主题：汽车行业：四月销量下降的原因

诸多因素导致4月销量增速下降。由于汽车行业协会最终数据未出，从主要轿车厂商销售情况看，4月轿车销量约为44-45万辆，同比增长约为8%左右，1-4月累计销量为182.4万辆，同比增长19%。增速下降的主要原因：1）、五一长短假的改变；2）、4月工作日比同期减少一天；3)、2月雪灾导致物流受阻，3月销量部分是消化2月订单，导致3月增速较高；4）、3月部分透支了4月的销量。在排除以上因素后，是否还存在实际需求萎缩的因素，从目前消费需求看，并无明显异常现象，还并不足以得出此结论，需要持续跟踪后续数据。

　　厂商分化明显。4月销量排名前三的仍然是一汽大众、上海大众、上海通用，单月增速较高的是一汽丰田、北京现代、一汽轿车，分别同比增长68%、64%、66%。前期表现较好的广州本田本月销量增出现环比和同比均下降，其中新雅阁销量下降明显，预计5月新雅阁销量将恢复到正常水平。

　　价格下降趋缓。与同期比较，国产乘用车整体价格下降幅度比同期稍小。从我们所跟踪的轿车出厂价格指数看，08年厂商价格出厂价格指数快速回升。从历史数据看，一般3、4月是厂商促销降价的时期，但在今年1-4月，厂商主动降价很少，并且自主品牌厂商奇瑞和江淮汽车分别在4月1日和5月1日对其旗下产品进行了调价。我们判断这种涨价行为并不会蔓延到其它厂商，但在通胀下，原材料涨价将减缓厂商降价动力。

　　上半年需求仍处于预期之中，下半年具有不确定性，成本控制将成为除销量外厂商重要竞争领域。1-4月轿车累计销量增速为19%，基本上仍在预期之中，并未出现明显下滑。比去年同期比多2个工作日以及4月份基本消化了3月的库存，预期5月轿车销量增速将反弹，初步判断5月增速将反弹到20%左右，我们判断08年上半年轿车需求仍处于预期之中，行业增速在18%左右。由于经济走势、CPI指标走势，国内油价是否会调价均存在不确定性，将导致下半年轿车需求增速存在不确定性，我们将保持持续跟踪。在今年宏观经济紧缩，通胀情况下，成本控制能力将成为今年汽车厂商除销量之外的另一重要竞争领域。

　　上市公司中上海汽车、一汽轿车销量表现较好。上海汽车旗下上海大众4月销量同比增长17%，期待新车朗逸的上市，上海通用新凯越5月上市影响了4月销量，自主品牌4月销量为2006辆，基本上在预期之中；一汽轿车销量达到1万辆，同比增长66%，其中马6和奔腾仍延续前期销售向好趋势。

1.诸多因素导致4月销量增速下降

由于汽车行业协会最终数据未出，从主要轿车厂商销售情况看，4月轿车销量约为44-45万辆，同比增长约为8%左右，1-4月累计销量为182.4万辆，同比增长19%。

　　增速下降的主要原因：

　　1）五一长短假的改变。从08年开始，五一7天长假改为3天短假，黄金周的取消影响了4月的销量；

2）4月工作日比同期减少一天；

3）2月雪灾导致物流受阻，3月得到疏通，3月销量部分是消化2月订单，导致3月增速较高；

4）3月部分厂商存在向经销商压库行为，导致4月需要消化部分3月的存量。比较典型的例子：广州本田3月销量达到3.65万辆，同比增长68%，其中新雅阁单月销量达到2.1万辆，而4月广州本田销量为2.02万辆，同比下降3.2%，其中新雅阁单月销量仅为1万辆，说明3月透支了新雅阁4月的销量。

　　在排除以上因素后，是否还存在实际需求萎缩的因素，从目前消费需求看，并无明显异常现象，还并不足以得出此结论，需要持续跟踪后续数据。

2.厂商分化明显

4月销量排名前三的仍然是一汽大众、上海大众、上海通用。南北大众仍持续旺销，上海通用由于受新凯越5月上市的影响，4月销量受到一定影响。

　　单月增速较高的是一汽丰田、北京现代、一汽轿车，分别同比增长68%、64%、66%。

前期表现较好的广州本田本月销量出现环比和同比均下降，其中新雅阁销量下降明显，初步判断是3月份厂商存在向经销商压库行为，导致3月透支了4月的销量，预计5月新雅阁销量将恢复到正常水平。

4.上半年需求仍处于正常状态，下半年具有不确定性

1-4月轿车累计销量增速为19%，基本上仍在预期之中，并未出现明显下滑。

　　比去年同期多2个工作日以及4月份基本消化了3月的库存，预期5月轿车销量增速将反弹。初步判断5月增速将反弹到20%左右，1-5月轿车累计销量增速为19%左右，基本上仍在预期之中。

　　从1-4月轿车销售情况看，我们并不担心上半年行业需求，我们判断08年上半年轿车需求仍处于预期之中，行业增速在18%左右。

　　由于经济走势、CPI指标走势，国内油价是否会调价均存在不确定性，我们认为下半年轿车需求增速存在不确定性，我们将保持持续跟踪。

　　在今年宏观经济紧缩，通胀情况下，成本控制能力将成为今年汽车厂商除销量之外的另一重要竞争领域。

　　5.行业内重点公司点评

上海汽车

上海大众：4月同比增长17%，期待新车朗逸的上市

二月上海大众销量同比增长17%，1-4月累计销量增速为34%，基本上符合预期。帕萨特领驭在持续销售3年后，目前仍维持月均销量1万以上；明锐销量约均达到6000辆左右，已经开始放量。新车朗逸6月上市，目前已经开始接受预订，我们看好该车的销售前景，维持前期报告中对上海大众销量及业绩的判断。

　　上海通用：新凯越上市影响4月增速

5月新凯越上市影响了老款凯越的销量，进而也影响了上海通用4月份的排名。我们认为该现象是暂时的，另外雪佛兰品牌中乐风表现良好。

　　我们判断新凯越仍将是公司销量增长的主要贡献者，我们预计上海通用业绩仍将保持平稳增长。

　　自主品牌：荣威550将在6月上市

4月荣威系列车销量为2006辆，其中荣威750（1.8T）是销量主要贡献者。

　　中级车荣威550将在6月上市，我们认为若该款车得到消费者认可，则将成为股价有力的催化剂。

一汽轿车

马6和奔腾销售仍向好

4月一汽轿车销量达到1万辆，同比增长66%，其中马6和奔腾仍延续前期销售向好趋势，分别销售6004辆和4017辆。由于奔腾放量，公司盈利能力进一步提升，由于公司主要以生产中高档轿车为主，1季报反映钢价对其盈利并未产生明显影响。

　　在公司基本面向好以及一汽集团整体上市预期下，维持增持评级。

　　长安汽车

长安福特：4月增速同比下降3%

由于蒙迪欧致胜未达到预期，导致4月长安福特销量出现同比下降。预计公司将采取一定措施提高蒙迪欧致胜的销量。

　　长安铃木：4月增速达到44.2%

我们在前期报告中已经提出：看好长安铃木08年的发展。4月长安铃木销量同比增长44.2%，1-4月累计销量为5.08万辆，增速达到47.5%。营销网络改革对销量的刺激作用已经明显体现出来，我们判断08年长安铃木将改变颓势，预计其销量将达到15万辆左右。

　　重庆本部微客盈利开始提升

重庆本部长安之星II代销量及盈利能力均在提升，长安之星II代单车盈利达到2000-3000元，月均销量约为1.5万辆，毛利率达到16%左右。重庆本部微客盈利开始体现，自主品牌仍亏损。

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