主题：航空板块：消费升级推动航空业进入黄金期

　一、对美国市场主要航空公司的盈利能力、股价超额收益与经济周期的关系研究

　　美国航空业管理体制的发展经历了严格管制——放松管制——自由化发展阶段。无论经济和行业处于何发展阶段，以人均乘飞机出行频次表示的航空需求的变化与GDP的波动趋势基本一致。

　　在美国航空业受严格管制的1950-1978年，美国经济高速发展，消费升级促进人均乘机出行快速增长，主流航空公司的盈利中枢呈现历史最佳，股价超额收益显著且可谓空前绝后。随着管制逐步放松1978-1992年，航空公司盈利日趋下降，股价难以获得显著的超额收益。待到行业进入完全自由化竞争阶段1992年至今，主流航空公司亏损和破产的风险加剧。如果说放松管制是为了提高运营效率，然而我们看到，美国放松管制的弊端，主流航空公司ROE向下波动，航空产业价值毁灭。

　　二、我国航空运输业供求现状分析

　　2009年我国人均乘机出行频次为0.17次，相当于美国20世纪50年代初的水平。民航局提出到2030年实现年人均乘机1次，即需20年来实现初设目标，与美国的进程基本一致。消费升级和人民币升值将成为航空需求的持续推动力。民航局于2008年初宣布至10年不再批准成立新的航空公司，10年初明确建设民航强国的战略目标，支持航空公司做强做大。东航吸收上航、国航收购深航，国内三大航市场集中度进一步提升。不难看出，自2008年起，民航局重建管制，限制过度竞争的意图，三足鼎立的局面将在未来较长时期维系。

　　三、投资建议

　　我国现阶段航空业供需结构与美国1950-1978年具有相似之处。消费结构升级趋势明朗，未来虽有高铁之忧，但在2012年之前该风险尚不足惧，且人民币升值趋势下国际需求将快速增长，加之民航局加强管制，各大航空公司谨慎增投运力，我国航空业进入黄金发展期。我们首推盈利基础坚实、国际航线占比最大的中国国航。

　　四、主要风险

　　油价、高铁、自然灾害等因素。



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