主题：航空行业：航空业盈利趋势分析及中报前瞻

　　研究结论

　　上半年航空运输行业运行特点：2010年上半年航空运输行业在强大的需求增长推动下，票价水平与盈利能力整体上逐步走高。其中表现尤为突出的是国际业务的增长与货运量的增长。以已公开发布的数据来看，1-5月国内航线旅客周转量同比增长17.8%，国际航线旅客周转量同比增长32.5%，客座率水平维持高位78.7%。

　　上半年航空业盈利状况分析。一季度航空业相比与往年，实现了历史上最好业绩。民航一季度盈利达68.5亿，其中航空公司盈利为48.5亿，扣除非经常性与燃油套保的转回外，航空公司一季度盈利23.5亿。在强劲的需求与温和的油价环境下，二季度航空公司盈利继续增长，预计二季度航空公司全行业盈利44亿左右。

　　下半年航空业盈利预判：三季度开始的航空传统旺季，航空业迎来又一波盈利高峰。以2007年正常年份下，三季度相对于二季度票价水平的提升为参考，在目前的油价环境下，我们认为保守估计，三季度整个航空公司盈利有望实现环比二季度50%的增长。最近(7月3号)，两舱票价水平的上调，一方面显示需求支撑下，提价的能力，另一方面也将结构性提升航空公司盈利能力。再者人民币汇率的提升将使航空盈利在下半年表现更加抢眼。

　　下半年航空公司盈利可能存在的不利点：第一点在国际业务方面，由于欧洲受债务危机影响，来往欧洲的需求或许有所减弱。来往北美的航线需求或许也受退出政策及经济增速放缓的影响。但是整体上来看，两者影响应该不会大，因为往来欧洲的增长在2008年金融危机后并没有强势提升，一直处于相对低位。而北美方面，下滑的风险要小得多。第二点，货运方面增长趋势有所放缓，特别是受补库存驱动的货运量的增长将会告一段落。

　　我们对2010年航空公司中报的预期为：中国国航0.34元，东方航空0.13元，南方航空为0.28元。维持我们行业看好评级，重点推荐中国国航。



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