主题：水运板块：BDI继续回升行业估值水平有所修复

　　干散货市场

　　BDI连续上涨带动行业景气度回升。在巴西铁矿石货盘的支撑下Capesize船租金指数连续上涨，预计下周BDI仍将延续上涨趋势。

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　　在传统旺季，货量和运价仍将维持高位，预计集装箱公司今年业绩峰值将出现在三季度。在估值修复的过程中，集装箱行业存在恢复性上调需求，建议标配。推荐中海集运。

　　油轮市场

　　三季度不过度悲观，四季度不过度乐观。油轮市场更多的取决于区域的供需平衡，由于波斯湾地区VLCC供给量受单壳轮释放以及货盘运距等的影响，供需之间存在更多的复杂性变化。我们的观点是：(1)原油需求维持上升，一旦区域性供需达到平衡，运价会有快速的拉升，因此三季度我们不过度悲观。(2)四季度是油轮市场的传统旺季，是一年内运价的高点。考虑到世界经济复苏的不确定性，四季度油轮运价是否能超于今年一季度，我们目前尚不敢过度乐观。

　　投资策略

　　在行业景气度不断好转的基础上，我们认为应该选择估值相对较低的投资标的，在估值修复的过程中将获得更稳定的收益。因此，我们继续推荐配置中海发展和招商轮船。

　　中海发展目前PB约为1.5倍，A/H股价格比仍小于1，处于行业中最低位。

　　招商轮船的业绩比较确定(期租和承租结合，锁定部分收益)，预计全年完成0.28元，目前的PB约1.6倍，PE约17倍。

　　风险提示

　　我们认为航运行业本轮上涨属于估值修复过程，并提醒投资者注意基本面带来的估值风险。(1)由于需求的弱势以及供给的大幅冲击，目前现货市场干散货和油轮均亏损运营，三季度油轮公司和干散货公司业绩下滑已经基本确定；(2)PMI指数连续两月的走低预示我国出口货量将逐渐走低，集装箱市场的需求将有所减弱。



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