，研究机构扮演着推手角色，摩根士丹利在6月19日当天就预测2010年下半年人民币对美元升值幅度在3%~6%之间，以此推算，南方航空仅仅汇兑收益一项，2010年下半年就少则进账13.5亿元，多则超过27亿元，这一数据比其2009年净利润3.8亿元高出数倍。

　　国金证券宏观研究组的研究报告则相对保守很多，“考虑到欧洲债务危机及全球经济复苏尚未完全确立，短期内人民币对美元升值的可能性比较小，至少不会大幅度升值。”

　　“对于航空公司来说，成本的形成比较复杂，油价、汇率的影响很大。”前述交运行业研究员表示，正因为如此，对于人民币升值的影响则更要谨慎看待，而人民币对美元升值就有可能导致油价上涨，导致航空公司燃油成本增加，同时，对于拥有国际航线的公司来说，外币结算的票价也会导致汇兑损失。

　　国金证券李莉芳也认为，人民币对美元升值对航空公司影响很大，但仅仅只是对汇兑收益产生正面影响，对于航空公司主营利润的影响并不显著。

　　“人民币升值将在航空公司进口航油和航材时减轻航空公司的负担。”李莉芳表示，国航、东航和南航2010 年国际航线的用油量分别约为140万、100 万和60 万吨左右，国际航线在境外加油均主要是以美元结算，而在境内的加油也主要在国际油价接轨的六大机场，因此可以基本上认为国际航线航油成本和人民币汇率紧密相关。如果以85 美元/桶测算，人民币每升值1%，以2010 年全部国际航线用油测算，国航、东航和南航的成本将分别节约0.65亿、0.47亿和0.28 亿元。

　　“相比汇兑收益而言，节省的燃油成本很小，而且国际油价正处于上升阶段，增加的燃油成本远比人民币升值带来的燃油汇兑要多的多，再者，东航、国航还有大量的套保头寸，燃油价格上涨会给他们带来巨额损失。”前述交运行业研究员表示。

　　李莉芳还认为，人民币升值将对航空公司收入产生一定汇兑损失。“预计国航、东航和南航2010年将产生200 亿、110 亿和80 亿元左右的国际航线收入。以40%境外销售计算，人民币每升值1%，以2010 年的全年收入测算，国航、东航和南航的收入将分别损失0.8亿、0.44亿和0.32 亿元，由此可见，汇率变动对航空公司主营利润的影响并不显著。”

　　不过，绝大多数研究员还是对航空板块给予“推荐”评级，“除了汇兑收益预期外，人民币升值将促进出境游的快速增长，人民币升值既减少了航空旅行成本，也使得国民具有更强的购买能力。”李莉芳认为。


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