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解读6月信贷外贸数据A股影响 析下半年机会
作者： 来源：中国证券网综合报道 2010-07-12 07:38:50
宏观数据
货币信贷增速逐月回落 经济现减速迹象（本页）
外汇流入压力继续缓解 外储增速下滑
6月份外贸总值创历史新高
6月CPI料环比下降 通胀已成强弩之末
M1、M2倒剪刀差收窄 流动性偏多局面暂缓解
上半年新增人民币贷款4.63万亿元
6月信贷新增6034亿 进出口创新高
贷款需求减弱 或刺激信贷放松
宏观政策
经济下滑政策不宜紧缩 第二轮经济刺激计划应推出
分析人士认为下半年双率调整可能性不大
宏观经济政策下半年有望“放宽”
市场影响
信贷出口数据好于预期 A股筑底反弹趋势基本形成
从央行货币政策看市场：开始上涨的窗口在7月中旬左右
下半年A股或酝酿强势反转机会 下半年：新政策与新产业带来新契机
政策或将松动 中期机会隐现 任志强：A股正在走入真正的投资时代
中国资本市场第34届季度高级研讨会传信息 A股下行风险降低
相关评论
新华社：货币信贷增速持续回落 经济增长出现减速苗头
新华社：当前外贸走出低谷待突围 正谋篇重新布局
中广网：央行上半年金融数据显示 通胀预期得到有效管理
三方面稳定下半年经济增长预期 经济会二次探底吗？
经济二次探底可能性增加 专家热辩“二次刺激”
货币信贷增速逐月回落 经济现减速迹象
⊙中国证券网记者 苗燕 李丹丹
央行11日公布的数据显示，6月份，新增贷款6034亿元，同比少增９２７０亿元。上半年新增贷款规模共计4.63万亿元，同比少增２．７４万亿元。６月末，广义货币供应量M2增速降至18.5％，为17个月以来的最低水平，较年初设定的目标17％仅有1.5个百分点；M1降至24.6％，为12个月以来的最低值。
数据显示，上半年货币信贷增长逐月回落态势明显，增长规模均较好地实现了年初的调控目标和节奏。
上半年新增贷款约占全年计划新增7.5万亿元额度的61.73％，略超原定4.5万亿的投放计划。
从新增信贷的结构看，以住房按揭贷款为主的个人中长期贷款达到1.21万亿元，未现“暴减”。
非金融企业及其他部门贷款上半年共计增加2.9万亿元，中长期贷款约占60％。这说明仍有很大一部分是在为政府融资平台的项目发放后续贷款。
值得注意的是，非金融企业及其他部门的短期贷款，在6月末出现了较为异常的变化。自3月份以来，企业的短期贷款增量一直不大，6月份却突然增加了1528亿元，而票据融资下降了1128亿元。
当前货币信贷增速回落，一定程度上缓释了人们对于经济过热的担忧，同时暴露出经济增速可能下滑的新苗头。
今年以来，Ｍ１增速下降明显，几个月的时间里，Ｍ１同比增速即从３０％以上回落至目前的２４％。专家认为，Ｍ１增速的快速回落，体现出企业经营活力在减弱和萎缩。特别是，６月Ｍ２、Ｍ１之间“倒剪刀差”为６．１，较上月进一步回落，表明经济活跃度可能有所降低。
外汇流入压力继续缓解 外储增速下滑
⊙中国证券网记者 李丹丹 苗燕 ○编辑 衡道庆
央行11日公布的数据显示，6月份我国新增外汇占款为1171.49亿元人民币，在5月份基础上继续下滑，反映出我国外汇净流入压力进一步缓解。
去年下半年以来，受中国经济增长前景良好、人民币升值预期重新抬头以及境外较低的利率水平等因素影响，我国外汇占款一直保持高位增长，去年9月新增外汇占款一度达到4068亿元。而5月份新增外汇占款仅1315.64亿元，较4月份环比下降54%。
一般而言，外汇占款的变动能够在一定程度上反映国际资本流入的趋势。外汇局相关人士介绍，2010年前4个月，我国外汇资金净流入总体延续了2009年二季度以来的回升态势，4月份结售汇顺差规模是2008年底国际金融危机集中爆发以来的最高值。但进入5月份以来，外汇净流入压力有所缓解。
6月份继续延续了这一趋势。分析人士表示，当前外汇资金流动的变化，受到国内外双重因素影响。一方面，人民币升值预期减弱，套利交易势头有所缓解。尽管6月下旬，央行宣布进一步推进汇改，但是国内以及国际的远期市场对于人民币的升值预期均偏于理性，较今年前几个月份下降。
另一方面，市场对欧洲债务危机的担忧加重，国际外汇市场持续动荡，资金重新买入美元资产避险。而随着投资者避险情绪增加，美元利率持续攀升。同时，国内银行在前期大量减持海外资产后，继续减持海外资产为境内发放外汇贷款的空间有限，银行外汇流动性趋紧。
日前，外汇局也提醒，若美元利率和汇率持续走强可能引起国际资本流出，同时国际金融危机酿成的有毒金融资产尚未完全消除，欧洲一些国家的主权债务危机还在治理中，不排除有些偶发性事件引起市场信心动荡，引发跨境资本异动。
伴随着新增外汇占款下降，外汇储备增速也在放缓。央行公布的数据显示，截至6月末，国家外汇储备余额为24543亿美元，同比增长15.1%，比上季度末仅增加71.91亿美元。其中，5月份的外汇储备较4月减少510亿美元。而今年一季度国家外汇储备增加479亿美元，去年四季度我国外储增长1267亿美元。
业内人士分析，一方面，近两个月国际资本流入的压力减少，另一方面则与非美元货币对美元贬值相关。今年以来，随着市场对欧洲债务危机的担忧加重，资金重新买入美元资产避险，美元指数一度涨至2009年3月以来的高位。
6月份外贸总值创历史新高
⊙中国证券网记者 秦菲菲
即使在多重利空政策作用下，6月份外贸总值刷新2008年7月的历史纪录，创下历史新高。
统计显示，6月份当月我国进出口值2547.7亿美元，增长39.2%。其中出口1374亿美元，增长43.9%；进口1173.7亿美元，增长34.1%。从环比来看，今年6月份进出口较5月份环比增长4.4%；其中出口环比增长4.3%，进口环比增长4.6%。
海关总署统计司司长郑跃声称，外贸总值创新高比预期提前了近1年，“本来预期是在明年5、6月才会出现。” 这说明我国经济和外贸形势还是很好的。上半年国内企业生产也恢复得很好。
中信证券首席经济学家诸建芳认为，6月出口继续高增长，不排除由于出口退税新政使得企业有短期抢出口的冲动；另外，人民币升值预期的实现也使得企业加快当期出口。
上半年进口增速超出口。上半年，我国进出口总值13548.8亿美元，比去年同期增长43.1%。其中出口7050.9亿美元，增长35.2%；进口6497.9亿美元，增长52.7%；贸易顺差为553亿美元，下降42.5%。
郑跃声说，中央政策确定的“内需拉动”对于进口的拉动很大。不论是上半年还是6月份，进口增速都超过出口。这其实是国内经济恢复和内需拉动的一个直接结果。
据海关统计，今年上半年，在我国进口的主要大宗商品中铁矿砂进口3.1亿吨，增长4.1%，进口均价为每吨111.5美元，上涨47%；大豆进口2580万吨，增长16.8%，进口均价为每吨442.4美元，上涨7.4%。
6月份的历史新高，也许就是近期的峰值。随着汇率和出口退税影响的扩大、欧债危机影响逐步显现，分析人士普遍认为，自6月以后，出口将开始真正进入“前高后低”轨道。
三方面稳定下半年经济增长预期
□作者 乐嘉春
作者系经济学博士
在确认下半年经济将出现下滑的预期下，我们是否要调整宏观经济政策，特别是有无必要推出第二次经济刺激计划，如今有关“中国经济下半年将怎样调整及政策是否要调整” 的判断与争议非常大。暂且不论当前大家对下半年经济前景的焦虑与争议，当务之急是要稳定经济增长预期。因为，一旦宏观经济形成了良好、稳定预期，未来宏观经济波动中可能遇到的各种问题都将“迎刃而解”。
稳定经济增长预期，首先是我们必须辨析下半年经济下滑可能会产生怎样的结果及其潜在风险。
值得注意的是，如果受去年基数效应或刺激政策效应回落等可预期因素影响，相对于今年一季度GDP同比增长11.9%，下半年经济出现一定程度下滑，并非不可接受，反而有利于消除市场对经济过热的担忧。从这个角度分析，市场不必对下半年经济出现一定程度下滑过于惊吓，也不必大幅调整现有的宏观经济政策措施，特别是仍要坚持有序 “退出”财政刺激政策。
当然，目前令市场担忧的突出问题是，经济下滑可能会超预期，特别是担忧会出现2008年第四季度GDP增长快速下滑6.8%的超调情形。不过，根据国内外研究机构预测，今年全年GDP同比增长将落在9%-10%区间，即便有研究预测今年第四季度GDP同比增长将回落到8%，但如果今年年末这一下滑趋势不继续恶化，我们就应当保持现有宏观经济政策的连续性，不要急于考虑出台新的经济刺激计划，以避免未来过热引起经济的大起大落。
总体而言，今年下半年经济出现一定程度下滑仍处于市场预期之中，经济增速调整可能更有利于中国经济增长方式转变。
稳定经济增长预期，其次是要了解目前中国正在展开的“需求结构调整”对经济结构调整及增长方式转变的突出影响及其意义。
当前，国内外经济形势的深刻变化，迫使中国必须主动选择转变经济增长方式，即从“出口导向型”向“内需主导型”经济的转变。其实，经济增长方式转变的核心之一就是实现“需求结构调整”。
相对于内需而言，净出口需求变化及其对经济发展不均衡影响的矛盾与问题日益突出，加上全球经济不景气导致经济再调整的压力不断增强，都迫使当前中国不得不主动进行经济增长方式转变的战略转型。
同样，尽管目前中国的消费增长并不低，但相对于历来强劲的投资需求及其对经济增长的不稳定作用与影响，促使中国在“需求结构调整”中不得已将重心放在推动本已增长速度较快的消费需求增长上。
但推动消费需求增长是有条件的，首先碰到的问题是广大居民靠什么来消费，也就是说，如何才能增加居民的可支配收入。目前，中国正在通过调高最低工资标准及大幅提高工资性收入等政策措施来提高居民的可支配收入，这将有助于需求结构的调整。可以预期，一系列旨在推进“需求结构调整”的政策措施，将促使中国经济增长更平稳、更可持续。
稳定经济增长预期，再次是要认识清楚产业结构调整与区域经济协调发展对中国经济增长方式转变的“具体化”影响。
在谈到推动消费需求增长时，还有一个问题是让居民消费什么，这涉及与需求结构调整密切相关的产业结构调整问题，这是对经济增长方式转变的进一步落实与深化。
就目前而言，中国产业结构调整正朝着这个目标和方向前行：一是逐步淘汰落后产能，淘汰产业高耗能、高污染；二是逐步降低劳动密集型产业所占GDP比重，提高新兴产业所占GDP比重；三是逐步实现制造业内部的产业结构转型和升级换代；四是降低制造业所占GDP比重，并同时逐步提高服务业所占GDP比重。
当然，产业结构调整又与区域经济协调发展密切相关。这是因为，不同发展水平的区域经济，为产业转移提供了足够深广的承接空间，同时产业结构转型及升级换代又可以促进区域经济之间的协调发展，如继续深入推进西部大开发。
所以，一旦从以上三个方面稳定了经济预期，我们就可以认识到，当前中国经济正朝着预期的调整方向发展，尽管仍将面临增长下滑风险，但总体上仍是稳定、向好的。对此，我们不能匆忙地“改弦易辙”，而是要静观其变，要把握好既有宏观经济政策的实施力度，力争在极其复杂的国内外形势中保持经济平稳较快增长。 （中国证券网）
经济会二次探底吗？
添富增收基金经理：陆文磊
4月下旬以来，投资者对经济前景的预期似乎在一夜之间发生了一百八十度的转变，之前很多人对经济过热的预期还占据上风，突然之间纷纷转向认为经济会二次探底。这种预期转变背后的导火线主要是两个方面，外部因素是发端于希腊的主权债务危机全面升级，内部因素则是以新一轮房地产调控政策密集出台为标志的宏观调控升级。那么，这些因素真的会导致经济二次探底吗？
首先看一下欧洲主权债务危机的前景和影响。欧洲债务问题的爆发的原因有多个方面，这里我们只是从本轮全球金融危机演变的逻辑脉络来判断欧洲主权债务危机未来的变化趋势及其对我国经济的影响。从这个角度来看，欧洲债务危机是美国次贷危机的自然延伸，因为金融危机爆发以来，美欧各国政府都是大规模举债，一方面向金融市场大量注入流动性，防止金融机构因流动性断裂而破产，另一方面大举增加支出刺激经济，这些措施毫无疑问取得了效果，成功地防止了全球经济陷入类似于1929年的大萧条之中，但其后遗症之一就是政府债台高筑，换句话讲，本来应该由金融机构和企业承担的债务很大程度上转移到了政府手上，随着时间的推移，其偿债的压力必然会显现出来。随之而来的问题是，欧洲主权债务会引发新一轮金融危机吗？我认为不会。首先，从根本的经济利益来讲，欧盟有解决债务危机的意愿。与次贷危机全面波及很多国家的银行所不同，欧洲主权债务问题基本上是欧盟的“家务事”，相关国家的债务基本上都是由欧元区的银行所持有，例如，欧元区银行认购的希腊银行债和公司债占其发行量的90%，其他国家的金融机构染指甚少。因此，从这个意义上讲，解决主权债务问题就是救助欧元区自身的金融机构。其次，欧盟也有解决债务危机的能力。德国和法国作为欧元区最大的经济体，其经济状况和财政状况相对正常，此外，IMF也已加入到救助的行列中。5月份由欧盟、IMF达成了一项7500亿欧元的救助计划，这项救助计划基本上能够覆盖各偿债困难国今年年内的到期债务。因此，对于欧洲主权债务危机的蔓延不必过分担心，全球爆发新一轮金融危机的可能性很小。随着今年二、三季度相关国家偿债高峰的结束，预计市场对欧洲债务问题的担忧会告一段落，同时，由于美国和欧洲主要经济体复苏的势头在今年下半年仍有望延续，所以我国出口不会出现2008年那样急剧回落的情况。但必须注意到的是，发达国家政府高债务问题的化解可能是未来几年真正令人担忧的地方，目前无论是美国还是欧盟大部分国家的政府赤字都高的不正常，未来主权债务负担只能通过不断压缩赤字来化解，不光欧元区需要这样做，美国也需要这样做，估计从明年开始，欧美各国退出财政刺激的速度会加快，主动“勒紧裤带”紧缩财政开支很可能成为欧美政策的常态，因此，未来1-2年我国整体的出口环境是不容乐观的。
再看房地产调控对经济的影响。本轮房地产调控彰显了政府控制房价过快上涨的决心，但也加剧了市场对固定资产投资大幅回落的担忧，以至于不少投资者把目前的情况跟2004年作类比。从调控的手段来看，今年一季度以来的情景与2004年确实有某些相似之处，比如同样的信贷额度管理、对新开工投资项目从严控制等，但我们也必须注意到目前跟2004年的不同之处。第一个不同是目前的宏观调控力度远远弱于2004年，如果说当时是紧急刹车的话，现在充其量是温和的踩刹车。去年以来开工的项目规模庞大，今年如果信贷贷款能保持7.5万亿，加上去年已贷未用的1万多亿，投资保持25%左右的增长应该没有太大问题；第二个不同是今年的有保有压体现的更加明显，尽管对房地产的调控不可避免会导致下半年商品房开发投资速度放缓，但今年政府出台的保障房建设投资力度也是空前的，同时，城镇化建设、中西部开发等方面的投资速度依然会保持较快，所以，下半年投资出现急剧回落的风险并不大；第三个不同是目前在调控投资的同时，消费增长依然强劲。2004年上半年的经济过热是典型的投资过热，当时消费增长率不到15%，扣除物价因素以后的实际消费增长率不足10%，而目前名义消费增长率基本上稳定在18-20%，实际消费增长率也高于15%，而且在刺激内需的政策和内生的消费升级作用下，消费也将保持较快的增长。因此，尽管房地产调控不可避免地会对投资增长产生负面影响，但我依然相信这并不会引起投资和整个经济的大幅下滑。
透过欧洲债务危机和房地产调控对三大需求影响的分析，我的一个基本的结论是，未来一段时间内经济的景气度下降难以避免，但类似于2004和2008年下半年经济出现急剧回落的风险很小，所谓的“二次探底”并不足虑，如果说目前基于对经济二次探底的担忧可能已经导致市场反应过度的话，那么，随着经济形势逐渐明朗化，预期改善之日，就是机会来临之时，这需要紧密的跟踪和细致的观察。另外，从更加深层次的角度来讲，由欧洲主权危机和房地产调控引发的看似内忧外患的背后，折射出的正是投资者对过去很多年中国经济增长模式的担忧，中国经济过去过度依靠出口导向和土地财政的增长模式已经进入到一个瓶颈期，而加快结构调整恰恰是突破这个瓶颈、引导中国经济进入新一轮增长的必由之路，这个过程可能会非常艰难和曲折，但必将是未来几年经济政策会持之以恒坚持的方向，因此，紧紧跟随结构调整的政策脉络和步伐，也是未来寻找投资机会必须坚持的方向。（中国证券网）
6月CPI料环比下降 通胀已成强弩之末
⊙中国证券网记者 吴婷 周鹏峰 ○编辑 衡道庆
6月份一系列重要宏观经济数据即将亮相。记者从相关渠道了解到，6月份我国消费者价格指数（CPI）仍将维持5月份的环比下降态势，而由于基数原因，同比上涨幅度仍将较5月份升高，或可达到3.4%-3.5%。专家普遍指出，我国通胀压力正在逐步减轻，通胀已是强弩之末。
接近发改委的有关专家对本报记者表示，由于5、6月份蔬菜水果大量上市，整体来看农产品价格将会下跌，而南方暴雨对农产品价格的影响并不会太大，环比来看，6月份我国CPI仍将维持5月份的下跌态势。
“通胀已是强弩之末。”兴业证券首席宏观分析师董先安对记者表示，5月CPI、PPI同比涨幅分别为3.1%和7.1%，比上月分别上升0.3%和0.3%，季调后PPI领先CPI环比回落，通胀压力回落趋势明显。
兴业银行资深经济学家鲁政委指出，6月CPI环比可能在-0.3至-0.6%之间，中值为-0.4%。6月食品CPI环比跌幅可能高于5月，预计在-1.6至-0.9%之间，而由于6月往往是娱乐教育文化用品及服务、家庭设备用品及维修服务、烟酒、交通通信、居住这五个子项环比下降的月份，且大部分年份6月非食品环比均低于5月，非食品环比也将在-0.2至0.0%之间，中值为-0.1%。
但是由于基数原因，6月份CPI同比上涨幅度将会较5月份有所提升，或可达到3.4%-3.5%，这意味着6月份CPI将再度突破年初政府工作报告中制定的3%红线。中信建投首席宏观分析师魏凤春认为，由于去年7-9三个月份我国CPI涨幅较低，在基数较低因素影响下，今年7-9月CPI同比增速都不会低，但这并不影响通胀压力减弱的总体趋势。
国家信息中心经济预测部副主任祝宝良认为，二季度我国CPI涨幅将达到高点，7月份大概在4%左右，而下半年则会逐步下降。
交行金融研究中心预计，下半年物价进一步上涨的压力不大，受欧洲债务危机及房地产调控政策影响，下半年国内经济增速将有所回落，需求下降使国内物价上涨压力减轻。国内资产价格近期涨幅明显趋缓，资产价格上涨对物价的推升作用也将减弱。
交行金融研究中心认为，如果没有特殊情况，国内CPI将在6、7月份达到年内高点之后开始回落，下半年通货膨胀压力将明显减轻，全年CPI涨幅3%的目标有可能实现。
对于6、7月份达到年内高点的预测，鲁政委持有异议，他认为，这种判断主要是基于翘尾因素，虽然下半年经济增速可能放缓，但CPI回落往往要滞后于经济放缓的步伐。鲁政委认为，7-10月CPI涨幅总体还会继续上升，而高点则在7-10月之间出现。不过对实现全年3%左右的目标值，鲁政委同样表示“没有太大问题。”
M1、M2倒剪刀差收窄 流动性偏多局面暂缓解
⊙中国证券网记者 苗燕 李丹丹 ○编辑 衡道庆
在信贷稳步回落的同时，M1、M2的增速回落平稳，流动性较年初有所收缩。央行数据显示，6月末，M2同比增长18.5%，增幅比上月末低2.5个百分点；M1同比增长24.6%，增幅比上月末低5.3个百分点。除增速分别创下连续多个月以来的新低外，M1、M2的倒剪刀差也缩小至6.1个百分点，为年内最低值。而1月份，该数值曾经接近13个百分点。
兴业银行资深经济学家鲁政委认为，M2增速下降主要受贷款增速回落及公开市场资金投放变动的影响。他指出，M2的下降有利于预期的达成，但在经济减速的势头下，货币供应量下降过快也会对经济产生一定程度影响。
M1降速更快的原因可能与企业的景气程度有较大关系。不过，6月份的企业短期新增贷款突然升高，似乎给出了较为矛盾的结论。鲁政委在接受记者采访时分析认为，企业短期贷款的突然增加与其他多项指标均显得有些不太一致，可能是受到了月末报表的干扰。
此外，M1、M2倒剪刀差的进一步收窄，说明流动性已较年初有了大规模收缩。外汇占款的表现也对流动性的变化做出了很好的解释。央行的数据显示，6月份的新增外汇占款为1171.49亿人民币，在5月份的基础上下滑了144.14亿元。由于外汇占款可以通过货币乘数效应，增加货币供给，因此外汇占款的下滑也缓解了今年前4个月流动性偏多的局面。
今年前4个月，外汇占款保持高位增长，前4个月的新增外汇占款达到10341.24亿人民币。而前4个月恰恰是流动性最为充裕的时候。5月份，新增外汇占款规模有所放缓，降至1315.64亿元，与此同时，随着央行通过公开市场大力收缩流动性，使得流动性偏多局面在6月份获得暂时缓解。
国泰君安宏观分析师王虎认为，随着央行在6月中旬宣布人民币汇率波幅加大，未来外汇占款进一步上升的可能性有所增加。也有分析人士认为，汇改后，热钱可能再度大规模涌入，因此，未来央行在对冲流动性方面仍将任重道远。
A股下行风险降低
中国资本市场第34届季度高级研讨会传信息 A股下行风险降低
⊙中国证券网记者 于勇 姚炯
7月10日，上海证券报与民族证券联合举办的中国资本市场第34届季度高级研讨会在四川举行，近30位证券公司研究部门负责人探讨了下半年宏观经济形势及A股走势。
参会者普遍认为，宏观经济已经步入2009年经济恢复以来的下行周期，但不太可能回落至2008年时的低谷，这就为中国经济的结构调整赢得了空间与时间。因此，与会专家认为，三季度调控政策总体上仍将延续上半年的基调，但政策的实施重点会逐渐变化，管理层将更多采取调整经济结构促进经济增长的方式。比如加大保障房的建设，以抵消房地产调控的负面影响。据民族证券测算，保障房目标实现有望拉动房地产投资增速增加6%。不过，也有专家认为，因经济增速放缓，上半年明显偏紧的政策会向适度宽松的方向微调。货币政策与财政政策都可能作出相应调整。
关于下半年的A股市场，专家认为，A股仍将承受中国经济转型及结构调整的阵痛。
有专家指出，目前A股市场底部是否确立，需重点关注三大条件：宏观调控政策尚未结束，季度GDP同比增速、上市公司业绩同比仍逐渐回落；目前A股仍难言见底，但下行风险已大大降低。
随着农行IPO的完成，市场融资压力在减缓，同时出现了社保基金增仓、基金净申购等有利因素，股市的供求关系出现转变，与上半年相比，A股市场将有阶段性投资机会。
专家建议，下半年需要重点关注战略新型产业、消费类板块的投资机会，寻找被错杀的投资品种。大多数专家看淡传统产业的投资机会。
面对复杂变化的宏观经济与股票市场，民族证券副总裁孔庆龙提醒投资者，要学会与提高管理市场波动性的能力。
经济下滑政策不宜紧缩
在中央党校经济学部“中国经济观察论坛2010年年中宏观经济形势分析”研讨会上，中央党校经济学部宏观室主任梁朋教授表示，现在经济处于下滑态势，不宜再出台进一步打压房地产市场和股票市场的政策。
据了解，金融危机后，这段时间我国经济增长之所以能够取得那么快的增长，主要是靠投资拉动。但1到5月份投资增速明显回落，中国制造业的采购指数，5月份、6月份都下滑，全社会发电用电量也出现增速放缓的趋势。
传统支柱产业房地产的销售价格虽然没降，但销售量下降很快，成交量特别小，梁朋认为，如果成交量持续萎缩下去的话，对主导行业，或者说拉动性最大行业的打击是比较大的。汽车销售量也在逐月下降。
梁朋认为，政策调控作用导致房地产下降以后，连带影响增大。
针对目前的通货情况，梁朋认为，高通货膨胀危险概率实际逐渐在减少。物价用一个绝对数据可能不是特别合适，可以更灵活一点，看通货膨胀，或者是居民的承受力如何，实际上应该把通货膨胀、物价上涨的指数跟居民收入增长、经济增长速度相比较来看。（中国经济时报）
第二轮经济刺激计划应推出
随着通货紧缩的幽灵越来越露出原形，我们应当毫不含糊地推进第二轮刺激计划。随着楼市、股市的萧条，商品市场也即将陷入萧条，这预示着产能过剩的阶段还没有真正结束。况且，如果流动性收紧，势必促使实体经济受伤。或许，很多人还不明白，明明农副产品和资产价格还在高位，哪里的通缩，应当是通胀才是。一个显著的逻辑是，正是因为实体经济陷入通缩，陷入人民币升值带来的漩涡，陷入产能过剩，再加上资本从楼市调控中出逃，不动产财富储蓄池遭到破坏，股市还在漫漫熊途之中迷失自我，所以，资本才不得不去炒作资产和农产品，从而推进价格结构性上涨。还有，水旱交错的灾难，冷热极端的气候，对于农副产品的价格影响极大。
这种情况历史上并不是没有出现过，像日本就曾经经历过这种困局。升值让日本制造遭遇沉重打击，资本只得转入国内，而资本转入国内又迫使当局发行较多货币，这些资本转进国内只能投进土地、楼市、股市和其他资产以便保值甚至升值。于是乎，日本经济“过热”，继续加息、加税，如此，加息、加税和升值就这样将日本经济推进泥潭之中。待日本人明白过来，再宽松的刺激政策都无能为力了。
相信中国的政府在这个时候不会再犯日本政府的愚蠢错误。因为关键不在货币，而在于内需的拓展，解决之道在于推进中西部地区的发展，将所谓的流动资本引进中西部广袤的空间里消化，变害为利，推进中国区域经济的均衡，推进中国的城镇化进程。 但无论如何，我们都必须清楚，我们的工业品实际上是过剩的，这种过剩并不是绝对性的过剩，而是相对于外需不振、内需不举的过剩。我们面对最大的困难不是通胀，而是通缩。如果是通胀的话，办法极多，但经济学家们和政府随着通货紧缩的幽灵越来越露出其本来的原形，我们应当毫不含糊的推进第二轮刺激计划。随着楼市、股市的萧条，商品市场也即将陷入萧条，这预示着产能过剩的阶段还没有真正的结束。况且，如果流动性收紧，势必促使实体经济受伤。
最没办法的是通缩，像日本都没有没办法治理20年来的通缩。房地产和汽车双核拉动经济增长的局面已经成为强弩之末了，特别是房地产调控政策步步紧逼情况下。其实，从历史上来看，货币的增长是必然的，信贷的扩张也是必然的，住房财富也是必然增长。今天，房地产问题看起来是两难，但如果扩大土地供给并积极推进城镇化的话，这种两难就能解决，不至于发生日本的悲剧。没有炒家愿意炒作过剩的东西，中国的住房问题，还需要从增加供应量上来做，这也是我们解决房地产问题的核心，而这个路径不是野蛮打压房价，而是在推进城镇化的过程中逐步消化中国的高房价问题，使得土地财政真正成为推进全国区域均衡的砝码，成为推进中西部工业化和城镇化的利器。
我们还要考虑中国庞大的流动人口问题，数据显示，我国目前流动人口规模保持在2亿以上，是新增城镇人口的主要来源。新生代流动人口成为主体，人口流动由生存型向发展型转变。这么庞大的流动人口，是城市化的坚定后备军，是未来新城市的主人。东部城市已经象水一样富痒化，房价高企和生活成本的不断攀升，迫使管理层要在西部有大作为——顺应历史推进城市化。当然，我们也不能忽视中部，中部的崛起甚至在战略意义上不亚于西部大开发。
如果将视野扩大到这个层面，我们就可以抛开高房价的争论、产业升级难产、货币政策的狼狈不堪和各种群体性事件的发生，因为这些是基础。还有，在经济推进的模型中，我们可以看到，人口的增长、技术的进步和资本的积累，都是核心因素，我们这个时候，完全可以从历史的视野来看待当前的困难：或许，单胎化的人口政策、低端技术的恶性竞争以及危害资本积累的各项限制，快到了不得不考虑改变的时候了。
货币政策和财政政策能够保持当前的政策不变，而且能够执行好，就非常不错了。我们的第二轮刺激计划主要集中在做好两件大事情：一个是推进中部崛起，西部大发展，积极推进小城镇化，特别是土地政策不要墨守陈规，以便开拓内需空间，一个是放开垄断产业；好好搞好服务业，以便增加就业，转移工业和农业转移出来的过剩劳动力，将中国的城市化搞好。（21世纪经济报道）
上半年新增人民币贷款4.63万亿元
中国人民银行11日公布的数据显示，上半年新增人民币贷款4.63万亿元；6月份新增人民币贷款6034亿元，M2增速连续7个月回落；6月末，外汇储备余额为24543亿美元。
海关总署10日公布的数据显示，6月我国月度出口值及进出口总值均创历史新高。
上半年新增人民币贷款4.63万亿元，较去年同期少增2.74万亿元，基本符合信贷调控的总量和进度要求。其中，6月票据融资大幅减少1128亿元，与银行通过降低票据融资以达到贷存比要求有关；楼市调控的影响进一步显现，6月居民户贷款增加2310亿元，较上月少增323亿元。
受贷款增速回落、外汇占款增加不多影响，货币供应增速继续回落。6月末，广义货币(M2)同比增长18.5%，较上月降低2.5个百分点。狭义货币(M1)同比增长24.6%，较上月降低5.3个百分点。6月M2、M1之间“倒剪刀差”为6.1，较上月进一步回落，表明经济活跃度可能有所降低。
二季度新增外汇储备72亿美元，较一季度少增407亿美元。其中4月份、6月份分别增加434和148亿美元，而5月则减少510亿美元。从新增外汇占款扣除FDI和贸易顺差的差额来看，5、6月份出现资本流出的迹象，也是外汇储备少增较多的重要原因。
6月份当月我国进出口总值2547.7亿美元，增长39.2%。其中出口1374亿美元，增长43.9%；进口1173.7亿美元，增长34.1%。
6月份我国月度出口值及进出口总值均刷新2008年7月的历史记录，均创历史新高。
6月份贸易顺差从5月份的195.33亿美元增加到200.22亿美元。从环比看，6月份进出口较5月份环比增长4.4%；其中出口环比增长4.3%，进口环比增长4.6%。
今年上半年我国进出口总值13548.8亿美元，同比增长43.1%。其中出口7050.9亿美元，增长35.2%；进口6497.9亿美元，增长52.7%；贸易顺差为553亿美元，下降42.5%。
分析人士认为，6月出口数据表明，受益于新兴经济体复苏，我国出口继续呈现快速增加的态势；此外，出口退税政策微调影响市场预期，导致部分企业提前出口装运。由于存在一系列不确定性，下半年出口同比增速料将放缓。（中国证券报）
6月信贷新增6034亿 进出口创新高
上半年信贷新增4.63万亿，同比少增2.74万亿。专家称，货币供应快速下滑，预示经济减速
6月份进出口和货币信贷数据陆续发布。数据显示，6月份人民币贷款同比少增9270亿元，广义货币(M2)增速快速回落。外贸数据亮眼，6月份出口及进出口总值均创历史新高。
数据显示，上半年人民币贷款增加4.63万亿元，同比少增2.74万亿；存款增加7.63万亿，同比少增2.35万亿；6月份人民币贷款增加6034亿元，同比少增9270亿元。而截至6月末的广义货币(M2)余额为67.39万亿元，同比增长18.5%，增幅比上月和上年末分别低2.5和9.2个百分点。6月份进出口值2547.7亿美元，同比增39.2%，其中出口和进口分别为1374亿美元和1173.7亿美元，同比分别增43.9%和34.1%。
专家表示，此前公布的6月份采购经理人指数环比持续回落，显示出制造业正在放缓。而当前货币信贷增速的回落，暴露出经济增速可能下滑的新苗头。外贸数据虽抢眼但不足喜，下半年进出口增速或将持续回落。
基于对近期一系列宏观数据的分析，当前，对中国经济可能出现下滑的判断开始多了起来。
清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明表示，国内当前的经济形势可谓风云变幻，十分微妙。从近几个月工业增加值、信贷、投资等环比数据可以看出，一季度曾担心的经济过热已不复存在，未来经济增速将出现一定程度回落。兴业银行资深经济学家鲁政委分析指出，M2增速的快速回落显示经济有下滑的苗头。为了遏制经济下滑的趋势，下半年信贷节奏应该适当调整，三季度需要多放贷款。
外贸方面，6月份我国出口及进出口总值均刷新2008年7月记录，创出历史新高。对此，中信证券首席经济学家诸建芳表示，这主要与相关企业赶在出口退税取消之前加速出口，以及人民币升值预期使得企业提前出口等因素有关。如果剔除这些短期因素，出口应该是同比负增长。他认为，随着欧洲削减财赤、人民币继续小幅升值以及部分行业出口退税取消或下调，下半年进出口增速将持续回落。
央行昨日公布的数据显示，6月末，国家外汇储备余额为24543亿美元，同比增长15.1%。而今年一季度末我国外汇储备余额为24471亿美元，据此测算，整个二季度外汇储备仅增长72亿美元，结束了此前保持多年的外汇储备持续攀升的势头。
据分析，外汇储备增速放缓有两个方面的原因：一是外汇储备中以欧元为主的非美元资产价值随汇率波动发生变化，从2009年末到今年5月，欧元兑美元贬值近20%，仅5月份就下跌了7%，欧元贬值反映在以美元计算的外汇储备上，就表现为储备资产的减少；另外一个原因是资金流入我国的压力明显减小，尤其是5月份以来，外汇流入压力明显减缓，当月银行代客结售汇顺差规模较4月份下降56%。（证券时报）
经济二次探底可能性增加 专家热辩“二次刺激”
近来有关“二次探底”引发“二次刺激”的猜测令人关注，6月份中国制造业采购经理人指数为52.4，环比回落1.8个百分点，连续两个月下滑。因此有专家认为在世界经济出现二次探底可能性增加的同时，国内经济也出现了放缓迹象，中国应该推出第二轮经济刺激政策。但更多专家认为，财政刺激计划带来的负面效应太多，现在不需要进行“二次刺激”。
正方
中国经济需要一个相对的刺激，来保证至少6%-8%的增速，因此适度的刺激来保持经济增速是有必要的。
北京大学经济学院教授苏剑：
“二次刺激”政策可以出台，但是要看出于什么目的。
在一个国家调结构的时候，增长可能就会相应下降，这是调结构与保增长之间的一个矛盾。不过，今年保八应该没有问题。所以，如果出台刺激政策，一定要搞清楚是针对什么刺激。
目前，我国经济发展的难度一方面受到外围因素的影响。人民币升值对出口、就业的影响，欧洲债务危机对于出口的影响；另一方面，房地产调控的影响也很大，从目前的情况看，房地产投资的增长率下降是大概率事件，而房地产投资占GDP的12.5%，调控房地产是正确的，但这势必伤害到经济增长，必须找到相应的政策加以弥补。
龙赢富泽资产管理公司投资总监童第轶：
中国经济需要一个相对的刺激，来保证至少6%-8%的增速。一旦经济增速低于这个标准，所引发的问题就不仅仅是经济问题，有可能引发以就业问题为主的一系列社会问题；所谓的经济模式转型也就是一句空谈了。中国的经济增长模式以投资为主导，在短期内是难以改变的。当前房地产基本处于停滞，汽车产业对于经济的贡献也十分有限，因此适度的刺激来保持经济增速是有必要的。但是这个刺激不应该重复4万亿投资的故事，应该与一个经济转型的更长远的政策目标相匹配。但是目前，经济转型缺乏一个明确的远景和步骤，正是我们面临的问题。总之，一个合适的刺激政策是应该有的，但是难以预料这个政策的公布方式，因此对中短期市场会造成怎样的影响还难以预期。
反方
“二次刺激”没有必要，4万亿刺激政策还没有实施完，现在应该做的是放缓刺激性政策的退出速度，而不是开启新的刺激政策。
北京科技大学管理学院教授赵晓：
财政刺激计划带来的负面效应太多，现在不需要进行“二次刺激”，应该抓住机会调结构，从全球化前提下的外需增长模式向城市化前提下的内需增长模式转变。经济增长不应该老依靠“吃激素”，现在的政策重点应该是发展转型。而第三产业的扶持更需要政策的支持和改革的配套，并不是非财政和货币方面的刺激不可。
中国社科院经济评价中心主任刘煜辉：
没有必要为了经济的正常减速再去“吃药”。近期PMI指标的持续下降，是一种正常的经济减速，反映了前一阶段经济过热状态的冷却。传统的中国经济形态都是以投资为主导的，现在这一形态正在调整过程中。调结构、发展第三产业面临的首要障碍是国有资本的自然垄断，但这个问题不是“二次刺激”所能解决的。发展第三产业，鼓励民间资本，是一个长期的过程，而这个过程真正需要的是经济结构的转换。
中国人民大学经济学院副院长刘元春：
“二次刺激”没有必要，4万亿刺激政策还没有实施完，现在应该做的是放缓刺激性政策的退出速度，而不是开启新的刺激政策。
中国经济增速近期有所放缓，但是宏观经济本身具有周期性，增速放缓是一种正常现象。今年，财政政策的基调是增量退出，但是一季度11.9%的增速，让政府判断经济增长存在过热问题，于是刺激政策在二季度表现了加速推出的趋势。但是事实上，一季度的高增长，并不完全意味着经济的强劲复苏，更应该理解为基数效应、存货回拨、政策刺激等因素叠加，带来衰退后的反弹，这种反弹缺乏足够的可持续性。因此，当前不是应该进行“二次刺激”，而是应该对二季度初的退出政策进行回顾和调整。
很多人担忧国内资产价格下降，会带来资本外逃，进而引发经济危机。但是从目前数据来看，FDI和外汇储备依然在增加，资本市场的价格波动，本身是正常的，而由股市下跌引发全局性经济危机的条件还不具备。不过，房地产价格下降过度是否会带来房地产开发投资大幅下降，是一个值得高度关注的问题。因为一旦房地产投资大幅下降，将引发宏观经济的全面问题。
总之，对未来经济形势的判断应该是严峻的，但是不能因为一些短期现象，就对经济政策进行大幅调整。
《次贷危机》作者、高级经济师孙兆东：
“二次刺激”政策的出台还有待观察，中国现在的经济情况与前两年已经发生了很大的变化，政策出台应该摸清情况，再做准备。政策的变化应该结合实际情况，如果政策急于落地，其中一个“两难”政策的出台，势必会对其他方面造成影响。正如发烧感冒，如果吃药过多伤肝脏脾胃；如果不吃药，不能降温，病情难以缓解；吃中药来得慢，吃西药来得快，但副作用大。目前，我国宏观经济遇到的难题正是如此，房地产政策发生变化就会影响GDP，影响就业，影响国民信心指数等等，造成一系列的连锁反应。所以刺激政策的出台需要深思熟虑，必须权衡出哪个问题更重要，哪个困难更亟待解决，出台相应的措施加以引导，“中西药相结合”，避免副作用。
安邦咨询集团宏观经济高级分析师徐斌：
现在中国经济不需要刺激。从经济发展的现状来讲，完全没有必要出台“二次刺激”政策。目前，我国宏观经济状况还不错，现在经济有个波动也是很正常的现象，今年上半年经济已经是恶性通胀了，蔬菜价格上涨20%-50%，房租上涨20%，看似比例不大，但是它们占普通居民收入的比重是比较大的。很多人在探讨经济的二次探底，我个人认为经济还看不见底，所以完全不需要再出台刺激政策，上一次的4万亿刺激，都刺激给了央企，而民营企业似乎并没有得到太多的实惠，如果刺激政策还是如此，那完全没有必要出台，中国经济需要的不是刺激，是改革。（华夏时报）
新华社：货币信贷增速持续回落 经济增长出现减速苗头
新华网北京７月１１日电（记者王宇 姚均芳）中国人民银行此间发布的数据显示，上半年我国货币增长继续延续今年以来的增势放缓格局，货币信贷增长逐月回落态势明显。
数据显示，６月末，我国广义货币（Ｍ２）同比增长１８．５％，增幅比上月和上年末分别低２．５和９．２个百分点；狭义货币（Ｍ１）同比增长２４．６％，增幅比上月和上年末分别低５．３和７．８个百分点。
数据同时显示，上半年新增人民币贷款４．６３万亿元，同比少增２．７４万亿元。
"从上半年金融数据可以看出，货币信贷增长正在按管理层要求的节奏进行：Ｍ２在向年初预定的１８％的增长目标靠近，去年的信贷增发在今年也得到了按比例合理调控。"中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇认为。
去年我国信贷投放呈现明显的"前高后低"走势，波动曲线相对陡峭。今年以来，为保持经济的平稳运行，央行、银监会要求各商业银行实现信贷季度和月度的均衡投放，全年信贷投放在四个季度里遵循"３、３、２、２"的比例。目前来看，上半年新增贷款４．６３万亿元，占全年７．５万亿新增贷款的６０％以上，符合监管层要求的投放节奏。
央行对上半年的货币信贷增势评价认为：总体看，货币信贷增速有所回落，金融体系平稳运行，巩固了国民经济向好势头。
作为经济运行的先行指标，当前货币信贷增速的回落，一定程度上缓释了几个月前人们对于经济过热的担忧，然而同时也暴露出经济增速可能下滑的新苗头。
"当前的经济形势可谓风云变幻，十分微妙。"清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明表示，从近几个月工业增加值、信贷、投资等环比数据可以看出，一季度大家曾担心的经济过热已不复存在，未来经济增速将出现一定程度的回落。
今年以来，Ｍ１增速下降明显，记者注意到，几个月的时间里，Ｍ１同比增速即从３０％以上回落至目前的２４％。专家认为，Ｍ１增速的快速回落，体现出企业经营活力在减弱和萎缩。
"６月Ｍ２、Ｍ１之间'倒剪刀差'为６．１，较上月进一步回落，表明经济活跃度可能有所降低。"交通银行金融研究中心研究员鄂永健认为。
就在上周，相关机构公布的６月份采购经理人指数（ＰＭＩ）显示，６月份ＰＭＩ较５月份的５３．９回落１．８个点，跌至５２．１，加剧了人们对制造业正在放缓的担忧。而记者也了解到，在过去两个月里，一些行业的企业出现了信贷需求萎缩的新动向。
不过专家指出，经济增长总会存在一定程度的波动，只要国家能根据新形势进一步加强宏观调控的灵活性、针对性，料不会出现金融危机之初的大幅回落。（新华网）
央行上半年金融数据显示 通胀预期得到有效管理
中广网北京7月11日消息（记者冯雅）据中国之声《全国新闻联播》18时44分报道，央行今天（11日）发布数据显示，6月份新增信贷6034亿元，广义货币供应量M2增速大幅下降到18.5%。多位专家表示，当前信贷节奏合理，M2增速的回落降低了流动性过剩的担忧，说明通胀预期得到有效管理。
上半年人民币贷款增加4.63万亿元，占全年7.5万亿新增贷款60%以上，中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇和交通银行首席经济学家连平都表示，这一规模符合市场预期。
连平：应该说还是比较正常的，当然同时也反映了经济增长的过程中对信贷的需求还是比较旺盛的。
经济学家马光远认为，从货币总量控制来看，上半年信贷规模给下半年货币政策留出了一定空间。但他同时认为，下半年货币政策没必要作任何调整，既不应比上半年紧缩，也无需更宽松。
马光远：前一段时间调研，虽然经济面临两难的问题在增多，不确定性仍然存在，但是总体的经济形势还是不错的。全年保持在9%左右肯定没有什么大的问题，所以我觉得货币政策包括财政政策还是应该保持连续性、稳定性。
广义货币供应量的增速从去年同期的28.46%下降到18.5%。郭田勇分析说，虽然回落幅度毕较大，但符合宏观调控的预期目标，降低了市场对于流动性过剩的担忧。连平也认同郭田勇的观点，但他同时认为，尽管大幅加息的可能性比较小，但考虑到负利率不宜长期存在，下半年还是有小幅加息的可能。
连平：但是我们也要注意到另外一个方面，持续几个月出现了负利率，这种状态一方面对储户是不利的，同时对未来物价上涨还会带来新的压力，所以负利率状态是不是应该有所改善，所以不排除有小幅度加息的可能性。
马光源则表示，下半年是否加息，要考虑的因素远不止物价形势和负利率状态。
马光远：这一个还得看我们资产价格泡沫包括房地产泡沫本身治理情况怎么样，所以加息的问题是一个包括物价形势、宏观经济走势、资产价格走势等等综合的指标。（中国广播网）
贷款需求减弱 或刺激信贷放松
上半年信贷投放4.63万亿元，其中6月新增人民币贷款6034亿元
中国人民银行昨日公布的数据显示，今年上半年，金融机构人民币贷款增加4.63万亿元，占全年新增贷款目标7.5万亿元的61.7%。其中，6月份新增人民币贷款6034亿元，较上月继续回落。
第一财经日报报道，分析人士指出，上半年基本实现了年初确定的季度3：3：2：2信贷投放节奏的监管目标。不过，在监管层对地方政府融资平台清理，房地产调控等措施下，信贷需求已经开始减弱，监管层对信贷均衡投放的监管力度可能会有所松动。
信贷需求或将有所减弱
"总体来看，下半年信贷有望延续二季度以来的平稳运行态势，新增贷款绝对量较上半年有所降低。但考虑到下半年的经济形势较为复杂，信贷运行面临一定程度的不确定性。"交通银行[6.12 2.51%]金融研究中心鄂永健表示。
他指出，在住房成交量回落、限制政府融资平台和产能过剩行业贷款等诸多因素的影响下，信贷需求有可能减弱；但另一方面，在建项目稳步推进、扩大保障性住房建设、加大对西部开发的投资力度以及支持和鼓励民间投资等因素会推动贷款需求的增长。
大通证券研究院郭世涛表示，由于宏观经济仍在复苏之中，货币政策不能收紧过快，考虑到企业的正常生产经营状况，以及4万亿项目贷款的后续配套资金，下半年贷款增长在3万亿左右，全年新增7.5万亿的信贷目标可以完成。
鄂永健也指出，预计全年新增贷款在目标值7.5万亿左右的可能性较大。
值得注意的是，信贷均衡投放在下半年可能不再是监管重点。
渤海证券一位人士认为，从央行最新发布的二季度货币政策委员会会议纪要来看，并未提及"信贷均衡投放"，这说明上半年基本实现了年初确定的季度间3：3：2：2信贷投放监管目标，以及地方政府融资平台整顿、房地产贷款紧缩和"两高"行业、产能过剩行业贷款压缩，已经导致信贷需求开始减弱。因此，他认为，信贷均衡投放监管力度可能会有所松动。
6月票据融资大幅减少
根据央行数据，上半年票据融资减少6524亿元，其中6月大幅减少1128亿元。而前两月票据融资出现正增长，其中4月增加470亿元，5月增加377亿元。
"这与银行通过降低票据融资以达到贷存比要求有关。"鄂永健表示。
出于贷款规模控制和流动性风险的防范，银监会要求商业银行6月末前贷存比要达到75%以下。而中小金融机构因为贷款增加较快，大多贷存比水平较高，对于票据融资的压缩力度仍然较大。
几家上市银行的一季报显示，一季度末工行贷存比为59.36%，建行为59.95%，仍低于75%的监管红线。而股份制银行、城商行大多贷存比较高。中金公司此前发布一份报告统计显示，上市银行3月末人民币业务贷存比超标有半数，其中民生银行、深发展等超过80%，中信银行、招商银行、浦发银行也在"超标"之列；而中信证券的统计亦显示，上述银行贷存比全部超过75%。
二季度中长期贷款占比下降
今年一季度，在2.6万亿的新增人民币贷款中，中长期贷款增加2.43万亿元，占比达93%。央行多次强调，由于通胀预期下存款活期化明显，存贷款期限错配趋于严重，未来可能潜藏系统性风险。
而从二季度的数据来看，这一状况有所改善。
数据显示，今年上半年，新增人民币贷款4.63万亿元，其中中长期贷款为3.96万亿元，占比为85.5%。据此计算，今年二季度中长期贷款占新增人民币贷款的比例已经下降到75%。
渤海证券上述人士指出，由于严厉的房地产调控政策出台，居民观望情绪浓厚，按揭贷款出现大幅回落。与此同时，对地方政府融资平台贷款的严格审批清理工作的逐步推进，也使得相关项目贷款增速放缓。
招商银行一位人士认为，随着地产新政对房地产开发及居民购房意愿的影响进一步显现，未来对公及居民中长期贷款需求将进一步下滑。 （ 第一财经日报）
分析人士认为下半年双率调整可能性不大
央行11日公布的金融数据显示，上半年货币增速持续回落，信贷增长基本符合调控总量和进度要求。分析人士认为，下半年经济形势运行较为复杂，存款准备金率、利率调整的可能性不大。
央行数据显示，6月新增人民币贷款6034亿元，剔除票据融资后的实质性新增贷款较上月多增1269亿元。交通银行金融研究中心认为，6月新增贷款平稳回落与监管部门窗口指导继续、银行主动调整放贷节奏有关。但从票据融资下降较多、实质新增贷款增加来看，实体经济信贷需求依然较为旺盛。上半年共新增贷款4.63万亿元，较去年同期少增2.74万亿元，基本符合信贷调控的总量和进度要求。
6月票据融资大幅减少1128亿元，这与银行通过降低票据融资以达到贷存比要求有关；6月楼市调控的影响进一步显现，当月居民户贷款增加2310亿元，较上月少增323亿元。
受贷款增速回落、外汇占款增加不多的影响，货币供应增速继续回落。交通银行金融研究中心认为，货币供应同比增速回落与去年同期基数大有关，当月新增M2高达1万亿，并不算少，这与当月央行加大公开市场投放有关。6月M2、M1之间"倒剪刀差"为6.1，较上月进一步回落，表明经济活跃度可能有所降低。
6月末人民币存量存贷比为66.17%，比上月降低0.41个百分点。金融体系总体流动性较为宽裕。
央行数据显示，2季度共新增外汇储备72亿美元，较1季度少增407亿美元，其中4、6月份分别增加434亿美元和148亿美元，而5月则减少510亿美元。
2季度，货币增速、经济增速双双下行。分析人士认为，3季度货币政策进一步紧缩空间有限，但当前放松信贷的可能性还不大。
交通银行金融研究中心认为，下半年的经济形势较为复杂，信贷运行面临一定程度的不确定性。预计全年新增贷款在目标值7.5万亿左右的可能性较大。
下半年，在货币信贷按照年初目标平稳运行、资本流入可能减缓的情况下，准备金率进一步调高的压力明显降低。而且，存款准备金率已接近历史最高点，加上部分银行贷存比很高、超额准备金率较低，准备金率继续调高也不利于银行的稳健运行和经济的稳定增长。下半年调节流动性还是以公开市场操作为主，准备金率保持稳定的可能性较大。
分析人士认为，下半年利率调整的可能性不大，但也不完全排除在物价涨幅较高时，为改善实际负利率状况而小幅上调1次的可能。（中国证券报）
任志强：A股正在走入真正的投资时代
⊙中国证券网记者 宏文
2010年，被很多人认为是中国资本市场的新时代，华宝兴业基金管理公司副总经理、投资总监任志强也有类似观点。作为“金基金·投资回报公司奖”得主——华宝兴业基金投研团队的领军者，任志强在资本市场驰骋多年，经历多次牛熊起伏。在他看来，中国A股市场正在走进一个真正的投资时代。
问：您认为A股市场正在进入一个真正的投资时代，理由是什么？
任志强：A股市场近几年发生了一件影响非常深远的事情——进入全流通时代。这个转变将从根本上改变我国股票市场的运行规律，使我国股票市场的发展进入到一个新的阶段，即进入一个真正的投资时代。
在部分流通的情况下，资金把一家上市公司的股票炒高以后，除了增发和配股，不会有新增可卖出的股份。但是在全流通情况下，如果大股东或者比较大的股东觉得股价已经炒得过高了，就完全可以把所持股份部分或者全部卖掉，他们完全有动力这样做，而且也必然会这样做。所以很多上市公司股价上涨到一定程度后，大小非就会不断地减持。在股价下跌的时候也一样，如果大股东或者其他机构觉得股价已经具有投资价值或者收购价值，就可以增持股份或者收购上市公司。从市场整体层面来看，这会促使整个股票市场向具有投资价值的区域回归，降低市场的投机氛围。
问：大小非减持一直是市场担心的问题，基金话语权下降也是，您怎么看这两个问题？两者有相关性吗？
任志强：两者都是全流通市场带来的变化。
当A股在全流通状态下，专门从事二级市场交易的资金已经不能完全左右股价的运动，实业资本已经成为市场的重要参与主体。这是市场话语权转换的主要原因。
当前市场中，大量的大小非解禁了，但还处于具有流通权而换手还很不充分的情况下。这样，全流通的影响就主要体现为当股价高于其内在投资价值时，大小非有减持的冲动，这就会逼迫上市公司股价向投资价值回归。
大小非对市场带来的压力将在一段时间内一直存在，整个市场的重心会被压在较低的水平。这样的一个变化，意味着市场整体上将在一段时间内处于一种低估值的状态，但这对真正的投资者是件好事情，他们可以更从容地选择投资标的。投资总是要从风险和收益两个方面综合权衡，在风险尽量低的前提下赢取尽量高的回报。
从资金优势的角度讲，基金话语权确实下降了。但是，如果基金话语权总是要靠资金优势来维持，那和以前的庄家有什么区别？我觉得，基金的话语权应该更多地体现在投资理念、投资方法上，更多地体现在专业水平上。
问：华宝兴业基金关于投资理念有句非常哲学意味的总结，“恪守投资边界、策略胜过预测”，您怎么理解？
任志强：“恪守投资边界、策略胜过预测”是华宝兴业自成立之初就明确提出的基本投资理念，所谓“恪守投资边界”就是指投资要严格遵守基金合同规定，投资自己熟悉的股票、杜绝投资的随意性；“策略胜过预测”则是指市场走势往往难以准确预测，因此不能主要依赖通过预测市场的具体走势来决定投资，而要针对市场的不同特点制定相应有效的投资策略。
为什么要提出“投资自己熟悉的股票、杜绝投资的随意性”？股市是个高风险的市场，投资于自己熟悉的股票风险要小得多，失误的概率要小得多。投资不应该是赌博。赌博输赢的概率是50对50。如果一笔交易的胜算概率是50%的话，那么这就不是投资，而是赌博。巴菲特就曾经说过，“成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。” “投资自己熟悉的股票、杜绝投资的随意性”就是降低投资风险、获取比较好的投资收益的重要方法。
问：华宝兴业基金推崇怎样的投研文化？
任志强：在我们的投研文化中，我们强调品行、专注、实用、谦逊、坚韧和包容。
品行最为重要。基金经理除了严守老鼠仓、利益输送、非公平交易三条底线外，确实要在内心深处树立起把持有人利益放在首位、全心全意为持有人服务、对持有人负责的思想。只有这样，才能把投资者的钱像自己的钱那样负责任地管理，而不是随意地投资。我们现在看到的基金行业的某些不良现象，例如投资的随意性、投资风格漂移、频繁跳槽等，本质上都是基金经理把个人利益置于持有人利益之上。我们希望我们的基金经理树立并遵循正确的价值观，信守对持有人和公司的承诺，对持有人负责，对公司负责，对自己负责。
专注首先是指投研人员要专注于自己的投研工作，一心一意，聚精会神，富有激情，勤奋工作。其次是指投研人员要专注于自己的投资和研究领域。对于研究员这一点容易理解，对于基金经理其实也非常重要。基金经理不应该把自己设想成什么样的投资都能做的全才，即使是像巴菲特、彼得·林奇、索罗斯这样的投资大师也不是什么投资都做，而是有自己明确的投资风格和投资方法。基金经理应该找到并且专注于适合自己的投资方法。专业化分工的原则在基金管理领域也同样适用。
实用是指无论在投研体系的构建、投研团队的组织管理，还是在日常的投研工作中都要从实际效果出发，一切工作都应该是有效果的，同时是有效率的。我们随时准备改变没有效果或者没有效率的做法，随时准备修正错误。实用还要求我们的投研人员建立起实用的系统性的投资方法和研究方法，提高投资工作和研究工作的质量。
谦逊是一种美德，投研人员应当正确评价自己，知道自己能够做什么，不能够做什么，尊重人，尊重不同意见。基金经理尤其需要保持谦逊的品格。我们现在行业的情况是，当某个基金经理在某一段时间做得好时，媒体上满是溢美之词，所在的公司出于营销的需要也会把其包装成明星，这样，如果基金经理不能够正确认识自己，很容易在一片赞扬和捧场声中迷失了自己。
坚韧可以使投研人员在成功时不得意忘形、自高自大，在遇到挫折时不灰心丧气、怨天尤人，永远保持旺盛的斗志。基金管理是长跑，不是百米冲刺，没有坚韧的性格，很难长期做下去。
包容就是对不同的观点、不同的投资风格、不同的工作方式要能够兼容并蓄。没有一种适合于所有人的最好的投资方法，但是对于不同的人有适合于他自己的最好的投资方法。投资不仅与专业知识相关，更与个性特点相关，这就是投资具有的艺术性的方面，不同的人的投资方法很难复制。我们希望为投研人员提供一个良好的环境，使他们能够充分发挥自己的聪明才智和特长。
问：您对后市的判断？
任志强：第一个基本判断是未来市场整体上将在一段时间内处于低估值的状态，就是与历史估值状况相比是低估值水平，根本的原因一是全流通的影响，二是市场规模已经越来越大。第二个基本判断是下跌空间有限。股市是不是已经到底不好说，但过于看空并不可取。股市总是涨多了就跌，跌多了就涨。第三个基本判断是市场风险集中在缺乏基本面支撑的小盘股上。在小盘股中确实存在一些发展前景好、成长性好的股票，其股价有基本面的支持，但大部分股票的股价缺乏基本面的支持，股价回归是必然的，只是时间早晚的问题。而且如果小盘股股价持续下跌，流动性也会是个问题。
下半年A股或酝酿强势反转机会
当投资者几乎对投资赚钱感到绝望之际，A股市场上周出现了一波较强的反弹行情，在超跌之后，上周个股出现普涨局面，这似乎意味着目前市场的恐慌性杀跌行情已接近它的临界点。在如此临界点的位置，A股投资会显现它怎样的特征，市场在什么时候才能出现真正意义上的反转，本期《基金周刊》邀请三位投研人士就上述问题进行了一番交流探讨。
⊙中国证券网记者 安仲文 黄金滔
本期嘉宾：
招商基金研究部总监陈玉辉
大成基金首席策略师、大成精选增值基金经理刘安田
南方基金首席策略师、中证南方小康ETF及联接基金拟任基金经理杨德龙
股票相对于债券吸引力正在增强
《基金周刊》：目前的市场行情是二次探底还是下跌中继？您对三季度A股市场的走势怎么判断？依据何在？
陈玉辉：下半年可能是一个复杂震荡的行情，判断市场底部则比较困难，主要有两个原因：一是宏观基本面因素。包括GDP、工业生产总值、出口等宏观指标还在继续下行，此时股市出现反转的可能性较小；但由于累计跌幅已经较大，出现阶段性反弹的可能性较大。其次，从整个上半年来看，钢铁、煤炭、有色、券商等板块下跌幅度达到甚至超过50%，从去年7月份指数见顶至今，银行、地产跌幅也都接近50%。从技术的角度看，出现下跌中继反弹甚至幅度较大的反弹可能会在三季度。目前市场对宏观经济的悲观预期已经比较充分了，情绪面也逐渐转向支持技术性反弹的出现。
我们认为，三季度整体经济形势没有太多超预期的数据，是政策的观察期。投资者对三季度国内经济数据下滑的预期已经比较充分，不确定性主要来自未来国际经济环境走势。所以，政策可能在三季度相机抉择，三季度是一个静默期、观察期。这种情况下，市场呈现非基本面驱动的技术性反弹是有可能的，而基本面驱动的趋势性行情可能还要等待政策和外围经济环境进一步明朗。
从大类资产配置角度，我们用联邦模型测算了一下，显示股票资产的收益率相对债券资产收益率的吸引力，现在是负的标准差。历史上2005、2008年两次大的底部出现时对应的就是负的标准差，也就是说目前股票相对于债券的吸引力已经比较大了，但还无法由模型判断是否为中长期底部。
刘安田：目前的状况是恐慌性的杀跌，很多板块处于历史估指的最低点，与08年1664点情况差不多，在恐慌性的氛围中很难去确认底部，市场在偏离中枢之后每次都是超跌的，我们认为股市是经济的先行指标，年初开始，市场就已经对上述调控政策及经济增速放缓做出了提前反应；同样道理，股市的复苏，也将先于经济数据的好转；因此如果投资者继续以恐慌性的态度判断市场，那么股市有可能在短期内继续出现下探的惯性，但底部也可能就在恐慌性氛围中显现出来，而且目前股市已经出现了30%的跌幅，虽然无法预测市场底部在什么位置，但是我们认为目前的点位已经十分接近市场底部，我们认为目前进行投资赚钱的概率是比较大，从现在点位来看，半年到一年左右赚钱的概率很大。
杨德龙：我们对下半年市场的整体看法是：震荡筑底，蓄势待发。市场三季度震荡筑底，四季度才会有反转的机会。
我们认为，经过前期大幅下跌之后，市场已经接近底部区域，但中期底部的确认仍然有待时日。市场底部确立的核心因素在于政策和经济走向。目前来看，政策面仍然会维持整体偏紧状态，物价与经济的走势对政策变化有决定性影响。经过上半年的超预期紧缩之后，当前政策已进入观察期，政策的明朗化还需要时间。同时，由于新股发行和再融资的节奏较快，市场的资金面仍然较紧，因此，市场走势短期内仍以震荡筑底为主。
经过前期大幅下跌，A股市场当前的整体PE水平已经相当于2005年的998点和2008年的1664点左右的水平，市场估值已经处于历史底部区域。一旦政策面和资金面有所改善，下半年市场将在震荡筑底的过程中酝酿大幅反转的机会。
最近以医药为代表的传统防御性行业的大幅下跌打破了延续半年的结构性牛市格局，这意味着在指数重心整体下移的过程中，结构性牛市的行情难以为继。除医药板块受到政策影响之外，消费类板块虽然业绩确定性较高，但是较高的价格涨幅以及相对较高的估值水平，也给这些板块增加了较大的不确定性。总体上来看，在政策和经济面临较多变数的情况下，短期投资者仍需保持谨慎态度。
经济不会出现超预期下滑
《基金周刊》：中国经济乃至全球经济是否会二次探底？
陈玉辉：从宏观经济自然运行规律分析，我们一直判断中国经济自2008年后发生V形反转的可能性不大；在经历2009年一次性政策刺激后，经济出现“W形”比较正常。今年以来，无论企业自主投资、居民自主消费还是出口都还不能确定已经完全可以接替政策刺激，所以W底的右侧尚不能确认。在未来欧洲财政紧缩、美国补库存效应消失的国际经济背景下，如果任由经济自然发展，全球甚至国内经济出现二次探底的可能性不能排除；但考虑到中国特殊国情，未来财政政策、货币政策、产业政策甚至行政手段空间仍然很多，因此判断未来国内经济出现绝对衰退的可能性非常小。三季度关键是需要观察发电量、运输量这些最快反映经济状况的指标会不会出现超预期的下滑。
刘安田：如果你把经济下滑定义为二次探底的话，那么世界各国经济就可能是面临二次探底的命运。事实上也许并非这样。经济在变好之后有所变坏这样的判断到底是不是二次探底？这可能是一种不准确的描述，经济可能是有所下滑，但未必比原来的情况的还要坏，准确的来说，不是经济二次探底，而是 “震荡筑底”。另外一个观点是，中国是存在经济周期的，在你认为中国经济将要变差，那么它很可能就会变好，而你认为经济越来越好了，经济又反而开始变差，他一定会变好，你觉得中国经济很好，他一定会变差，目前的中国经济可能就是这样的状况，而国内股市比它稍微有点领先或者更复杂一点，对经济的状况提前进行了反映。
杨德龙：从已公布的4、5、6月经济数据来看，当前我国宏观经济在经历一季度高点之后，呈现逐月回落的态势。今年以来，房地产调控、信贷规模控制、淘汰落后产能等一系列紧缩政策的出台，都是为了转变经济发展方式，转型期间部分经济数据的暂时回落是正常现象，这种短期回落更加夯实了中长期经济发展的基础，不必过于担忧经济二次探底的可能性。
最近公布的美国工业部门数据显示经济仍在经历扩张，但零售数据和物价数据却显示经济增速有趋缓的迹象。我们认为美国经济经历了从谷底开始的快速复苏后，扩张步伐将会放慢，但经济复苏的趋势并没有发生改变。欧洲主权债务危机是当前全球经济最大不确定性的主要来源，但是债务最严重的希腊、葡萄牙及爱尔兰三国GDP占欧盟GDP比重低于5%，而欧洲最大的经济体德国经济复苏强劲，因此欧洲债务危机对欧盟经济增长影响有限，除非有重大意外发生，否则不至于导致第二波金融危机。
中小盘股市场风险或继续释放
《基金周刊》：您三季度看好哪些行业或投资主题？原因何在？
陈玉辉：从去年底开始，我们一直倾向于采取绝对收益倾向的投资策略。即保持相对低仓位，重点是通过局部板块、主题投资和个股来获取超额收益。这类投资机会主要集中在受政策扶持的板块，或者是新兴成长行业中，比如新能源、新技术、电动汽车、消费品、软件、新商业模式或者服务业等。
现在判断三季度可能出现技术性的反弹，但基本面还处于观察期。结合这个情况，中、长期思路还是优选个股；对应的两个投资策略一是优选个股，找中、长线适合重仓配置的个股，二是相对稳健的反弹策略，就是寻找前期累计跌幅巨大，基本面相对不太坏、绝对估值低廉的板块，比如银行、地产、煤炭、有色等。个股选择策略主要集中在消费品、服务业、新技术等三条主线中寻找，这是中长线的策略。中长线策略是主导策略，反弹策略是阶段性的，但策略的重点是调结构和挑个股。我们观察，今年做得好的基金主要都是行业配置和个股配置的贡献。
刘安田：我们认为投资高增长将会延续，加上此前推出的一系列拉动内需的政策的逐步落实，经济增速下滑态势将得到缓解。此外，随着劳动力供应紧张趋势的延续，居民收入无论是名义还是实际增速都会上升，对经济扩张的内在推动会逐渐增强。央行重启汇改，人民币升值预期再起，对内加息预期降低，境外资金流入加大，这都对国内资产价格有利。零售行业目前估值比较有吸引力，涨幅也不大，而且在目前经济环境下，零售百货行业的成长性也比较稳健，家电行业与零售情况类似，都是因为受益于低端居民收入增长的因素，业绩会因此出现一个支撑，而航空股在某种程度上也越来越低端化、消费化，因此我们比较看好家电、航空、保险、机械装备、保险、零售、新能源、节能减排和大众消费品；同时也比较关注汽车板块的一些投资机会。
杨德龙：下半年主要的行业配置思路为主要有三个。一、受政策冲击已跌入历史低估值区域的行业，如小型银行、保险、机械、商业地产等；二、受益于收入分配改革的中低端消费品，如商业零售、家电、食品饮料、酒店旅游等； 三、主题投资热度将降温，但是手机支付、三网融合和低碳经济等仍有交易性机会。
《基金周刊》：未来一段时间，市场的投资机会在大盘蓝筹还是小盘成长？
陈玉辉：下半年，从全市场的角度，盈亏的概率相对来说可能是五五分，比上半年好一点。因为市场经历约30%的下跌后，大盘股即使不是在最底部，也是在中长期估值中轴附近。中小市值股票的估值虽然还是偏高，但经过第一波下跌后风险释放相对比较充分。随着中报业绩兑现，中小盘股票可能还会有风险释放，最近这类股票的走势也表明市场正在远离业绩不确定的中小盘股票。
杨德龙：我们前期关注的风格转换在过去的两个月中已经初步显现，中小股票在医药股的带动下出现大幅回调，同时以金融地产为代表的大盘蓝筹开始领先市场。预计上半年强势的题材股结构性行情在下半年将有所降温，行业配置的重要性将显著提高。
下半年市场的投资机会主要将集中在中盘二线的蓝筹股。下半年市场的资金面不会有很明显的改善，超大盘股票的投资主要受制于市场的流动性；小盘成长股目前的估值水平平均在30倍左右，我们认为，合理的估值水平应该在26倍左右，仍有调整的风险。
南方基金即将发行中证南方小康ETF及联接基金。为什么在这个时候推呢？主要原因是，我们看好二线蓝筹股在市场反转时可能会有更好的收益。因为经过调整后，二线蓝筹股的估值已经处于历史低位，下跌空间有限，目前风险收益比较好。中证南方小康指数的成分股是以上证180指数的样本为选样空间，扣除市值最大20家公司，在后面160支里面选100支业绩优良、成长性好的个股。
信贷出口数据好于预期 A股筑底反弹趋势基本形成
6月底7月初大盘跌穿年初机构普遍预期的2500点年内低点后,市场出现了前所未有的迷茫和恐慌,但就在各机构纷纷下调年内低点时,大盘却在2319点戛然而止,并出现了连续一周的震荡上涨。6月底时,笔者曾经提出A股将迎来休养生息的机会,除了市场物极必反的基本规律外,资金面的改善是大盘筑底反弹的重要条件。笔者认为,未来一段时间,行情将摆脱单边下跌趋势,并重新回到宽幅震荡甚至震荡上涨的趋势中来。
信贷、出口数据好于预期
上周末,央行披露了上半年信贷及货币投放数据。6月份人民币贷款增加6034亿元,比5月份环比减少360亿元。此前,市场曾一度预期6月份信贷增速会大幅下降,甚至有人认为会低于5000亿元。实际数据比预期好很多,这在一定程度上缓解了市场悲观情绪。与此同时,海关总署数据显示,6月份我国进出口值2547.7亿美元,同比增长39.2%。其中出口增长43.9%,进口增长34.1%,当月顺差201亿美元。单从数据上看,6月份仍延续了前5个月大幅增长趋势,且进出口环比数据保持增长。上半年,中国三驾马车之一的进出口仍处于高速增长,信贷增加保持了相对均衡增长,市场对于宏观经济未来增长或许过于超前悲观了。
流动性紧张趋势得到缓解
4月份以来,金融市场的流动性受到巨大考验。央行减少各期央票发行规模,减少正回购,加大到期流动性释放,6月底以来向市场注入流动性达到1万亿元。尽管如此,也没能缓解银行资金紧张的局面,上海银行间同业拆借利率（shibor）一度大幅走高,1个月拆借利率曾高达4%,各银行收储行为接近疯狂。随着上半年时间窗口结束和农业银行发行完成,上述流动性紧张局面已经得到极大改善。债券指数震荡下跌、shibor大幅下降、票据贴现利率下降、农行网上网下申购资金解冻、7月第3周新股发行数量和规模大幅减小,上述这些现象无不反映资金面趋向宽松。就A股市场来说,资金面的宽松不仅仅限于新股申购大军解放,而且还包括汇金参与各大银行配股所形成的巨大资金支持,以及社保资金分仓基金管理公司所形成的增仓跟风效应。当这些行为逐渐形成正循环的时候,就容易对A股企稳上涨提供有力支撑。
中短期因素支持筑底反弹
由于上周五市场对于6月份信贷及进出口数据提前有所预期,因此,大盘形成震荡上涨趋势,使得上涨量能提前得到释放。本周,市场还将面临6月份及上半年其他经济数据的披露,以及农业银行上市这两个重要事件,时间节点都在本周四。笔者认为,接下来披露的宏观经济数据或难以改变投资者担忧情绪,至少在判断经济转型及未来增长方面,预期上模糊特点依然存在。
但是,这种预期持续存在必然导致预期疲劳,使得大家对中短期内发生的事件更加关注。这些因素,除了上文提到的信贷、出口数据好于预期,流动性宽松之外,农行上市或成为支撑大盘筑底反弹的重要因素。支持这一观点的主要理由是:农行绿鞋机制至少确保了农行上市之后股价平稳落地,甚至不会出现持续下跌趋势。在多个大盘银行股作为参照的情况下,市场担心农行出现中石油曾经高开走低现象也不太可能,所以,农行平稳着陆对于A股来说就是一个稳定信号,这个信号也将放大中短期内对大盘有利因素,并刺激行情震荡上涨。
从技术上看,大盘要形成筑底反弹趋势,第一道关口是要突破前期平台破位颈线阻力,上证指数在2480点一带,该位置也是大盘4月调整以来下降阻力线压力所在。如果指数不能一蹴而就站上2500点前期平台,则二次回落不可避免,只要二次回落不跌破2300点,则后续反弹目标会更高一些。（中国证券网）
当前外贸走出低谷待突围 正谋篇重新布局
2010年，中国外贸的关键之年。经历国际金融危机严寒的洗礼，中国外贸继续恢复增长之路。
在年中这样一个时间节点上，如何分析上半年外贸形势，梳理下一步面临的挑战，正成为各界关注的焦点。
峰回路转，空前艰难的外贸"寒冬"正在成为过去。
今年上半年，中国外贸恢复性增长态势继续巩固，走出了一条"低水准、高增长"的上扬曲线：1月份进出口初步恢复到2008年同期水平；2月份至6月份，进出口单月增幅分别达到45.2%、42.8%、39.4%、48.4%、39.2%。10日发布的海关数据显示，6月份进出口总值达2547.7亿美元，刷新了2008年7月的历史记录，创历史新高。
春江水暖鸭先知。企业作为外贸进出口的个体单位，正感受着外贸回春的融融暖意。
1至5月份，江苏纺织龙头企业苏州恒润进出口有限公司的出口额同比增长近5%，上半年订单情况也有所好转。
全国最大的工业阀门制造商苏州纽威阀门股份有限公司，订单从春节过后开始复苏，企业正在世界经济和能源产业长期的发展趋势中受益。
港口作为外贸走势的风向标，迎来久违的熙熙攘攘。
1至5月，上海港集装箱吞吐量继2008年8月历史最高位以来，今年5月份实现第二个历史新高。青岛港累计完成吞吐量14242万吨，其中外贸吞吐量10814.4万吨，同比增长22.5%。6月份，青岛港锁定马士基、地中海、长荣等百万箱船公司，新开了两条东南亚航线。
国务院发展研究中心对外经济研究部研究员张小济认为，我国外贸走出低谷，走向复苏得益于三个因素：一是世界经济复苏，外需增长，国外库存回补；二是上年同期基数较低，有利于2010年上半年外贸增长保持在较高水平；三是中国对非传统出口市场的增长，如东盟、巴西、印度，成为此次出口增长的主要动力。
"中国的机电产品、传统大宗商品在国际上仍拥有很大的竞争优势，去年同期出口受金融危机影响而大幅下降，现在恢复性增长是必然现象。"国家发展和改革委员会对外经济研究所副所长毕吉耀说。
此外，我国上半年进口6497.9亿美元，增长52.7%。在进口商品中，主要大宗商品进口量均有不同程度的增长，进口机电产品3026.4亿美元，增长45.5%，其中汽车进口38.7万辆，增长1.7倍。
贸易顺差逐步收窄，外贸基本平衡发展，成为了今年上半年中国外贸总形势的关键词。海关数据显示，上半年我国贸易顺差为553亿美元，下降42.5%。
毕吉耀预计，今年我国进出口总规模将超过2008年5%至10%，与去年相比，贸易顺差将减少200亿美元。
内外交困，出口产业链亟待上移
正在加速恢复的外贸进出口并非一路平坦。
上半年，欧洲债务危机、贸易摩擦等外部环境的变化使外贸走势的不确定性明显增加，劳动力涨价、出口退税、汇率变动等因素的叠加影响也让一些外贸企业"捏着一把汗"，中国外贸的发展之路依然艰难险阻。
"企业下半年出口不容乐观，出口增幅将逐步收窄，全年呈现前高后低。" 苏州恒润进出口有限公司的负责人俞敏坦言重担在身。他告诉记者，美日市场消费需求没有根本好转，占公司出口1/3的欧盟市场有逐步恶化的可能，国内棉纱等原材料以及劳动力成本自去年年底至今涨幅分别达到三成和四成，此外，人民币汇率的变动也给纺织服装这样劳动密集、利润薄的行业带来了很大的经营压力。
由于遇到技术门槛高和歧视性待遇等较大困难，纽威阀门股份有限公司的副总经理姚炯对此忧虑重重。"今年上半年，企业订单还没有恢复到2008年危机前的水平，订单回升有反复和不连续性。现在仍然是企业最困难的时候，汇率短期压力等问题处理不好会变成冲击。"姚炯说。
美国最近频繁对中国产品实施贸易限制措施，"中国制造"正成为保护主义的最大受害者。从6月19日至30日，短短10多天里，美欧接二连三针对中国出口产品采取制裁措施，频率之高出人意料。
国家发改委对外经济研究所所长张燕生认为，在整个全球分工产业链中，"中国制造"往往只完成最后一道包装、塑胶工序。中国得到的利润很少，却给人留下了"奶酪被中国夺走"的印象，这就是中国制造业在国际市场面临的尴尬。
如何向上游寻求"中国制造"的合理位置，短期来看，当务之急是为外贸发展创造一个相对稳定的政策预期环境，长期来说，中国外贸必须转变发展方式，掌握国际定价权。张燕生说。
快步转身，在复杂的形势中重新布局谋篇
机遇往往与危机相生相伴。
为巩固现有出口，加大进口力度，浙江新韦进出口有限公司总经理丁建平可谓使出浑身解数：拓展业务范围，开始向欧洲等地出口老人助行器材，在上海设立公司从事化工原材料进口业务，准备开设展览、旅游公司，利用东盟自贸区零关税的优惠，从东盟进口更多资源性产品。
知易行难，经过百年不遇金融危机磨砺的中国外贸正在辗转腾挪，快步转身。
中国-东盟自由贸易区的正式启动，以及中国对巴西、印度等新兴市场的开拓，成为这次外贸增长的主要动力，也是今后中国外贸的新的增长点。今年6月份，东盟以微弱劣势，居日本之后，为中国第四大贸易伙伴；巴西跃居中国第十大贸易伙伴。
"金融危机波及新兴市场，但是他们的经济复苏非常快，而且处在加速工业化的阶段，扩大与这些市场的贸易可以发挥中国的优势。"张燕生说。
此外，中国不再满足做"两高一低"世界制造工厂的地位，相继调整取消出口退税，促进加工贸易转型升级。这些努力都为了实现中国外贸的三个转变：从国际分工低端向中高端转变，从接受既定规则向更多地主动参与制定规则转变，从量的扩张向质的提升转变。
商务部在《后危机时代中国外贸发展战略研究》中指出，以推动经济增长为目标，中国外贸发展未来20年内要实现十年进出口贸易总额翻番，二十年成为贸易强国的目标。
"中国要拥有若干世界顶级的跨国公司和一大批中小型跨国公司，争取在2015年之前，有四五家跨国公司进入世界100强等。用十年的时间，拥有一批世界级的品牌。"《战略研究》指出。
欧盟境内首个中国经贸合作区近日在葡萄牙设立，标志着在欧盟境内设立中国经贸合作区迈出了重要一步。中国企业开始集群式迈出国门，走入欧盟，加速"中国制造"向"欧盟制造"、"世界制造"的转型进程。
不积跬步无以至千里。张燕生认为，为实现"贸易强国"的长远目标，需要中国外贸从零开始，重新在全球各个市场谋篇布局，在国外投资建厂、生产销售，建立自己的零部件出口体系、营销渠道和配送基地，建立自己的全球生产体系和分工体系。
我们期待中国外贸在复杂的形势里重新谋篇布局，应对新挑战、寻求新突破。 （ 新华网）
宏观经济政策下半年有望“放宽”
在央行重申将继续实施适度宽松的货币政策并保持政策的连续性和稳定性后,股票市场终于打消了对货币政策变动的忧虑,并作出了积极反应。其实,保持连续性和稳定性的不应仅是货币政策,整个宏观经济政策都应该如此。 整体来说,有必要向宽松方向“微调”。
货币政策能够做到松紧有度。央行副行长易纲说,货币政策能够做到松紧有度。刚刚召开的央行货币政策委员会二季度例会在强调政策基调不变的前提下,也诠释了何谓松紧有度:即增强调控的针对性和灵活性,把握好政策实施的力度、节奏和重点。
今后货币政策的首要任务已由调整货币供应量变更为管理通胀预期。这说明今后在货币政策工具的选择上,对管理通胀预期作用明显的工具将走上前台。尽管如此,适度宽松的政策基调并不会因此而改变,仅是松紧有度的体现。
积极的财政政策要再积极一点。财政部部长谢旭人近期强调,将继续实施积极的财政政策,及时完善相关政策措施,提高政策的针对性和灵活性,把握好政策的重点、力度和节奏。
对此,官员和专家呼吁加强积极力度的声音不时出现。如7月10日上海银监局局长阎庆民在中国宏观经济论坛就呼吁,在未来的宏观经济当中要加大对于财政政策的激励:一是减税,二是增资。
7月15日,部分产品出口退税政策将开始调整,这被业界人士认为是管理层在“提高政策的针对性和灵活性”,也体现了政策松紧有度的原则。
转方式、调结构政策落实要强有力。中央决策层不止一次在公开场合强调,要积极推进结构调整和加快经济发展方式转变,处理好保增长和调结构的关系,把握好结构调整的力度、节奏和方式。
外贸政策应有抑有扬。国家外管局的判断是,2010年,贸易顺差扩大态势将有所缓解。海关总署7月10日发布的数据也证实了这一点。
房地产调控政策抓落实不放松。住房和城乡建设部、国土部有关负责人近来表态将“加强调控政策落实”,意味着房地产调控不可能中途松劲。房地产调控是一项长期而艰巨的任务,抓落实不放松才是实现调控目标的保障。但也要根据情况进行必要的“微调”。
从以上分析可以看出,中国经济发展目前所处的独特环境和国内外经济形势的复杂性,要求整个宏观经济政策要保持连续性和稳定性,在实施过程中既不能朝令夕改,也不能没有回旋余地,执行起来视具体情况能够做到松紧有度才是可持续和能够实现调控目标的好政策。（证券日报）
下半年：新政策与新产业带来新契机
当世界杯最后一场比赛的裁判吹响两短一长的终场哨的时候，中国2010年宏观经济已经先一步开始了下半场的角逐。
股市、股指期货、楼市、经济政策、货币政策等纷纷继续出场场，他们将共同演绎中国经济下半年的复杂变化。2010年上半年沪指大体处于一种不断盘整、破位的下跌状态，其他指数走势也大同小异。
面对股市的扑朔迷离，投资者将如何在下半年的股票投资中获取超额收益？7月10日，由南京证券承办的“有一说一：2010下半年股市之道”投资报告会在银川举行。周荣华、李博、尹建辉和范春青四位资深研究员齐聚一堂，为广大投资者解读2010年下半年证券市场走势以及投资机会。
四位研究员先后发言，从宏观经济谈到股市起伏，剥茧抽丝、循序渐进。虽然经济危机的阴霾还未散去，欧洲债务危机的乌云依然笼罩在世界经济的上空，但与会嘉宾认为，“危”、“机”并存。当前中国经济正处于长周期末端的调整周期、结构转型期，全球经济也正处于下行短周期。虽然经济形势依旧困难，投机机会较少，但投资机会依然存在，危机时期的投资机会来源于经济转型和产业结构调整。
所谓时势造英雄，1997年到1998年间，上证指数以1000点为基数，上下振幅在20%以内的区间徘徊，而四川长虹却取得了12倍的超额收益，正是因为当时的电视机正涌入祖国大地的千家万户。2000年到2008年期间，万科更是收获了高达70倍的超额收益，这得益于住房政策改革后房地产市场的高歌猛进。
历史总是相似的，那么，接下来的高超额收益会出现在那些个产业当中呢？四位研究员认为，在经济结构调整、政策转型等形势下，新能源、节能环保、电动汽车、新医药、新材料、生物育种和信息产业这七大战略新兴产业将成为热点。同时，虽然刘易斯拐点是否出现还有待考究，但劳动力成本上升这却是不争的事实，而且控制通货膨胀仍然是下半年的工作重点。这都将导致利润从制造业流向服务行业和消费品行业。投资者在充分关注国民收入分配政策的同时，对以上两个行业也应予以重点关注。在2010年上半年，新能源、低碳经济、节能环保等战略新兴产业都跑赢了大盘，未来中国经济可能的强势产业也许已经开始初试锋芒。而嘉宾们重点推荐的个股也都处在这些新兴产业当中。（证券日报）
从央行货币政策看市场：开始上涨的窗口在7月中旬左右
上周小结中指出,未来两周市场有望探明底部,本周市场已经探出第一个底部,第二个底部——即复合底形态将在下周形成。
市场自我矫正
上周认为股市下跌进入尾声时提出了一个重要参考——云南白药(000538,股吧)的走势。云南白药是中国股市最有代表性的一只股票,15年时间涨幅达到125倍,名副其实的中国第一牛股。该股走牛的15年就是其业绩持续增长的15年。其最大的特点是抗周期性,我认为,该股上周末完成最后一跌,预示着市场的恐慌情绪已经达到极限
果然,本周云南白药收复失地,带动了整个医药板块的转势回升,新兴产业和消费类股票随之上涨。正如上周末我所分析的,近期的市场下跌与其说是由于宏观经济走势恶化所致,不如说是投资者自身认识的一种自我矫正,其本质上是一种博弈行为。
悲观中被忽略的利好因素
而就经济的基本面而言,今年一季度和二季度的运行态势没有太大变化,只是经济学家和投资者的认知出现了冰火两极般的转化。一季度数据表明,中国经济的增长率大约在8.7%左右,根本不存在任何过热风险;而到了第二季度,我依然认为经济增长率在8.5%~8.8%之间,既不过冷,也不过热,恰到好处。
资本市场是一个讲大故事的地方,经济学家往往过度性渲染经济的两个极端,从而显示自己存在的价值,但现实生活的变动相对缓慢。我之所以判断市场见底了,不是有什么额外的利好因素,而是市场跌透了。由于最近经济学家把二次探底的故事讲得过大,使得市场出现巨大恐慌,出现了超跌现象。当人们的悲观情绪达到极致的时候,往往忽略很多利好因素。譬如,从5月中旬以来我一直提示大家货币政策已经转向,央行公开市场操作已经出现“政策金叉”,但是多数人不以为然,大家还在持续卖出股票。央行二月中旬持续收紧货币,到4月中旬大家才反应过来,随后市场出现了持续的暴跌。这一次央行释放货币从5月中旬开始,按照同样周期推算,市场开始上涨的窗口,应该在7月中旬左右。
我认为A股市场目前在2800~3000点一带比较合适,前期是过度恐慌了。因此,我对2800点以下认为可以买入,2500点以下可以满仓,暂时套牢则可以安心睡觉,也可以潇洒看球。当本周二网上认购农行股票时,我认为最大的利空已经出尽,空仓者可以全仓买入了。
看好三季度的市场和不断创新高的股票
本周与业界不少朋友交流,他们总体上都比较悲观,我明显是少数派。他们看空市场的理由很多,主要一点是说美国和欧洲都不行了,中国重化工时代已经结束,消费类股票估值偏高,未来市场将长期走熊,1800点不是底。我觉得这种看法有些过于悲观,在朋友圈内由于我是很少看好市场的,他们总要问我为什么看好市场,这个问题很难回答。他们分析市场总是以经济增长和业绩估算为主线,而我则把整个市场（包含非流通股）作为面粉,把货币供应当做水,把市场表现当做一个“面粉加水——发酵——烤制成面包”的过程,思路完全不同。最后我只能告诉他们:按照我对股市近20年历史的考察,市场能跌破2200点是一个5年一遇的难得机会,一旦这个情况出现,大盘一般会上涨100%,至于为什么,那就自己猜吧。
我看好三季度的市场是肯定的,但是以什么为主线呢？我想行业不是主线,板块也应慎重,最好是个性化操作。与以往的行情不同,这一次行情是由于市场过度下跌造成的。由于我国经济转型一时间难以完成,短期内我们看不到市场的行业性机会,新兴产业暂时还形不成气候,房地产行业还难以预料,银行业仅仅是估值复苏的问题,所以,我们只能精研个股,寻找高毛利率、成长性好的股票。就整体而言,市场上可以操作的股票很多,不会做的可以买入指数基金,但我的思路有所不同。我一直说,进取的投资者可以买能创新高的股票。这一周我选择了10只股票,并把它们做成一个等权重的“10大金股指数”。
这个指数具有不断创新高的能力,但是在市场下跌时也出现了20%左右的下跌（这也导致不少读者的质疑）。但是,在本周,这个指数表现较好,从最低点上涨了15%,它的弹性极佳,特别适合空仓和激进型投资者。
在农行上市前,市场可能还会有所回调,而经过这道坎儿,后面的行情就会比较顺畅了。
（联讯证券文国庆 证券市场红周刊）
政策或将松动 中期机会隐现
在2009年中国GDP增长9.1%之后,主要投行对2010年中国经济增速一致预期在10%左右,中国仍是全球经济当之无愧的引擎。但是,各投行对A股的预期却极度悲观。那些在6124点敢于眺望8000点的机构,在2300点却失去唱多的勇气。
2008年10月以来,M2余额的增量超过21万亿元,沪综指较1664点低位涨幅却不过45%。从去年8月初摸高3478点开始,沪综指调整至今已逾11个月,今年以来更以最高达29%的跌幅在全球股市垫底。经济预期良好、货币超额发行,股市缘何如此之差？究其根源,市场缺钱只是表面现象,“调结构”才是机构集体做空的大杀器。
政策熊市独舞上半年
从历史的反光镜里看A股,或许能有更好的启示。据Wind资讯统计,过去11年里,只有4年沪综指上半年即出现大跌,分别是2004、2005、2008和2010年,跌幅分别为6.54%、14.65%、48%和26.82%。在同期全球十大主要股市中,除了2004年排名跌幅第二之外,其余3年均为全球第一大跌幅。
通常来说,A股领跌全球股市,多数是宏观调控在作怪。2004和2005年,A股独立于全球股市走熊,原因就在于中国正处于2001至2005年轻度资产负债表式衰退的末期,宏观调控政策加速了资产泡沫的破灭,银行和券商双双进入行业性大调整。
今年上半年情况也不例外。今年的政策环境和2008年前3季度极其类似,都是政策熊市令股市出现超预期调整。所不同的是,2008年上市公司整体利润下降17%,而目前机构对今年上市公司整体业绩的一致预期仍是保持增长约二成左右。无论如何,即使全球经济出现二次探底,2008年四季度那种恐慌性去库存亦不会在今年四季度出现,因为全球产业界对2011年的经济增长预期多数谨慎,“过冬准备”远强于2008年。
冷静分析下来,如果前三次上半年熊市是“业绩熊市”和“政策熊市”的双重打压,那么本轮A股领跌全球股市,则是政策熊市独舞的结果。因此,一旦市场对政策调控的预期减弱,大反弹行情将随之而来。
调结构难让经济速冻
在政策熊市的空头利器中,经济结构调整是让资金缩手缩脚的主要原因。
在2007年的大牛市中,不少人笃信“黄金十年”和“资产重估”的理论,曾经在沪综指上冲6124点时,喊出“8000点不是顶”,并看多至万点。但眼下,这套理论经过金融危机的风吹雨打后纷纷随风凋零,基金经理、券商研究员集体陷入估值迷失的状态——既担忧资产泡沫破灭让股市权重股受压,又恐惧结构转型中的主角新兴产业无法独当一面,最终市场出现业绩下滑和估值降低的所谓“戴维斯双杀”。
那么,这种担忧是否会演变成事实呢？
在我看来,市场主流预期的变差,是和股市一波又一波的超预期下跌紧密相连的。随着股市一波又一波地下挫,对经济的预期也在一波一波地向下修正——从初期担忧政策刺激退出,前期担忧经济二次探底,逐渐演变成担忧中期经济增速因为经济结构调整而放缓。
预期根据股市随机游走,那么,事实又将如何呢？
从国内来看,我认为,中国现阶段的最大压力仍来自于就业不足,这意味着调结构必然导致经济速冻的论断难以成立,股市所担忧的上市公司业绩迅速恶化出现的概率也因此降低。
虽然这对股市来说是个短期的利好,但对于经济的长期发展来说却并不乐观。因为从各国的历史来看,经济调整的成功可能要以短期的衰退为代价。按照熊彼特的理论,如果衰退没有带来创造性毁灭,那么,创新蜂聚现象不会发生,导致经济增长新一轮周期的新企业和新技术也不会出现。因为,一波彻底的衰退往往带来更廉价的生产要素,从而令创新企业如雨后春笋般出现。
可是,事情往往不尽如人意。因为政府对衰退的人为干预势必出现,效率低下的企业退出过程因此延长,资金流向技术创新的意愿降低。典型的例证是,美联储在上世纪70和80年代的货币紧缩政策,为网络经济茁壮成长创造了土壤,而日本在上世纪90年代后一波又一波的救市政策,则让产业结构调整难以彻底进行,经济陷入锯齿状的增长型衰退中。
从国际上看,在A股市场因为调结构而低迷之时,那些同样有经济转型压力的国家,股市却在历史高位徘徊,这也显示了A股机构可能出现了集体误判。那些受益于以中国为首的新兴市场对资源的需求,委内瑞拉、哥伦比亚和智利等资源国的股市现在均高于2007年的高点,而巴西、阿根廷和墨西哥等国也接近于持平。如果中国经济真的因为转型而出现速冻,对那些配置新兴市场的股票型基金来说,委内瑞拉等资源国的股市将是最佳做空对象。但这一预期并不一定实现。
按照IMF对全球经济增长速度的最新预测,今年和明年分别为4.6%和4.3%,和4月份的预测相比,对今年的预测上升0.45个百分点,对明年的预测则保持不变。
如果4.6%的增速能够实现,那将是全球经济自2007年以来的最快增速,在如此宏观背景下,谈论中国经济的大衰退,未免过于悲观。
公募基金陷入囚徒困境
从企业盈利角度梳理本轮下跌的宏观逻辑,乍一看是担忧经济结构调整导致中长期增速放缓,深层次的原因却是担忧货币紧缩促成资产负债表式衰退,让银行和地产的中长期盈利预测恶化。
按照这一逻辑,周期性股票盈利将确定转差;而那些受益于产业政策扶持的新兴产业股票因热钱追捧而出现估值高溢价,但在全球经济结构转型和财政政策紧缩的复杂背景下,这一高估值兑现存在较大的不确定性。这样,“新”、“老”行业的股票都预期不佳,最终令机构持股意愿大降。
宏观前景不明朗导致的主动性减仓,和赔钱效应、基民赎回等因素影响下的被动性减仓相叠加,使得公募基金抱团取暖策略破功,囚徒困境出现。
按照渤海证券的基金模拟仓位数据,偏股型基金的平均持股仓位从去年8月的88%左右,降至上周五的72.94%（对应沪综指收盘点位为2382.9点）,这一数据在去年3月31日72.92%（对应沪综指收盘点位为2373.21点）几乎雷同。这显示机构做空正是市场下跌的主因。
从政策面来看,高层肯定无意看到股市的极度悲观最终影响到经济层面,因此,股市资金面的水龙头可能于近期放松。像汇金开始介入国有银行的融资计划、新基金公司在时隔近两年后获批、新股发行下周出现空档等措施相继出现,其后必有政策背景。
投资永远源自于对未来的信念。悲观者看到的是阴霾满天,乐观者则关注乌云镶的阳光金边。虽然经济周期常常因为政策周期而大幅摇摆,但宏观调控的逆周期性质,决定了其在市场恐慌时肯定又要施之援手,不会任其陷入绝境。面对2319点的低位,如果不是中国经济崩溃论的信奉者,中期持有的机会已出现。
（玄铁令 证券市场红周刊）
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