主题：57家半年报仅9家净利增长 券商股低迷A股难乐观

证券行业正遇到2007年以来最大的业绩下行考验。根据中国证券业协会公布的行业上半年经营情况，上半年行业净利润同比下滑33.1％。

　　在上半年A股市场震荡下调过程中，券商板块成为跌幅最大的行业，在沪深300指数下跌27.51％的背景下，券商行业流通股本加权平均下跌47.01％。

　　券商股再现低迷，未来将面临宏观经济不确定性、传统经纪与自营业务难以继续增长，以及创新业务规模及所贡献业绩有限等方面的挑战。“由于业绩与A 股市场高度相关，券商股的再度低迷，在一定程度上预示着未来A股走势不容乐观。时隔两年之后，金融‘农民’或再次遭遇恶劣气候。”西南证券（600369.SH）分析师王大力说。

　　不过，低迷中尚存希望，方兴未艾的券商资产管理业务有望成为未来的利润增长点。

　　低迷的中报

　　国泰君安分析师梁静认为，在市场整体仍处于熊市，以及证券行业处于转型期的大背景下，证券行业仍没有超额收益机会。

　　这一背景下的券商中报难以出彩，似在情理之中。截至7月20日，累计57家券商公布半年报。其中，仅9家实现净利润正增长，剩余48家券商中，有4家上半年净利润为负值。券商上半年整体利润下滑几成定局。

　　目前公布业绩的券商中，海通证券（600837.SH）以36.62亿元的营业收入暂列第一，国泰君安和银河证券分别以34.25亿元和32.05亿元紧随其后。同期,海通证券实现净利润17.79亿元，国泰君安实现净利14.02亿元，银河证券净利13.73亿元。

　　分析人士称，市场交易额锐减与佣金费率下滑严重降低了券商经纪业务贡献率，自营业务的亏损则使部分券商半年报低于预期。

　　略为乐观的是，投行业务上半年进入景气高点，中信（600030.SH）、海通、招商证券（600999.SH）由于投行业绩表现迅猛，一定程度上降低了经纪与自营业务对上半年业绩的影响。

　　传统业务受困

　　7月6日，东方证券发布了首份券商2010年半年报。上半年，东方证券实现净利润5.35亿元，同比下降42％。其中，东方证券代理买卖证券业务净收入6.34亿元，较去年同期下降了 15.92％。

　　长江证券（000783.SZ）分析师刘俊认为，低迷市况导致经纪业务锐减，成为拖累券商半年报业绩的主因。

　　上半年，市场持续低迷导致经纪业务股基交易额锐减。数据显示，2010上半年，沪深两市日均股票交易额为1907亿元，同比增长3％；但今年二季度，沪深两市日均股票交易额为1780亿元，同比下降14％，环比下降11％。以6月为例，日均交易额仅1358亿元，为今年最低水平。

　　在此背景下，多数券商佣金收入下滑。不完全数字统计，57家已披露的券商中报中，多达23家券商此项收入同比降幅逾10％，其中广州证券跌幅高达94.73％。

　　此外，行业竞争导致的佣金费率持续下降，也是券商经纪收入下降较大的原因。

　　根据国都证券所统计的12家券商一季度的平均佣金费率数据，相较2009年平均下降13％。今年以来，券商营业部扩容导致的竞争加剧给佣金费率带来进一步的下调压力。截至2010年5月末，券商营业部数量达到4119家，比2009年末增加457家。

　　在牛市阶段，券商尚可以通过以量补价来保证收入的增长，但是在熊市阶段，量跌加以价降，券商盈利需承受双重压力。国都证券研究员邓婷表示，考虑到交易量同比降幅达22％，再假设全年佣金费率下降10％的情况下，券商代理买卖证券业务收入的降幅将达到30％左右。

　　“转型的阵痛期已经来临。”梁静表示，在市场整体仍处于熊市，以及证券行业处于转型期的大背景下，证券行业仍没有超额收益机会。




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中投系或掀起券商并购潮 宏源证券有望成整合平台


　　截至7月26日,共有63家券商交出了2010年的中考成绩。相比2009年同期,证券公司的平均净利润大幅下降了近四成,更有包括北京高华证券在内的4家券商出现了亏损。“而基本面的下滑反而为行业并购酝酿了条件,雄踞行业小半壁江山的'中投系’有望在未来诞生2-3家超大型券商。”一业内人士说道。

　　券商净利平均降四成

　　包括已上市和未上市的,共63家券商在银行间市场公布了中期业绩。63家公司共实现了净利润228.05亿元,共实现了净资产3550.48亿元。以平均数来比较,相对于2009年同期,净利润下降了36.144%,而在重启上市融资增资潮下,63家券商的净资产增加了5.34%。

　　以净利润净值看,海通证券摘得盈利头牌。未经审计财务报表显示,海通证券今年上半年共实现净利润17.787亿元,实现营业收入36.62亿元,实现净资产423.62亿元。之前稳居首位的中信证券尚未公布业绩。分列第二和第三位的是广发证券和国泰君安证券。

　　经纪业务白热化致使佣金率降至成本线以下,是券商业绩出现大幅亏损的主因之一。今年上半年行业的亏损面已经扩大到了8%。“佣金率的下降和亏损面扩大,为券商'第四次行业并购’提供了可能。”申银万国分析师孙健表示。

　　“中投系”或现航母级券商

　　孙健提及的“第四次行业并购”,指的便是在证监会“一参一控”的政策调控下,券商并购潮大幕或已经拉开。

　　而其中最受关注的莫过于攥着10家券商的“中投系”。以经纪和投行业务总份额分别占比28%和55%计算,“中投系”券商的理论市值可以达到4000亿元以上（根据申银万国测算,分别为整合前中信证券的3.5倍和4倍）。目前,中投旗下参控股10家证券公司,其中3家由中央汇金持有,7家由建银投资持有。按照持股比例大小,可分为全资持有（中投）、绝对控股（银河、宏源、西南、申万、中金）和参股（中信建投、国泰君安、齐鲁和瑞银）。

　　“我们认为,考虑到市场集中度、中投分散风险的需求以及投行操作上的可行性,中投公司旗下证券业务最后极有可能被放在2-3个平台上进行整合。”孙健认为,银河、申万、中投、中金、宏源等最有可能被纳入整合范围。

　　从整合路径上看,首先对几家券商的股权进行进一步梳理集中以进一步提高中投的股权控制力,其次证券类资产先行进行整合以形成2-3家超大型证券公司,最后将所属的期货、基金类资产股权整合以满足现行政策,如一参一控的要求。

　　宏源证券有望成为“重要整合平台”

　　比较明显,“中投系”下各公司的业务存在一定互补性。孙健认为这就为整合获得股东的支持提供了有力理据。

　　目前看来,中投、申万两家公司以经纪业务为主体,其他业务实力相对较弱;中金公司的投行、资管业务实力业内领先,但缺乏营业部优势。孙健分析,考虑中投证券、申万、中金和银河四家公司,其合并口径经纪、投行业务市场份额分别高达14.48%、27.72%,“如集中在一个平台上整合很有可能导致管理层关于市场过度集中的担忧。”

　　一不愿意透露姓名的人士则向记者表示,中投控股比例高达66.67%的宏源证券（000562）将来有可能成为“超大型券商整合的上市平台”。

　　而在业绩普降的上半年,宏源证券净利润同比增长40%的业绩,分外耀眼。宏源证券的业绩快报显示,其上半年实现收入17.09亿元,同比增长30.32%,环比增长6.22%;实现净利7.32亿元,同比增长40%,令业界惊叹。看其业务构成不难发现,除了投资收益可能出现超预期增长外,投行业务出现了跨越式发展。宏源证券上半年完成股票公开发行额90.1亿元,市场份额2.72%,居行业第13位,较去年全年增长10倍。

　　国泰君安分析师梁静预计,宏源证券上半年可实现承销收入3亿元左右,收入占比17%。