主题：八大行业估值低于1664点水平

　7月以来，大盘让投资者彻底地体验了什么是冰火两重天。

　　持续疲软的市场，在7月9日迎来强劲反弹，结束了大盘上下两难的胶着状态。而2500点这个节点，市场对大盘走势分歧巨大。

　　大盘怎么了？把A股放到历史的大空间来看，你可能会更清楚它在发生什么变化。

　　五元以下股票暴增三倍多

　　从7个交易日来看，两市中不乏活跃的个股。7月9日，两市涨停的股票有26只，近日也涌现了连续涨停的股票如华润锦华(000810)(000810.SZ)、金山开发(600679)(600679.SH)，但市场整体的疲弱是显而易见的，大盘缺乏系统性机会。

　　而不可否认的是，从4月16日到7月7日这两个多月的时间里，A股市场经历了大幅度的调整。

　　截止到7月7日收盘，沪深300指数下跌幅度达到24%，沪深两市市值蒸发超过2.5万亿元，户均亏损3.5万元。

　　而A股的股价结构也已经发生了巨大变化。理财周报数据库数据显示，4月15日，A股市场中两元以下的股票有4只，占整个A股市场股票数的0.2%，而两元到五元之间的股票有33只，占A股市场股票数的8.59%。

　　7月7日，两市两元以下的股票虽然也是4只，但是却有163只个股在两元到五元之间，五元以下的低价股个数增长了近350%。

　　在两市百元股阵营中，仅剩下洋河股份(002304)、汉王科技(002362.SZ)、东方园林(002310.SZ)、贵州茅台(600519.SH)等7只股票。曾创下天价发行神话的海普瑞(002399)(002399.SZ)，7月7日收盘价为113.89元，比其最高价 188.88元缩水近40%。

　　虽然五元以下股票个数在大盘下跌的这两个月当中个数猛增，但是目前2元、3元股票的市场占比仍较低。

　　从历史数据对比可以发现，2008年1664点时超过600只个股股价在4元以下，远远超过现在的五元以下个股数目。股价结构是我们判断市场是否见底的一个较好的指标，而目前来看，A股股价结构的转换或许并未完成。

　　不过，7月7日，A股的平均价格为14.37元。而历史上最近的一次底部数据也就是上证1664点时，A股的平均价格为5.8元，远低于现在的A股平均价。

　　8大行业低于1664点水平

　　在目前的情况下，虽然大盘没有被明显低估，但是部分行业已经低于2008年底部时的估值。

　　市盈率数据显示，6月30日，A股市场平均市盈率为23倍，平均股价为14.4元。其中，创业板公司平均动态市盈率为46倍，中小板为34倍，沪深300成份股为15.33倍。

　　对于目前的市盈率水平，历史上有几次底部市盈率数据可以借鉴。1994年7月29日，上证指数见底325点时，A股平均市盈率为10.65倍；2005年6月6日上证指数见底998点时，A股平均市盈率为15.42倍；2008年10月28日，上证指数见底1664点时，A股平均市盈率13.42倍。

　　虽然市场普遍认为市盈率20倍算是估值合理，但是以目前大盘的市盈率水平来看，仍高于几次底部区域时大盘的平均市盈率。

　　从估值结构来看，市净率的分布相对集中，13.06%个股的市净率在1-2之间；43.95%个股的市净率在2-4之间；42.99%个股的市净率大于4。从市盈率来看，12.26%个股的市盈率在0-20之间，估值较低；26.02%个股的市盈率在20-40之间；61.72%个股的市盈率大于40，估值较高的股票占比超过二分之一。

　　A股市场共有1868家上市公司，它们2009年的归属母公司净利润是10867亿元，目前估值相对较低的行业是银行、钢铁、石油、煤炭、房地产、建筑建材，而电子元器件、农林牧渔、餐饮旅游、信息服务等行业估值较高。

　　从市净率水平来看，则有8大行业低于1664点水平，分别是证券Ⅱ、铁路运输Ⅱ、化学制品、石油开采Ⅱ、机场Ⅱ、通信运营Ⅱ、石油化工、建筑装饰。其中证券类目前的市净率为2.48，低于1664点时的3.57，幅度超过30.53%。

　　大盘三重重压

　　很多市场人士认为大盘在2200到2500之间是筑底阶段，虽然不能完全否认这种可能，但是知名私募陈浩提醒投资者，大盘如今面临三重重压，要尤其小心。

　　首先是大盘缺血，流动资金严重不足。资金如果缺失，对于大盘来说，则无异于是釜底抽薪。

　　其次是反弹中的抛压。2800和2450点上方有严重的套牢盘，大盘反弹到附近，将会面临抛压风险。据陈浩介绍，在2800点上方的套牢盘大概有70%，2450点上方为30%。

　　再次是基金动向。“5月中旬基金有10%左右的加仓，现在的仓位在80%左右，在一定程度上填补了一部分场内资金。”陈浩告诉记者，基金的仓位是分水岭，如果基金继续加仓，没有多大问题，而如果基金继续出货，大盘将面临更大风险。

　　而此次的下行周期将会持续多久，仍然未知。陈浩认为，投资者恐怕还要忍受300点左右的下跌空间，大盘震荡的时间，大概还要3到6个月。

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　　热点隐现：人民币升值最利航空 食品防御进攻兼备

　　地产、煤炭和有色板块趋于边缘化，机构在中小盘和次新股的筹码不再坚定，未来的投资热点在哪里？

　　作为政策性市场，政策的出台也会创造交易机会；作为一个迫切需要调整经济结构的国家，淘汰落后产能、产业结构升级、收入分配体制改革将为资本市场创造诸多交易机会。而中国市场，两者兼备。

　　国际板等于利好

　　中国正推进境外企业在A股发行上市，这些企业在A股上市后因其“境外”性质被划分为“国际板”。

　　推出国际板已经被多次提及，老调常谈，但市场对每一次提及都抱有无尽的幻想。

　　正如2009年创业板推出之前的股市维稳行情一样，指数基金的发行、政府政策的表态，都被投资者看成是为我国创业板的顺利推出铺就道路。

　　眼下房地产市场受到政策打压、一蹶不振，房价一跌再跌，房产股陷入只跌不涨的悲观预期；煤炭股在低迷的经济氛围下也持续徘徊在低位，交易机会乏善可陈；金融行业如银行则在银行增资扩容的背景下，无人再敢问津。

　　但国际板总要推出，监管层一直大力推动。虽然一直没有给出明确的时间表，但市场人士普遍认为：为了保证国际板的顺利推出，政策面和基本面都会出现利好因素。

　　航空板块将再次腾飞

　　今年6月19日，央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。这一政策被市场广泛解读为人民币即将升值。

　　由于中国经济目前面临较大挑战，出口加工型企业的毛利率已经很低，人民币大幅升值将对中国经济造成不利影响。

　　但也有分析师认为，人民币升值只是人民币国际化进程中一个必不可少的阶段，在这个阶段中，航空企业将获益颇多。

　　我国航空公司有巨额的美元负债，同时也有以外币计价的国际收入，以及需要大量进口航油航材，人民币升值将对我国航空业产生较大影响。

　　国金证券(600109)的航空运输业研究员认为这种影响主要表现在三个方面。首先，人民币升值将促使航空公司产生较大汇兑收益。我国三大航空公司均拥有巨额的美元负债，如果汇率机制改革促使人民币升值，无论是从现金流还是每股收益讲，人民币升值都将减少航空公司的实际负债。

　　其次，人民币升值有望进一步降低航空公司的航油航材成本。同时，未来人民币升值有望加速国际航线的爆发式增长：一方面，人民币升值将使旅客成大的航空旅行成本下降，另一方面，人民币升值也将使居民具有更强的境外消费承受能力，这将促使我国出境游未来的爆发式增长。

　　在南航、国航和东航三大航空公司中，以南方航空(600029.SH)69.5亿美元负债额最高。中投证券的航空运输研究员谢红曾经做过测算，以南方航空2009年末的数据测算，人民币兑换美元的汇率升值1%，将导致净利润增加3.5亿元。

　　消费品行业高增长

　　经济结构调整的衡量因素之一是我国投资、出口和消费对GDP的贡献率变化。

　　房地产市场调控、中上游行业产能过剩使得投资继续拉动中国经济面临很大困难；而外需方面，金融危机高烧不退，美国失业率高居不下、欧元区经济由于债务危机自身难保，经济结构调整的难度使得未来增长充满了不确定性。

　　当出口和投资难以为继时，消费作为GDP的构成之一，成了中国经济的重要引擎，也是目前解决中国结构性问题的关键所在。

　　湘财证券食品行业研究员赵军告诉理财周报记者，经济结构调整中消费行业将受益明显，其中食品行业作为关系国计民生的基础产业，将尤其得益。

　　收入的总量增长、分配体制的改革和高恩格尔系数(恩格尔系数高意为居民食品消费支出占居民收入的比例高)共同利好食品板块。

　　赵军对中国目前发展阶段下人均食品消费量和世界平均水平比较之后，得出白酒业、葡萄酒业和奶业将保持高景气增长的结论，并强调，在当前阶段，食品行业不只是防御性板块，更可以看作是进攻型板块。

　　以白酒中的中档酒为例，收入分配改革带来的收入更快增长和社会结构转型有利于中档酒的消费；其次，婚龄人口的增加使得婚庆市场火爆，占主流的中档酒必将受益；其三，中档酒较高档酒的低毛利有着更大的利润弹性，还可以通过产品小幅提价或产品升级实现。

　　以白酒中泸州老窖(000568.SZ)为例，泸州老窖酒类分为高档酒和中低档酒。高档酒以国窖1573为代表，已经成功跻身名酒行业，与贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、水井坊(600779.SH)成为高端用酒的选择之一。由于国窖1573每年的产能只能维持在3300吨左右，泸州老窖对国窖1573采取了限量提价的销售策略。

　　而中低档酒如泸州老窖特曲也迅速发展。2009年中低档酒实现销售收入20亿元，同比增长68%，泸州老窖的双轮驱动战略逐渐发挥作用。

　　虽然食品板块估值一直较高，但在震荡市中，仍然存在很好的选择对象。赵军建议选择一些业绩增长比较确定的低估值股票，逢低吸纳。如中档酒中洋河股份(002304.SZ)、山西汾酒(600809.SH)，葡萄酒中张裕A(000869.SZ)，奶业中皇氏乳业(002329.SZ)、维维股份(600300.SH)、黑牛食品(002387.SZ)都是一些很好的品种。


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