主题：传媒行业：高估值下甄选超越行业增长的机会

　　投资要点

　　板块高估值，有其合理性。三网融合的实质性政策出台，将板块的估值推到了近四年估值水平的高位，传媒板块当前市盈率55.7倍，沪深300市盈率15.4倍，传媒板块估值是沪深300的3.6倍。我们认为市场给予传媒板块较高的估值有其合理性，主要基于以下两点判断：①2009年中国传媒总产值4908亿元，同比增长16.3%，四年复合增长率14.2%，高于同期GDP增速；②由于中国的传媒产业长期以来受到政府较多管制，随着管制不断放松，传媒产业的上升空间也将逐渐打开。

　　三网融合，长期利好有线网络运营商、内容提供商。2010年1月13日，国务院决定加快推进三网融合，为整个广电业带来前所未有的发展机遇。

　　目前有线网络运营商正加快网络改造，资本开支大幅上升，未来几年的折旧摊销压力正在加大，我们认为在试点阶段，政策会给予广电一定的支持，以达到未来可以与电信全业务竞争的格局；三网融合长期利好优质的内容提供商，使其拥有更多传输渠道，会在未来新增渠道中占据更多的份额。

　　广告市场将随宏观经济回暖。2008年底爆发的经济危机在2009继续纵深化，实体经济受到的影响不可避免地波及广告业，广告市场规模与GDP高度正相关。09年中国广告市场收入规模2045亿元，同比增长7.7%，低于四年CAGR 9.6%，09年GDP同比增长8.7%，低于四年CAGR接近10%。目前市场对2010年Q2、Q3和Q4的GDP同比增速的一致预期分别为10.8%、9.0%和9.8%，IMF对中国全年GDP同比增长的预测值为10.0%，我们认为，2010年中国经济走出低谷将是大概率事件，相信广告市场也会随着经济的触底回升，恢复到一个正常的增长水平。

　　图书出版发行的外延式增长须关注改制重组和数字出版。与2008年相比，2009年全国新闻出版业总产值增长20%左右，纯销售收入(实洋)增长只有3.3%，五年复合增长率仅2.8%，产值增长大幅高于市场规模增长，侧面反映了出版市场较快的增长，而发行市场相对疲软。出版发行业的成长将主要来源于外延式增长，一方面，随着转企改制的推进，重组整合会加速；另一方面，随着电子阅读器、智能手机、3G及互联网的普及率提升，数字出版也将成为推动行业成长的新引擎。

　　给予传媒行业“推荐”投资评级。上市公司所处子行业的成长性、中长期受政策的推动是我们考虑的主要指标，根据这一逻辑，我们给出“华谊兄弟蓝色光标天威视讯时代出版博瑞传播”的投资组合。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。