主题：三一重工：净利或增60% 市场合理价值36元

三一重工股份有限公司（600031），主营业务为工程机械产品及配件的开发、生产和销售，主要产品种类有混凝土机械、路面机械、起重机械和桩工机械等。公司由三一集团于1994年投资创建， 2003年7月在上交所上市，属于民营资本控股的上市公司。

2009年，三一重工实现营业收入164.96亿元，同比增长20.01%；净利润19.63亿元，同比增长59.27%；每股收益1.32元。

数据显示，2006年公司营业收入激增105%，突破50亿元，此后连续三年快速增长，2009年营业收入已超过160亿元。2002—2009年，三一重工营业收入年复合增长率为49.5%。

公司净利润增长趋势，大致与营业收入一致，唯2008年因投资收益大幅减少以及毛利率下降，使净利润同比下降23.28%。2002—2009年，三一重工净利润年复合增长率为37.6%。

数据显示，三一重工历年毛利率高出行业平均水平10个百分点以上，2008年，由于材料成本上升，将毛利率拉低至29.96%，2009年又回升到32.34%，同期行业平均毛利率为22.07%。

费用控制方面，数据显示三一重工销售费用率长期高于行业平均水平，近三年来维持10%的较高水平，超出行业平均水平5—6个百分点。

管理费用方面，由于规模效益发生作用，公司管理费用率近年来呈逐年阶梯式下降，并从2007年开始低于行业平均水平，且有继续拉大差距的趋势，2009年进一步降到4.67%，比行业平均管理费用率低将近2个百分点。

财务成本方面，数据显示其财务费用率已连续四年大幅下降，2009年降到0.5%左右，比行业平均水平低0.7个百分点。

对外投资方面，数据显示在2007年我国股市高涨时，三一重工曾持有大量上市公司流通股票，交易性金融资产期末余额达4.17亿元，当年出售交易性金融资产获得收益3.97亿元，投资收益占利润总额的20%。到2008年，公司虽然迅速退出股票市场，交易性金融资产期末余额仅为0.14亿元，占所有者权益比重不到1%，但由于股票市场整体不景气，公司在出售交易性金融资产时损失0.65亿元。

尽管三一重工三项费用率整体高于行业平均水平，但仰仗于有10个百分点之差的高毛利率，公司销售利润率仍长期优于行业平均水平，2009年为15.94%，比行业平均水平高出5个百分点以上。

在资本结构方面，数据显示，前几年三一重资产负债率始终维持在50%—60%之间，2009年进一步下降到47.69%，表明公司资本结构较合理，经营风险较小。

在资本回报方面，三一重工历年净资产收益率均高于行业平均水平，显示其较强的盈利能力，2009年为26.07%，高出行业平均水平10个百分点以上。

流动性方面，数据显示三一重工的流动比率历年来均超过100%，近几年更达到200%的水平，说明其短期偿债能力极强。

2010年，中国的城市化进程带来持续增长的大规模基础设施建设需求，也为工程机械行业的发展提供了市场机会，三一重工面临巨大的发展机会。1月份，公司以16.62元/股的价格向控股股东梁稳根 等10名自然人定向发行119,133,574股普通股，换取其所持三一重机投资的股权。本次交易后，三一重机的挖掘机资产和业务将整体注入三一重工，并对公司的营收和利润产生贡献，公司总股本也由14.88亿股增至16.07亿股。2010年6月，三一重工实施每10股送2转3派1.6元的利润分配方案，公司总发行股数再由16.07亿股增至24.11亿股。

2010年第一季度，三一重工实现营业收入71.78亿元，同比增长110.25%；净利润9.32亿元，同比增长170.85%，每股收益0.58元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对三一重工2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为229.2亿元，同比增长38.94%；净利润31.37亿元，同比增长59.83%。按公司目前总发行股数24.11亿股计算，其全年每股收益为1.3元（按同样股数计算2009年EPS相当于0.81元）。参考7月29日收盘时公司市盈率28.02倍的市场估值氛围，采用市盈率法，我们判断三一重工年底前市场合理价值为36.42元。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。