主题：中国国航（601111）：航空龙头 良性发展


　　编者按：作为航空业的龙头企业，公司盈利稳定增长，规模不断扩大，目前已进入良性发展中，大股东增持也进一步表明了公司未来良好的发展趋势，建议长线关注。

　　最新研报精粹

　　6月份，发改委开放民航公司对头等及商务舱的定价权后，日前中国国航(10.79,0.40,3.85%)决定对7月15日(含)以后出发的43条国内航线头等舱、公务舱票价水平进行调整，调整后的头等舱票价最高可为经济舱全价的230%，公务舱票价最高可为经济舱全价的180%。若成功实施，将增加公司2010年收入3-4亿元。国内航空业今年进入景气周期，盈利表现理想，公司对票价进行调整反映出国内航空市场需求强劲。而近期大股东增持国航股权，也显示出对公司前景充满信心。

　　 1-5月国航RPK、 RFTK分别同比增长17.5%、43.7%。在国际经济缓慢复苏和国内经济快速增长的背景下，中国航空需求不断上升，预计2010年增长15%以上，而运力供给不到13%，供需缺口将提高客座率和票价水平。公司2010-2012年交付运力分别为36架、33架、30架，运力增速在13.7%、11.1%、9.1%左右，通过对供求关系的良好控制能力，国航1-5月的客公里收益水平估计在每股0.62元左右，同比上升10%以上，全年的收益水平也将大幅提升。

　　2009年，国航客公里收入0.59元，高于南航、东航接近10个百分点；5年客座率平均值76.1%，比南航、东航高3个百分点和4.6个百分点；2009年飞机日利用小时9.65小时，同期南航、东航分别为9.4小时、9.37小时。在收益水平、客座率、运营效率三个方面均在三大航中位居榜首。

　　在成本控制方面，国航连续多年收入的吨公里耗油都低于南航和东航。2010年，公司将退租6架成本较高的737-600飞机，继续优化机队结构，进一步提升燃油经济性。考虑到国航的融资租赁飞机占比上升空间较大，折旧费用占比将有所下降。公司通过加大网站、呼叫中心等的建设加大机票直销比例，降低销售费用率，未来不含燃油单位成本有望继续下降。

　　国航拥有优良的收益水平和成本控制能力，毛利率一直领先于南航和东航，主业盈利能力在航空业内最强。

　　估值带策略

　　作为我国航空业的龙头，国航将在国际航线复苏中受益最大。另外，凭借其在国内航空公司中最完善的航线网络、长远的战略、行业领先的盈利能力、深入人心的品牌效应等优势，公司长期发展值得看好。机构研究预计公司2010-2012年每股收益分别为0.56元、0.52元、0.51元，对应动态市盈率分别为25倍、28倍、28倍。

　　国航股价在第129期给出的8.5元-10元的支撑区间站稳后继续反弹，目前反弹动能依然强劲，短期内关注能否突破11.5元-12元的压力区间。当前大盘处于中期反弹之中，但整体依旧处于弱势，因此在具体操作上应严格控制仓位，前期给出的支撑区间依然有效。



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