主题：农行低价发行 银行股价值已极度低估？

中国证券网编者按：今天农行A股发行终于拉开大幕，由于此次是低调瘦身发行，而且在市道低迷之际，市场普遍担心，农行上市是否会把本已很便宜的银行股估值进一步拖累，而银行股无疑是市场中最重要的定海神针，因此，农行发行对银行股估值究竟意味着什么？

本文导读：

农行弃高价 确保不破发

农行行长张云：本次IPO后近期没有再融资计划

周清玉：预计2010年农行实现净利润不少于829.10亿元

【汇金力挺三大行融资】

中国银行宣布A+H配股融资600亿 汇金全额认购

银行再融资逐步曝光 汇金力挺三家银行

【银行融资的影响】

皮海洲：农行定价成就三赢

工农中建四大银行共筑大盘底部

银行板块：股价比菜价便宜 下半年比上半年好

【券商观点】

西南证券付立春：农行融资上市将对银行股形成打压

知名私募陈宇：区别对待银行股

东兴证券：农行或拖累银行股估值

【机构策略】

东方证券：经济前景存疑 银行股价值重归基本面

银河证券：配置具有估值修复潜力银行股 荐3股

上海证券：银行股下半年防守适宜上攻乏力 荐3股

宏源证券：金融业期待后续优惠政策 利好中小银行 荐2股

东兴证券：银行业压力渐次释放 低迷中看好未来 荐7股





农行弃高价 确保不破发
即将上市的农业银行放弃高价定位，发行价格区间昨日出炉：每股2.52元－2.68元。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授昨日表示，在弱市低调发行，农行这个价格不是太自信，是为了确保上市首日不破发。

　　国都证券武汉营业部分析师侯波认为，在股市调整的大背景下，农行最终放弃高定价，以确保较为稳健的后市表现。低价有利于成功发行和机构认购，低价银行股是构筑中国大资本市场的坚定基石。

　　有媒体报道，若农行按照定价区间上限定价，且A股、H股均全额行使超额配售选择权，A股发行规模将达到255.7亿股，H股将扩大到292.2亿股，农行募集资金将超过工行，成为“全球第一大IPO”。（武汉晚报）

农行行长张云：本次IPO后近期没有再融资计划

　　5日下午，农行行网上路演如期进行。7月6日,农行将按发行价上限2.68元进行网上申购。今日的路演时间为14:00-18:00，出席路演的有农业银行(601288)的高管人员以及联席保荐机构、联席主承销商和财务顾问的相关人员。
　　中国农业银行(601288)股份有限公司副董事长、执行董事、行长张云表示，本次A+H的IPO后，近期，还没有再融资的计划。
　　以下是路演实录：
　　提问：是否有下一步的融资计划？张云：预计经过本行本次A+H IPO，本行的资本、核心资本将得到有效充实，可保证本行未来一段时间业务发展的需要。近期，本行还没有再融资的计划。

周清玉：预计2010年农行实现净利润不少于829.10亿元
　　中国农业银行股份有限公司首次公开发行A股网上推介会今日下午举行。农行三农业务总监周清玉介绍说，根据农业银行编制的2010年度盈利预测报告，就正常经营情况下，2010年度预计能实现净利润将不少于人民币829.10亿元。


中国银行宣布A+H配股融资600亿 汇金全额认购

　　中国银行2日宣布拟A+H配股融资不超过600亿元。知情人士透露，汇金将像对待建设银行(601939，收盘价4.78元)一样，按所持中行股份比例全额参与认购。中行本次配股按每10股配售不超过1.1股的比例配售，采用市价折扣法确定配股价格。A股配股采用代销的方式，H股配股采用包销的方式。

　　以该行7月2日总股本2538亿股为基数测算，共计可配股份数量不超过279亿股，其中，A股可配股份数量不超过195.6亿股，占此次配股股数的70%。中行宣布这一融资方案距离该行在A股发行400亿可转债刚满一月。

　　截至一季末，汇金持有中行股份比例高达67.53%，中行配股融资不超过600亿，意味着汇金将再度出资405亿。国泰君安银行业分析师伍永刚解释，汇金目前所持中行股份皆为A股，比重占中行A股流通股比例高达96.4%，A股市场配股融资约为420亿元，考虑到汇金全额参与认购，二级市场实际上仅需承担3%，预计13亿元左右。

　　消息人士表示，拟在A股发行250亿元可转债的工商银行(601398，收盘价4.06元)进行A+H股配股也被许可。（成都商报）

银行再融资逐步曝光 汇金力挺三家银行

　　今年上半年A股在各大上市银行纷纷抛出再融资计划等多方因素的影响下，成为了全球资本市场的“最差生”。如今，下半年伊始，尽管有观点认为市场流动性紧缩开始趋缓，但中行再度启动巨额融资计划，将再度挑战市场敏感神经

　　银行融资逐步曝光

　　7月2日晚间，中国银行在上证所和港交所网站同时发布了“总额不超600亿元”的配股计划。6月初，中行刚刚完成400亿元可转债的发行。

　　公告称，为补充本行资本金，提高资本充足率，中行拟实施A股及H股配股。本次配股按每10股配售不超过1.1股的比例向全体股东配售，A股和H股配股比例相同，最终配股比例在发行前根据市场情况确定。本次配股融资总额不超过人民币600亿元。

　　由于监管层对银行资本充足率的要求，A股对银行再融资已经见怪不怪，但类似中行这样高频、且突然的再融资计划还是惊扰了市场。

　　上周五午后，A股一度深幅下挫，大批个股恐慌性跳水，上证综指盘中一度跌破2300点。尽管尾盘有资金集体涌入以地产、银行、保险为代表的权重板块拉抬股指，促使股指翻红，但投资者对A股未来走势仍非常担忧。

　　“如果工、中、建三大行在下半年逐步落实再融资方案，今年的A股也就没什么行情可言了。”股民吴先生在接受记者采访时表现出了对银行再融资的焦虑。

　　事实上，6月24日，建行股东大会刚刚通过了不超过750亿元A+H配股计划。而工行也在5月18日公告通过了A股发行不超过250亿元可转债的计划，将等待市况好转后落实，后续再融资方案和金额则尚未明确。市场预计，工行很有可能延续A+H配股的套路再融资。

　　汇金力挺三家银行

　　“与其他上市公司再融资不同，此次银行再融资有汇金公司力挺，或多或少可以降低市场对恐慌情绪。”上海某私募基金人士对记者表示。

　　汇金公司曾先后在4月和6月两次发布公告表明积极支持并参与3家银行有序补充资本的态度。汇金公告指出，将按持股比例以现金全额认购建行配股方案中的可配股票。

　　资料显示，汇金公司持有建行57.09%的股份，这意味着汇金公司最多需要向建行支付428亿元参与认购。

　　中行方面，汇金公司持有67.53%的股份，按照公告，汇金将参与中行配股计划。但具体参与方式还不清楚。若按照其参加建行的方式和比例，汇金需要向中行支付405亿元参与认购。

　　“接下来市场还要面对工行再融资计划。”一位券商分析师对记者表示，“目前，汇金公司的承诺是一枚定心丸，但随着融资数量的上升，投资者仍然会担忧，汇金公司是否会及时、足额地参与三大行的配股认购，这又成为A股的定时炸弹。”

　　融资引发市场担忧

　　三大银行巨额再融资引发了市场流动的担忧。但目前，监管层的部分调控措施也出现了一些微妙变化，令研究机构对流动性的判断已经出现分歧。

　　7月1日，央行发布5月份金融市场运行情况。报告表示，5月份市场流动性有所趋紧，货币市场利率快速大幅上行。这是自2008年11月以来央行首次作出“流动性趋紧”的表态。

　　近期数据显示，截至上周，央行已经连续6周在公开市场进行净投放操作，累计净投放资金7830亿元。

　　乐观人士预计，在汇改重启的背景下，7月份公开市场或将维持净投放格局。与此同时，由于人民币升值预期抬头将带来外部资本流入，将使得7月份流动性压力有所减小，进一步缓解资金面紧缩局面，给A股带来利好。

　　谨慎观点则认为，在内有业绩下滑担忧，外有全球经济二次探底困扰的情况下，即便流动性趋紧的情况得到缓解，A股也很难在短期内有起色。

　　“本来指望农行上市能出现大盘筑底的绝佳契机，但从目前的情况来看，A股反弹的不确定性又增加了一重。”吴先生说。

　　在上述背景下，分析人士建议，投资者需在严控风险的情况下，适度介入有政策支持的区域类、高科技及节能环保等相关的个股。（国际金融报 宋璇）

皮海洲：农行定价成就三赢
昨日，农行公布《首次公开发行A股初步询价结果及发行价格区间公告》，其发行价格区间确定为2.52元-2.68元。

　　这是一个可以为市场所接受的价格区间。虽然农行表示将力保发行价格上限，农行定价2.68元的可能性很大，较部分投资者期盼每股不超过2.50元仍有所偏高，但较此前主承销所给出的3.02元-4.07元的定位明显偏低。总体说来，2.68元还是一个相对理性的价格。而这样的定位对于当前市场来说堪称“三赢”。

　　首先，作为发行人农行来说不必背上“圈钱”的恶名。农行的发行价最高可达2.68元，这一发行价格意味着按农行2009年每股净资产1.27元计算的市净率达到了2.11倍，这显然不存在贱卖国有资产的问题。

　　而2.68元发行价在A股市场中绝对属于低价，即便上市后，其股价也属于最低价股之列。尤其重要的是，2.68元的发行价使得农行上市后破发的可能性较小。即便破发，其破发幅度也有限，不会背上“圈钱”的恶名。这一点对于表态“农行保证A股不会破发”的农行领导来说，也是一种解脱，有利于维护农行的形象。

　　其次，投资者不用担心农行上市会成为市场下跌的推动力。农行发行价格区间确定为2.52元-2.68元，其估值水平是较为合理的。对应的2009年市盈率水平，如每股收益按2009年归属于母公司所有者的净利润除以本次发行前的总股数计算，为11.28倍至12倍。以此计算方法，2010年预计的市盈率水平为8.21倍至8.73倍。而对应的农行2010年市净率约为1.53倍-1.62倍。目前工行和建行2010年PB均在1.8倍以上，这一估值水平相对工行和建行约有10%的折让。因此，只要农行上市时不出现大幅高开，其就不会成为大盘下跌的推动力。

　　其三，农行定价对于机构投资者尤其是投资基金是一种解脱。如果农行坚持高价发行，把发行价格确定在3元之上，那么，对于很多机构投资者，尤其是对于投资基金来说，将会面临着两难选择。一方面，出于各种动机或各方压力，机构投资者尤其是投资基金不可能不参与到农行发行的认购中来；另一方面，如果农行发行价格太高，估值甚至超过了工行、建行、中行二级市场的价格，那么申购农行不如直接在二级市场投资其他银行股。在这种情况下，机构投资者尤其是投资基金参与农行申购就会受到公众的谴责。尤其是投资基金是为基民理财的，作出这种选择明显损害基民利益。如今，农行发行价格定在最高不超过2.68元，基金参与农行申购就不用担心受到基民谴责了。



工农中建四大银行共筑大盘底部

　　“工农中建四大银行，将共同构筑大盘底部”。武汉科技大学董登新昨日提出的这个观点，正确与否尚需市场检验，不过昨日两市大跌，金融股表现确实强于大盘。

　　教授的这个观点，是在昨日开盘之前提出来的。他的部分判断依据，来自前天的市场表现。

　　前天，农行IPO价格区间尘埃落定，2.68元的发行价上限低于人们预期。股市暴跌百点，但当天中行、工行与建行的跌幅仍小于大盘跌幅，而其他银行股跌幅落后大盘。

　　这位研究金融证券的硕士生导师认为，“工农中建”乃“一母同胞”，都是中央政府绝对控股的国有大银行。上市前的工行、建行、中行，“与如今的农行情形极为相似”，但它们上市后如虎添翼，业绩不断提高。相信上市后的农行表现，一定不会差于工行、建行和中行。

　　目前，工行、中行、建行的H股价格，均比A股高。农行昨起在港招股，H股的定价区间为2.88-3.48港元/股，折合人民币约为2.51-3.02元/股，H股较A股溢价13%左右。

　　出版过多部金融证券学教材的董登新分析，A股定价带有极强的投机性，主要取决于个股换手率或股本规模。港股定价带有较强的国际性，主要取决于个股投资价值与业绩评估。A+H股比价关系表现来看，港股市场对“工农中建”四大国有银行的定价，显然要比A股市场更有信心，更有人气。

　　目前，中行、工行、建行A股的股价已接近底部区域——8倍左右的动态市盈率，以及不足2倍的市净率。在董登新看来，“这是中国A股市场的极限指标”。他坚信，农行上市后，“工农中建”必将共同构筑坚实牢固的大盘底部，“进而强力封杀大盘向下的空间”。（武汉晚报）

银行板块：股价比菜价便宜 下半年比上半年好

　　与地产股的命运有些相似，银行股“退出江湖”也有些时日了。

　　上半年，原本冀望市场风格转换而集体上攻，不成想风格转换失败，银行股持续下挫。6月29日，农业银行发行价刚刚落听，A股便遭遇黑色星期二。市场分析观点中，除了认为征收房地产税利空股市外，上调银行存款准备金率就是另外一个拦路虎。

　　对于银行股而言，下半年何去何从，争议比较大。

　　股价安全边际高

　　“银行股比现在的菜价都便宜”——这是记者采访过程中听到的最讽刺的比喻。

　　从上半年的走势可以看到，虽然银行股并没有惨遭地产股一般的调控政策，但它的走势并没有比地产股好多少。记者利用数据统计，银行股上半年远远走输于大盘，跌幅高达27.14%。其中，跌幅超过板块平均水平的有7家。北京银行、兴业银行、宁波银行上半年的跌幅均在35%-40%之间。

　　据国泰君安证券银行业首席分析师伍永刚测算，2010年银行业动态平均市盈率和市净率分别为10.1倍、1.73倍，距上次金融危机后的历史底部仅有20%的空间。可以说，目前银行股已具备了较高的安全边际，估值吸引力增强。

　　记者也了解到，从国际的一般情况看，在正常的经济周期下，美国银行业的市净率大约在2倍，市盈率在15-20倍之间；日本银行业的市净率在1-2.5倍之间，市盈率大约为15倍；而我国银行业目前是10倍以下的市盈率、2倍以下的市净率，确实比较安全。

　　“从估值角度看具备安全边际，银行股存在中长期投资价值。”龙赢富泽公司投资总监童第轶在接受记者采访时认为，当前银行股的估值水平，无论是横向还是纵向比较，都已经是1998年以来的最低位。

　　不确定性依然存在

　　“银行股下半年比上半年好，这是可以肯定的，但是下半年也仅限同步于大盘，大幅超越大盘的可能性不大。”虽然银行股估值已经接近历史底部，但国元证券银行业首席分析师喻玮依然比较谨慎。

　　下半年，银行股最大的压力来自于天量信贷投放所引起的投资者对银行不良率上升的忧虑、地方融资平台的拨备计提，以及预期加息带来的息差损害。而银行业的盈利主要就取决于信贷规模、息差水平和拨备覆盖这三方面。

　　对此，童第轶告诉记者：“今年全年信贷规模下调的可能性较小，假设全年新增贷款减少1万亿左右，影响2010年净利润增速仅为3%-5%；如果息差比预期下降1-2个基点，影响全年的净利润增速不到1%；最大的盈利预测下调风险还是来自于地方融资平台的拨备计提，从目前的情况看，不会一步计提到位，风险是可控的。”

　　从业内人士的分析来看，银行股虽然不再具备大幅下挫的空间，但似乎也缺乏做多的理由。简言之，利空因素不大，但缺乏亮点推动。此外，银行股与其他行业的不同之处还在于，银行股与宏观经济、货币政策的关系更为紧密。这种紧密的关系使得银行板块上涨行情更为难得，它需要宏观政策、市场环境等各方面条件共同配合。显然，在目前经济转型的条件下，银行板块趋势性行情的发生还不具备条件。

　　相比童第轶的乐观，信达澳银股票投资部总经理、信达澳银红利回报基金拟任基金经理曾国富对于银行股还是有所担心。“从目前银行板块的市净率来看，可以说银行股已经很便宜了，可能会出现相对收益，但短期期望银行股有很好的表现还比较难。”

　　建议投资者关注核心资本大大充实的交通银行，盈利能力强、成长性好的中小银行，以及估值对市场悲观预期反映过度的公司。（华夏时报 李叶）

西南证券付立春：农行融资上市将对银行股形成打压

　　6月9日,今日证监会发审委将审核农行的首发申请,西南证券银行业分析师、中国社科院经济学博士付立春表示,此次农行预计超500亿的再融资规模将对银行股估值回升产生一定的压制。

　　据农行招股说明书显示,农行拟通过A+H发行上市,计划发行不超过222.35亿股A股股票,占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7%,若全额行使A股发行的超额配售选择权,则发行不超过256亿股,其A+H股共发行不超过563亿股,发行股份低于市场此前预期。有参与农行IPO研究报告的相关人士向媒体透露,农行发行价的市净率预计将略超1.6倍,市盈率约11倍左右,以农行当前约1.50元的每股净资产计算,发行价约为每股2.50元。按此计算,农行募集资金将在555.88亿元-639.25亿元左右,再加上H股市场的募集资金,A+H股同步发行的农业银行将无疑创下A股市场IPO的纪录。

　　付立春表示,此次农行的发行规模远低于市场预期,并不会对银行股股价产生提升作用,相反还可能产生一定的打压。“从短期市场来看,上市银行融资、再融资的压力还未得到充分释放,对银行股的估值回升及趋势性翻转形成较强的压制。此次农行的大规模融资上市对银行股也同样会有一定压制,在农行上市当天及此后的此天,都会对银行股形成一定的打压作用。”他说。不过他同时表示,近期银行股密集融资对整个市场的所产生的负面影响已经在减弱,“目前市场最为关心的还是未来经济政策的走向,而非市场融资本身。”他说。

　　对于2010年上半年银行股的业绩预期,付立春认为,虽然业绩增速则略有下降,但快速增长已成定局。“2010年上半年民生、浦发、招行的净资产增速均超过四成,华夏、民生、南京、宁波与招行的净利润增速也基本在四成以上。但是受房地产、过剩产业调整等政策影响,中国银行业仍然面临着较强的不确定性。”他表示。

知名私募陈宇：区别对待银行股

　　在多数银行股价被“腰斩”之后，农行锣鼓喧天的要上市了。有著名私募说：“银行股，五倍PE也不买。”另一些大佬却在拼命融资，准备抄银行股的大底。正如分析师所说，“中国的银行股就是一个谜”，“每一次谈到银行股的时候，氛围都觉得是在算命”，“我们也不知道会错在哪里？”。而散户们买银行股本来以为像是到银行存钱，却不料看似安全的银行股如今却沉入了水底。鉴于银行股在沪深300的权重最大，所以围绕银行股的争执将决定大盘的方向。

　　目前市场围绕银行的争执焦点在于四点：政府融资平台贷款风险，房地产贷款风险，息差缩小风险和存款准备金上调的风险。

　　但众银行各有不同的息差结构和贷款政策，不应一概而论。以北京银行为例，政府融资平台贷款具备“首都”质量，3月末贷款余额中没有不良贷款，公司的分期还款计划有效控制了风险；房地产贷款方面，风险较低的土地储备贷款和政策性保障住房贷款约占一半；据2009年年报，公司资本充足率14.35%，拨备覆盖率215.69%，远高于监管标准值8%和60%的下限，不良贷款率1.02%，贷款总额与存款总额比值60%也远小于监管要求5%和75%的上限，且这些指标在同业中均处于前列。客观的评价，现在这个价格，多少有点小看咱北京的银行了。

　　当然农行得另说。比如农行关注类贷款超过7%，是一个很大的风险来源。假设该类贷款有20%左右的向下迁徙率，会导致不良贷款率2.91%再上升约1.4个百分点。所以，我们还是区别对待吧，都是西瓜，卖的价还不一样呢。对即将登场的这只超级大盘股，是市场的重大利空，还是市场否极泰来的信号，我们拭目以待。（神农投资 陈宇）

东兴证券：农行或拖累银行股估值

　　上海一家合资基金公司投研部人士表示,以农行的资产质量,1.6倍的PB根本算不上便宜。

　　上述东兴证券分析师表示,正是因为市场上这种声音并不小,所以大家又开始有另外一种担心。目前工商银行、建设银行的PB在1.9倍左右,交通银行在1.7倍左右,恐怕会受到农行拖累。

　　此外,上海汇利资产管理公司总经理何震表示,银行股的萎靡状态还有市场担忧未来经济发展的因素,例如尚不明朗的房地产调控政策,以及地方融资平台的信贷风险,担心会因此影响银行的信贷资产质量。倘若情况不妙,再低的估值也在情理之中。

　　不过,也有机构对此持不同的意见。

　　广东新价值投资有限公司投资总监罗伟广则认为,目前银行股是被严重低估的,估值优势出现了,但是由于上述内忧以及外围市场的欧债危机等利空消息尚未完全消化,所以反映在股价上就不一定上涨。

　　“我觉得应该把时间放到一两年后,到时回头看就会发现今天的很多观点可能都是错误的。”他说,农行1.6倍PB应该不算高,当年其他大行在发行时,定价也挺低的,但依然有人不愿意要,后来市场涨上去了,又有声音说当年是贱卖。

东方证券：经济前景存疑 银行股价值重归基本面
　　中国经济增速可能放缓以及疲弱的美国经济数据成为上周主要的利空因素，全球主要区域银行股受此影响纷纷下跌，而上周较大的跌幅也使得除香港以外的其余区域银行股终以下跌告别6月。北美洲银行股上周跌幅超过8.5%，而欧洲、大洋洲、亚洲（除中国）及内地银行股上周也录得4%左右的跌幅。

　　上周全球8大区域银行股以美元计价的样本平均市值均较前一周走低。澳洲和北美洲地区银行样本平均市值跌幅超过了7%，其中澳洲银行股样本平均市值跌幅中有50%归因于澳元兑美元的贬值。内地银行以美元计价的样本平均市值上周跌幅也超过4%，至535亿美元，仍排名全球第二。

　　A股银行相对估值水平上周有所回落。其中A股银行基于09年的PB为2.03X，继续排名全球第二；PE为10.89X，仍是全球最低。

　　全球主要市场银行股指数上周全线沦陷，部分银行股指数跌幅巨大。其中欧美银行股指数上周再现暴跌。美国标普银行股指数大跌7.6%，而英国和德国银行股指数也分别下跌5.8%和3.8%，不幸将6月积累的涨幅全部抹去。同时内地、香港和澳大利亚银行股指数的周跌幅也超过4%。其中内地银行股指数尽管周跌幅达4.4%，但仍大幅跑赢MSCI中国A股指数3.6个百分点，相对收益显著。

　　两地市场上周同步走低，AH银行股溢价率也仅微升1%至90%。恒生AH股溢价指数升幅更小，截止上周末位于99.8点，表明A股较H股仍有折价。

　　除台湾金融股以外，大中华区金融股其余板块上周均告下跌。A股银行回吐了前一周涨幅，录得4.3%的中位跌幅。个股无一上涨，我们首推的招商银行下跌2%，已是上周表现最好的上市银行。ECFA协议签署且台湾当局放松银行分行设置的消息刺激台湾本地银行股录得5.7%的中位涨幅。

　　上周国际主要金融机构再度暴跌，中位周跌幅达5.8%。疲弱的经济数据导致美国金融机构成下跌重灾区。大摩、美国银行、JP摩根、AIG的周跌幅都超过8%。

　　过去几周，农行IPO这一事件性因素使银行股相对收益明显，这也符合我们在前几期周报中的预期。不过我们预计这一影响将在下周农行申购完成后逐渐告一段落，市场的注意力将重新回归银行基本面。而中行周末公布的配股消息将重新唤起市场对上市银行因监管要求提高而不得不反复融资的担忧，短期内我们对内地银行持偏谨慎的态度。

　　MESSAGE一周信息

　　四部委下发《关于进一步做好中小企业金融服务工作的若干意见》；农行A股价格区间2.52-2.68元/股；中行董事会建议A H融资不超过600亿元。

　　MATTER一周事件

　　本周欧洲央行及英国央行将先后宣布利率决定。（东方证券 王鸣飞）

银河证券：配置具有估值修复潜力银行股 荐3股

　　银行股的整体性投资机会有赖于三大不确定因素的消除。在不确定性获得实质性转变之前，我们仍建议采取观望态度。但是对于长期投资者，三季度乃至7月份可考虑提前介入。

　　上月我们的组合回报为-2.35%，银行业指数回报为-6.21%。我们的组合回报超越指数约3.86%。整体而言，上月的投资组合表现尚可，防御的目的基本达到。

　　但是，我们在组合的选择上本可以做得更好些：一些估值已经很便宜的中小银行并没有被纳入组合，比如华夏银行、中信银行和宁波银行，由于其成长潜力仍然较大，在当前的市况下抗跌性和上涨空间都还不错。

　　本月投资逻辑：（1）由于面临估值修复机会，看好率先完成再融资并且资本充足率显著提高的银行；（2）由于在跌势中具有较好的粘性，而在涨势中则有良好的弹性，看好2010年业绩增长显著且预期明确的银行；（3）看好部分估值显著跟其长期成长潜力不相匹配的小银行，相信其股价会有修复机会。

　　本月投资组合品种选择如下：大型银行中，我们选择交通银行（601328），完成再融资后，预计ROE在2-3季度见底，未来将向上修复，给予30%的权重；股份制银行中，我们选择华夏银行（600015），相信其2010年业绩增幅有望超40%，给予30%的权重；城商行中我们选择宁波银行（002142），目前估值与其长期成长潜力相比已明显低估，给予40%的权重。

　　主要风险因素：紧缩力度过大，将使银行不良贷款增加；央行采取不利于银行的非对称加息，损害净利的增长。（银河证券 冯大军）

上海证券：银行股下半年防守适宜上攻乏力 荐3股

　　经济增速放缓，货币政策两难

　　经济增速减慢，未来带动经济增长的驱动因素明显放缓。通胀压力以及经济下行风险使货币政策陷入两难。

　　紧缩政策下银行规模增长放缓

　　在紧缩的货币政策下，银行的规模增长速度将明显放缓，我们预计2010年规模增长为15%-16%。

　　息差下半年走稳

　　在不考虑加息的情况下，我们预计息差下半年将走稳，从资产负债表角度银行提升息差的空间较小，而吸存压力较大，预计全年反弹7-10个基点。

　　房地产和地方融资贷款仍是较大的不确定因素

　　在中性假设下，即房价下跌20%，房地产开发贷款/住房贷款的不良率上升0.6%/0.3%，地方融资平台贷款不良率上升5%，分别对其计提50%的拨备，将提升2010年信贷成本0.38个百分点。

　　中性假设下，2010年银行净利润增长21.5%

　　在上述中性假设下，我们预计2010年银行净利润将增长21.5%。

　　行业的横向纵向估值具备一定吸引力

　　目前行业的平均估值分别对应10年1.77倍市净率、10.28倍市盈率水平。纵向估值接近历史低点，横向估值具备一定吸引力。

　　投资建议：

　　评级未来十二个月内，银行业：中性

　　行业基本面不确定因素较多，估值上升缺乏明显的催化剂。我们维持行业“中性”评级。重点关注浦发银行、招商银行和南京银行。（上海证券 郭敏）

宏源证券：金融业期待后续优惠政策 利好中小银行 荐2股
　　1日晚，“一行三会”（中国人民银行、银监会、证监会、保监会）发布《关于进一步做好中小企业金融服务工作的若干意见》。

　　点评要点：

　　《意见》依然强调信贷投向问题，即使是对中小企业，我们认为这将是未来中国银行业信贷投向转向的进一步预示。

　　建立健全中小企业金融服务的多层次金融组织体系对于处于成长阶段的中小银行将构成实质性利好，目前，分支机构的新设依然是拉动中小企业成长的关键因素。

　　发挥资本市场融资功能，加快中小企业上市的进程不会改变，也就是说，资本市场的融资功能不会因股指下跌而停止，尤其是中小企业上市。

　　本次《意见》多强调规范性文字表述，我们预计将会有后续具体的政策配套出台，尤其是实在的优惠措施。

　　投资建议：关注以宁波银行、北京银行为代表的城商行。（宏源证券 张继袖


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