主题：郑州煤电：基本面有支撑 静待资产注入



主要观点：
　　区域内需求旺盛,2010年煤价YOY增长9%,遗憾产量无增
公司生产贫瘦煤,河南、湖北和湖南三地的电厂和水泥厂是其需求主力。2010年区域内煤炭缺口2,576万吨。煤价恢复到相对高位，我们预计2010年公司煤价430元，YOY增长9％；因公司没有新矿井开采，既有矿井资源量有限，产量不会有增长。
　　房地产业务2010年开始贡献正收益，预计净利2900万
08、09年房地产业务均录得小幅亏损，究其原因是产品低价售于内部职工。现在开始全面市场化，我们预计10年公司销售均价4000元/平方（内有小部分职工优惠），税后净利润2900万。2011年公司销售价格完全市场化，预计4200元/平方。
　　资本支出减少，自由现金流转正
我们预计2010年资本支出将下降到4亿元，同时受煤价上升影响，公司经营现金流会有较大幅度增长，预计达到8亿元，2010年自由现金流转正达到4.35亿元。
　　静待资产注入大幕重新开启
阻碍08年资产注入的因素大部分已经消除，仅余杨河煤业控制权争端。当下煤炭股价低迷，正是资产注入良机。09年郑煤集团权益产量1,836万吨(含上市公司),郑州煤电产量481万吨,是后者3.8倍,同业竞争亟待解决。郑州煤电现有资源有限，米村煤矿资源近枯竭，产量将曾逐年下降趋势，需要大股东支持其后续发展。
　　投资风险：
　　1、资源税开征风险
2、宏观经济调控风险
3、安全事故风险
4、资产注入时间不确定给予“跑赢大市”
评级：煤炭景气持续，资产注入预期，给予“跑赢大市”评级。



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