主题：国电电力 将继续注入优质资产

　　7月20日，国电电力发布公告称，公司拟公开发行不超过30亿股，募集资金总额不超过97亿元人民币，用于收购大股东国电集团拥有的部分优质发电资产股权，以及投资国电电力部分自建电源项目。

　　此次优质发电资产注入方案，是大股东兑现此前承诺的具体实施措施，反映了大股东对国电电力发展的明确支持。此次收购完成后，国电电力将新增控股装机容量376万千瓦，装机规模增长17.19%，新增权益装机容量276万千瓦。收购将进一步优化国电电力发电资产结构和布局，提高公司的盈利能力和核心竞争力，减少与股东的同业竞争。

　　巩固华东进驻新疆

　　国电电力此次募集资金中的72.07亿元拟用于收购国电集团所持有的国电浙江北仑第三发电有限公司(简称“北仑第三发电”)50%的股权、国电新疆电力有限公司(简称“新疆公司”)100%的股权、国电江苏谏壁发电有限公司(简称“谏壁公司”)100%的股权以及国电江苏电力有限公司(简称“江苏公司”)20%的股权。由于此前国电电力通过定向增发收购了江苏公司80%的股权，因此，此次收购完成后，国电电力将拥有江苏公司100%的股权。

　　此次拟收购资产的经营状况良好，其中北仑第三发电、谏壁公司以及江苏公司均位于世界上用电负荷量最大的区域电网——华东电网。由于华东地区经济总量规模庞大，且经济增长速度较快，因此用电需求稳定，区域内电厂的利用率较高。2009年，如果说收购北仑第三发电、谏壁、江苏三公司股权进一步巩固了国电电力在华东电网的地位，那么收购新疆公司则使公司打开了新疆市场 ，进一步优化了市场布局。随着西部大开发的推进，以及新疆跨越式发展战略的落实，新疆经济社会发展将提速，新疆用电需求将显著增加。目前新疆火电机组年利用小时数普遍超过6,000小时，且煤炭资源较为丰富，加上新疆公司水电比重较大，因此新疆公司盈利能力较强，2009年新疆公司实现归属于母公司的净利润1.07亿元。随着装机规模的扩大，以及新疆经济快速发展，预计新疆公司将成为国电电力新的利润增长点。

　　收购价格较合理

　　2009年，北仑第三发电、新疆公司、谏壁公司以及江苏公司实现归属于母公司的净利润分别为3.08、1.07、1.25及6.83亿元。资产标的的总净利润达到了5.23亿元，相比较于公司72.07亿元的收购价格，市盈率仅为13.91倍。但按照2010年1-4月份的盈利数据测算，2010年资产标的的总净利润较上年大幅回落，对应的市盈率高于行业平均水平。

　　如果仅仅参考目标资产目前的盈利能力，此次收购价格略显偏高。但我们认为，这主要是受当前煤炭价格高涨，而“煤电联动”迟迟不能启动，以及新疆地区1-4月份河流处于枯水期，业绩较差的影响，并不能完全反应目标资产的真实盈利能力。考虑到北仑第三发电投产时限较短，且目标资产在建项目规模较大，未来盈利有较大提升空间，我们认为，从整体上考虑，此次收购价格较为合理。

　　国电电力此次公开发行募集资金中的25亿元左右，将用于大渡河瀑布沟水电站、谏壁发电厂扩建等在建项目。此次公开发行将减轻公司资金压力，有利于优化国电电力的资产负债结构，降低公司资产负债率，提高公司的抗风险能力。此外，由于在建项目以盈利能力稳定的水电为主，项目建成投产后，公司装机结构进一步优化，增强公司的持续发展能力。

　　投资建议

　　综合考虑江苏公司80%股权转让完成、大渡河水电机组陆续投产等因素，我们预测2010、2011年国电电力的每股收益分别为0.178元和0.225元。国电电力高水电比例的装机结构、优越的电厂布局以及参股煤炭公司，决定了国电电力具有相对于其他大型电力企业而言更高的煤价承受能力。而大股东国电集团的明确支持，将显著增强公司的外生增长能力，和综合竞争实力。因此，我们看好国电电力的发展前景，维持公司“谨慎推荐”投资评级。



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