主题：分析师策略：耐心等A股熬出市场底

　编者按：A股在不断震荡下跌中迎来下半年，炎炎夏日能否温暖人心？下半年对A股是满怀期待还是继续无奈？本报于7月3日以“厉兵秣马，寻机抄底”为主题举办座谈会，邀请沪上知名证券分析人士汇聚申大厦，指点股市，激扬文字，试图为股市下半年行情缕出一些清晰的思路。

　　“调结构”行情来日方长

　　□CNSEC首席分析师 陆水旗(阿琪)

　　欧美正进行着财政紧缩、中国正进行着战略性的产业结构调整，全球与我国经济基本面正面临着系统性收缩。因此，今年以来A股行情的基本面解读是一次系统性调整。

　　从调整的格局看，是先调估值，再调业绩的“戴维斯双杀”。尽管进入下半年后，以静态业绩来测量、以历史比较法来衡量，大盘已接近于底部区，但在较长时间内股市基本面上还看不到逆转的驱动力。

　　值得注意的是，本轮A股“戴维斯双杀”的调整是错步进行的。目前周期性行业股的估值已经被调降到比较合理的水平，例如，银行股的估值已经被调降10倍PE以内；保险、券商、房地产、工程机械、汽车、家电、钢铁、水泥、基础化工等支柱行业股票都已被普遍调降到15倍PE以内，但由于经济结构调整的因素，它们仍存在“调业绩”的潜在压力。这是行情难以转强的主要原因。

　　在周期性行业股估值调降到合理水平后，消费类、小市值、“新经济”概念股也会有“戴维斯双杀”的压力，尤其是在管理层已经把打击内幕交易上升到了监管主要矛盾的层面、市场流动性急剧收缩、公司业绩增长难以支持高估值的态势下，此类公司也必然因市场对安全边际需求的提升而促使估值中枢下移。因此，以医药股为代表的内需股，以及创业板、中小板为代表的“新经济”概念股，目前正处于“调估值”的压力之下，后期也仍有盈利达不到预期的“调业绩”压力。

　　在基本面上“调结构”的迷茫期内，未来行情可能与去年8月至今年4月份在20%落差的空间里整理长达3个季度一样，或以2200-2600点为核心区域拉锯震荡相当长的时间。

　　投资者需要特别注意的是，基本面与股市都在“调结构”，再过1-2年回过头来看，A股市场的股价结构可能已经面目皆非。这是后期投资者操作上的最大挑战，也是最大的机会所在。




　　基本面资金面不支持市场走牛

　　□国信证券陶正斌

　　股票市场是经济的晴雨表，虽然这种反映并不同步的，而且领先的时间在不同的时间点有所不同，但是基本面是股票市场基础的作用在过去十年中越来越明显。周期性是经济的基本特征，从A股市场的统计看，上市公司的净资产收益率伴随着经济周期，也出现明显的波动，这就决定了在内地市场，随着经济周期进行波段操作是能取得比较好收益的。

　　股票的价格决定于上市公司的业绩与市场的估值水平。上市公司的业绩与经济发展速度有直接相关性，可以简单地用GDP来作为主要参考指标。从本次经济周期的情况看，本轮周期在2010年一季度见顶基本明确，未来要考虑的是什么时候见底。从最近十年的经济周期统计看，经济见顶后至少需要两个季度的调整才可能见底，市场长的需要4-5个季度。也就是说，本轮经济见底至少要到三季度，不排除到明年一、二季度见底的可能，未来的几个季度，上市公司业绩增长放缓甚至出现负增长的可能性很大。由于本轮经济调整还有结构调整的重任，从历史上看，结构调整的难度很大，不太可能在短期内完成，本轮调整的复杂性可能会超出预期，从这个角度看，市场对基本面的预期更谨慎一点是有道理的。

　　决定估值水平的最主要的因素是流动性，一般用资金供应量来衡量。从统计结果看，资金供应量与市场估值水平高度相关。由于2009年采取积极的财政政策和宽松的货币政策，当前的资金供应水平处于历史最高水平，未来资金供应收紧是明确的，未来市场的估值水平有进一步下降的可能。

　　综合基本面和资金供应的分析，短期内出现大机会的可能性很小，投资者需要耐心等待更好的机会出现。




　　机会仍在创业板中小板

　　□周贵银

　　2009年末的时候，多数机构都预测2010年的上半年是有行情的。但直到现在我们期待已久的行情也没有出现。而且中国股市整体呈现震荡下行的态势。很多人把希望寄托在下半年，然而下半年的行情能如愿以偿么？

　　在这里，笔者有很多担忧，比如银行股迫不及待的再融资，到底是什么导致了他们如此缺钱，还是未雨绸缪的为将来可能存在的坏账做一些准备。本来农行发行后，融资压力会小一些，没想到，银行股的再融资不比农业银行的IPO差多少。除了银行股的再融资之外，新股发行的速度也丝毫不减。在大家以为管理层已经停发新股的时候，周五再次推出4家创业板发行申请。如此密集的新股发行很难让市场找到做多的信心。

　　客观地从市场来分析，未来即使有上涨，空间也不怎么大。首先，创业板发行的时候就是带着很高的溢价发行，从海普瑞等一批上市公司上市后的表现可见一斑，其一“生”下来就带着风险来的。随着时间的推移，创业板的解禁高峰期到来，届时创业板想不跌都难。回忆一下，主板市场从6124点下跌的时候，是什么导致了市场如此疲弱，就是限售股的解禁和减持。如今创业板和中小板都积累了如此大的获利筹码和涨幅。对于一级市场的投资者来说，其获利空间更大。在解禁之后他们为什么不选择减持呢？这种做空的压力比新股发行可能来的更为猛烈。因此，中小板和创业板在下半年是很难有好的表现的，甚至不排除有大跌的可能。如果创业板和中小板走的是熊市，主板市场即使不走熊市，也很难有大的涨幅了。

　　其实，现在已经有很充分的迹象表明，经济开始出现下滑的势头。经济数据不断提示经济正在下滑的氛围里，我们的股市也很难出现好的表现。因此，笔者判断下半年的中国股市仍然处在一个在夹缝中寻找生存契机的时期。股市大的获利机会比较少，但是股市跌久了就会涨，超跌就是股市上涨的最大理由。因此，下半年在适当的时机依然会出现较好的个股机会。尽管笔者不看好创业板和中小板的整体短期行情，但是等他们调整充分并筑底成功后，机会仍然属于他们，只不过我们需要更多的等待。




　　耐心等A股“熬”出市场底

　　□魏颖捷

　　今年5月开始，整个经济周期或已进入到一个小周期衰退阶段，去年凯恩斯式刺激政策对于资产负债表的恶化、“刘易斯拐点”的出现标志着依靠大量劳动力供给的增长模式将面临边际效应递减的过程、传统行业产能过剩以及新兴产业尚不成熟等结构性矛盾都将对下半年上市公司盈利带来下调压力，尤其是三季度后，上市公司的业绩增速会出现显著回落。无论二次探底是否应验，整体经济增速回落属大概率事件。

　　去年极度宽松的流动性环境使大部分A股严重偏离了估值中枢，同时实体经济所面临的问题并未因超额流动性出现完全恢复，而地产泡沫和地方融资平台的混乱等副作用却开始显现，如此宽松的流动性环境难以为继。

　　对于A股市场而言，流动性是决定估值中枢的重要因素，随着“流动性溢价”的消失，A股在大扩容背景下出现估值中枢下移不足为奇。中小盘股的价值回归压力很大，目前深圳市场的市盈率为2008年底的2.2倍，中小板市盈率为2008年底的2.15倍，结构性泡沫较为严重。在流动性回归和增速回落的大背景下，需警惕“戴维斯双杀”的出现(估值中枢和每股收益的同时下降)。

　　每当市场大幅下跌后，政策底往往都会成为期待的焦点。从今年来出台的各大区域振兴规划和新兴产业扶持政策来看，上述积极的政策态度一定程度上可以提振市场信心，但却无法改变短期增速下滑、长期处于战略转型的大环境，而转型往往又意味着将面临增速回落的阵痛。由于2008年底的大规模刺激政策和超额流动性使原本的困难逐步发展到目前的“两难”，再出台刺激性政策将进一步放大长期风险，因此，对于政策放松的力度不宜抱太大期望。即使市场在这种不确定预期下出现反弹，其持续性有待观察。

　　综合来看，在下半年形势复杂性超出预期的影响下，耐心等待A股“熬”出市场底更为妥当。


　　谨慎着，乐观着

　　□申万研究所 桂浩明

　　今年上半年的中国股市，表现可以说出乎意料的差，在世界各主要股票市场中的排名是倒数第二，仅次于遭受主权债务危机的希腊。好在，这沉重的一页终于翻过去了，时间已进入到下半年。那么，在下半年股市会有起色吗？

　　首先还是要强调投资者需要谨慎。坦率说，导致上半年股市持续下跌的各主要因素，现在并没有得到有效的化解，流动性紧缩、经济增长放缓以及股票供应量超过实际承受能力，以及对房地产的行政调控等都还存在。事实上，现在多数机构投资者对后市都不怎么乐观，有人据此提出这可能是一个反向指标，表明股市可能已经面临较大的机会。但是，问题在于除了这样的“反向指标”外，我们还能找出什么能够强烈支持股市上涨的理由呢？应该承认，现在至少来说是不多的。所以，对于下半年的行情，一定要谨慎。

　　但是，谨慎之余，投资者也不免需要留一点乐观。为什么？其实现在最大的利好是股价已经很低了，如果从估值上来计算，假设今年上市公司的业绩只增长20%，那么综合分析下来，现在的股指恐怕是与2008年1600点时差不多。这就是说，只要没有意外的利空出现，行情进一步下跌的空间是有限的。而只要市场出现一些积极的信号，很难说大盘不会展开像样的反弹。

　　最近，人们注意到高层领导对保持经济平稳、较快增长提得比较多，也反复表示经济刺激计划不能轻言退出，在推动西部大开发方面更是不遗余力。显然，这对于后市走好是有利的。而只要这方面的因素能够不断膨胀，并且得到越来越多人的认同，那么股市形成超跌后的反弹，并非不可能。少数机构预测下半年股市有望看到3000点，这种可能也是存在的。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。