主题：光大银行四城同启路演 定价约3元

光大银行四城同启路演（本页）
光大银行举行首场路演 未来重点发展非住房贷款
银行再融资的未来
光大银行ＩＰＯ路演启动 定价或在３元左右
光大银行招股可视为利好
光大银行净息差有望提升 地方融资平台贷占比28%
银行股业绩出色 欧股创3个月新高
光大银行路演直击：中金估价3.52-4.08元


光大银行四城同启路演

　　昨日，光大银行IPO正式启动全国路演，如果一切进展顺利，光大银行将于8月18日登陆A股市场。目前，市场人士给予光大银行的上市发行价基本在3元左右。然而，由于近期银行融资密集，为光大银行的最终定价笼上一层不确定性。

　　根据光大银行披露的首次公开发行A股发行安排及初步询价公告，光大银行高管团队已于昨日启动在北京、上海、深圳及广州四地的路演工作。光大银行首次公开发行A股股票代码确定为“601818”，并且将于8月6日确定价格区间，8月9日至8月10日网下申购，8月10日进行网上申购，8月11日确定最终发行价格。

　　为了把光大银行上市对A股市场的刺激降到最低，光大银行此次采取既“瘦身”又“穿鞋”的“双保险”机制。此次光大银行实际发行数量为70亿股，相比此前计划缩小了30亿股的规模。其次，与农行银行，光大银行同样采取“绿鞋”(超额配售选择权)机制。光大银行发行的初始规模为61亿股，发行人授予A股联席保荐人(主承销商)不超过初始发行规模15%的“绿鞋”额度。另外，光大银行在过会后两天内，便闪电完成了30亿股的战略配售机构遴选工作，对象均为光大银行核心客户。完成这些“功课”不仅是为了降低光大银行200亿元IPO对市场的冲击，也是同样为了确保公司上市后免遭股价破发尴尬。

　　西南证券分析师付立春指出，作为全国性、综合性的股份制商业银行，光大银行在理财等业务方面具有相对优势，上市将加快其精品银行的建设进程。在宽松的环境下，光大银行选择了推动快速扩张战略，弥补规模的相对劣势，从长期发展角度是明智的。如果能兼顾到息差、新增资产质量等盈利与风险控制水平，就可以在银行整体质量上得到进一步提升。

　　在上市之前光大银行前每股净资产(按2009年12月31日经审计净资产除以发行前总股本计算)为1.44元，参照可比同类银行2.1—2.4倍可比PB，考虑到IPO之后的股权稀释作用、首日预留增长空间，付立春按照2.1倍PB计算光大银行的申购价格为3元/股。





光大银行举行首场路演 未来重点发展非住房贷款

　　本报讯 昨天,中国光大银行首场正式路演在光大深圳分行举行,随后两天将还有两场路演在上海、北京举行。该行行长郭友表示,公司计划逐年增加中小企业贷款,这将是公司未来重点利润来源。他还表示,光大未来将重点发展非住房贷款业务。

　　光大银行董事会秘书卢鸿坦言,去年光大有较大部分的贷款是发放给大中型企业。卢鸿表示,公司会继续大力发展中小企业贷款,这方面业务有较高收益率。

　　2009年,光大银行的净息差仅为1.95%,而其余上市银行同期的净息差均在2%以上。卢鸿对此表示,预计公司半年报的息差会有所改善。他表示,光大的个人住房贷款业务占比较高,预计住房贷款实际利率提高会利于息差改善,也有助于提高资产回报率。

　　

光大银行ＩＰＯ路演启动 定价或在３元左右

　　光大银行IPO进入实质阶段，按照日程安排，8月18日，光大银行挂牌上市可期。在大盘上涨、光大定价合理、绿鞋护航等因素的左右之下，光大银行可能会摆脱两年上市未果的沉疴，上市之后有良好表现。

　　中邮证券预计，光大银行2010年至2012年每股收益分别为0．26、0．31、0．36元，每股净资产分别为1．99、2．30、2．66元，市盈率11．5至12．5倍，合理发行价将为2．99—3．25元，公司约能融资179亿—228亿元。

　　■本报记者 王丽娟

　　中国光大银行“光”速上市马不停蹄。仅仅一个星期，披露招股意向书、证监会审批过会、招股、公告上市时间安排全部敲定。

　　7月30日，上海证券交易所公告显示，8月2日至5日，光大银行在北京、上海、广州、深圳四地路演；8月6日，确定价格区间；8月9日至10日网下申购；8月10日网上申购；11日确定最终发行价格。光大银行的股票代码确定为“601818”。

　　市场预计，光大银行将于8月18日挂牌登陆A股市场。

　　战略配售占近一半

　　按照发行计划，光大银行本次发行的初始发行规模为61亿股，发行人授予A股联席保荐人不超过初始发行规模15%的超额配售选择权，若A股绿鞋全额行使，A股发行总股数将扩大至70亿股。

　　本次发行采用向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式进行。

　　其中，战略配售不超过30亿股，约占绿鞋行使前发行规模的49．2%，若绿鞋全额行使，则战略配售不超过绿鞋全额行使后发行规模的42．9%；在回拨机制启动前，网下发行不超过15．5亿股，约占绿鞋行使前发行规模的25．4%，若绿鞋全额行使，则网下发行不超过绿鞋全额行使后发行规模的22．1%；其余部分向网上发行。

　　西南证券（600369）银行业分析师付立春在接受中国经济时报记者采访时指出，光大银行IPO真正在二级市场申购的占比较低，对市场的压力有限。但如果光大银行的发行定价合理，对市场会有一定的吸引力，申购意愿会比较强烈，那么就可能会出现中签率较低的情况，冻结市场一定量的资金，对市场造成短期压力。

　　发行价在3元左右

　　光大银行目前的资产总额排名股份制银行第6位，其业务构成也属于比较典型的股份制银行。

　　中原证券银行业分析师南汉馨向本报记者指出，与其他上市股份制银行相比，光大银行近几年发展有所落后，发行定价可能较目前已上市银行的股价有所折让。但上市之后，光大银行的发展速度将快速提升。

　　付立春认为，按照光大银行2009年的经营情况，再按同类股份制银行BP的均值，光大银行的定价大概会在2．88—3．04元左右，如果存在一定的折扣发行，那么可能以底限2．88元发行，对应的PB为2．0倍。

　　据本报记者统计，目前已公布对光大定价的券商研报中，定价区间在2．8—3．3元，对比当初农行上市定价区间曾达1．95—3．02元，光大银行的真实价值得到相对统一的判断。

　　中邮证券预计，光大银行2010年至2012年每股收益分别为0．26、0．31、0．36元，每股净资产分别为1．99、2．30、2．66元，市盈率11．5倍至12．5，合理发行价将为2．99—3．25元，公司约能融资179亿—228亿元。

　　上市表现被期待

　　“光大赶的时候还是比较好的，在公布上市计划之前，大盘连涨了6天，为光大IPO创造了很好的条件。”付立春表示，光大银行作为资产规模略小的银行股，与大盘银行股的区别在于它会顺势而为，并不会对大势造成直接影响。

　　在7月26日证监会批准光大银行IPO过会前的6个交易日，大盘启动新一波行情，上证综指从2414．66点上涨到2572．03点，连涨6天，涨幅为6．5%。

　　从上市日期来看，东莞证券银行业分析师宁宇认为，如果光大银行于8月中旬上市，将是一个非常有利的时机。从大盘的行业估值来看，对银行业比较有利。另外一方面，银行的中报行情也是一个有利的支撑因素。

　　从光大银行的经营情况来看，付立春认为，光大银行做为最早的一批股份制商业银行，发展并不是很快，也正是因为发展平稳，在2009年放贷潮中，光大银行并没有“分一杯羹”，但是如今此劣势会转变成优势，融资平台贷款等坏账风险较一些股份制银行可能会低一些，具有一定的投资价值。如果定价相对合理，光大首日股价可能还有增长空间。





银行再融资的未来

　　信贷扩张—扩大投资—资本金不足—融资与再融资，这一路径将中国的银行业融资与再融资推上了风口浪尖，而今年的这波再融资完成后，未来几年银行是否真的不再需要融资呢？未来的变数又会是什么？

　　表面看，银行融资与再融资是一场与资本充足率赛跑的事，但深入看下去，却是银行信贷规模扩张后的必然选择。

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　　7月28日，工商银行公告表示，采取A+H股配股方式，募集资金总额不超过人民币450亿元，扣除发行费用后，所募资金将全部用于补充资本金。就在最近这一时期，工行、中行、建行、交行四家上市银行基本选用了同样的再融资模式，通过二级市场配股募资。从已经公布的方案中，四大银行所募资金包括发行可转债总额达到2870亿元，也难怪市场在7月初前会应声而跌。

　　其实，关键的问题在于为什么上市仅三年左右时间，工、中、建等超级大银行全都选择在同一时期再融资。

　　可以看到，工、中、建都是2007年股市处于极其亢奋的“牛市”时期进行股改上市的，上市之后遇到了百年不遇的全球金融危机，国家的宏观调控政策发生了重大变化，极其宽松的信贷政策无论是政策面还是市场面都对之有强烈要求，中央四万亿的投资计划更从中央到地方兴起了长达两年多的信贷投放高潮，不论是以前的“铁、公、机”项目还是三农、十大产业振兴及区域经济规划试点等等，银行的钱源源不断地贷了出去，而这些贷款多数是中长期贷款。虽然这几大银行选择了一个上市的好时机，但同期基本处于历史最高位附近的存款准备金率也压缩了部分银行信贷空间，在金融危机期间，虽有几次下调，但到目前为止，这一比例依然处于高位。问题在于，一方面几大银行资本充足率略显不足，另一方面，货币政策虽然不再紧缩退出，但要反向放松而释放流动性，在当前显然是不可能的。

　　工商银行董事长姜建清此前曾表示，此次再融资完成后，预计工商银行未来三年将不需通过二级市场进行资本补充。并且他表示工行已经开始尝试“二级市场+内源性资本补充+资本节约”三种模式合一的资本补充手段。无独有偶，招行在去年底也提出了“二次转型”的口号，希望将招行的经营方式由外延粗放型向内涵集约型转变，从而最大限度地节约资本与费用，并依靠内生性资本增加来支持规模增长。

　　这意味着解决对资本金高度依赖的问题是银行未来面临的一个重大课题，而要解决这个问题，不改变过去高度依靠贷款来维持增长的经营方式是不可能的。

　　姜建清三年的时间表只是对当前形势的一种预估，如果不发生经济形势的逆转，宏观调控基调不发生变化，就眼前来看，信贷的大规模投放增加暂时还看不到，唯一要注意的可能是中国银行业控制好境外投资的节奏和规模，尽量避免类似于当年中国平安的重大投资失误的发生。在世界经济发生重大变革的今天，对中国是很大的机遇，也是很大的挑战，如何在机遇面前不过度自信和冲动地扩张，同样是未来三年里中国银行业需要冷静对待的。否则，因资本金不足带来的再融资的恶性循环，依旧可能在不远的将来再度来袭。





光大银行招股可视为利好

　　农行IPO之前，投资者恐慌加剧，现如今光大银行发行，投资者已经不再恐惧。根据货币政策的规律，银行发股不会对股市构成长期资金压力，现在光大银行招股，可以视做利好。

　　利好还是利空，很多时候并不在于消息本身，而在于市场状况及投资者的理解，从近期走势来看，投资者并没有将光大银行的招股视为利空，这一方面是由于光大银行发行数量不大，二是投资者对于后市信心较强，乐于接纳新股票上市。新股上市，熊市中是利空，但到了牛市之中，就是利好。

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　　此外，光大银行的招股，并不会减少市场资金量，由于光大银行IPO，其资本充足率也将显著提高，那么其放贷能力也将大为加强。基于此，会有更多的资金通过种种渠道回流股市，银行股的融资，更像是一粒种子，放入一定的资金量，就能变出更多的资金。

　　此外，农行的成功护盘也将激发投资者的认购热情。如果中小板公司中签率为0.3%，上市上涨50%，而光大银行预计中签率高达3%，上市上涨10%，那么申购光大银行的投资者将能获得更高的投资收益。一级市场更加踊跃的认购，也会让二级市场投资者敢于承接，在良性循环之下，不仅仅是光大银行，整个股市也会走出不断上涨的行情。

　　对于股市这段时间以来的单边上行，不少投资者及专家学者都对股市未来感到担忧，但是本栏却认为这正是牛市的特征，每一次调整都被踏空的投资者视为最佳的补仓机会。在这样的背景下，股市便难以出现大幅度的调整，下档接盘完全封杀了股市的下跌空间。只有股市上涨到一定高度之后，才有可能有大幅度的调整出现。

　　从股指期货来看，当前多方对于股指的控制比较强，各合约呈现出非常明显的远月升水水平，这就表示股指期货的投资者预期未来股指仍将持续走高，这对于投资者信心的维护非常有利。

　　具体到光大银行的申购，投资者可以积极参与，从发行时间安排来看，光大银行与下周一发行的多只新股互斥，保守的投资者可以放弃周一的新股申购，全力申购光大银行，以获取稳定的无风险收益。同时，二级市场投资者可以关注工商银行等银行股，光大银行如果表现强势，将会对其他银行股构成一定的利好。相比之下，目前银行股定位偏低，投资价值显著，是进可攻、退可守的优良品种。





光大银行净息差有望提升 地方融资平台贷占比28%

　　光大银行继续“光速”上市之旅。

　　昨天,在深圳市福田香格里拉大酒店的A股IPO路演现场,代表光大银行的紫色炫目耀眼,各大机构负责人齐聚一堂,与光大银行管理层展开对话。

　　《第一财经日报》从现场的多家机构负责人处了解到,光大银行的发行价在2.8元~3.2元之间会比较合理,然而现场的光大银行管理层没有对发行价作出表态。

　　“如果把它（光大银行）比作一辆车,前10年它的油位总处在警戒线上,所以跑得比较慢,现在给它一个契机,让它加满油,证明它也是能跑得快的。”而昨天在上海,光大银行的主承销商——中金公司如此向机构投资者推介。

　　光大银行发布招股意向书之后,投资者针对该行的质疑不断,问题主要集中在:业务资质、历史包袱、股权风险等。对此,中金公司昨日力撑光大银行业绩良好。

　　而同时,在深圳的路演现场,光大银行众高管也列出盈利能力、资产质量、业务结构等各种数据和指标来力证公司业绩“尚佳”。

　　不过,仍有投资者质疑:人家（其他股份制银行）已经跑在前面了,（光大银行）现在加满油,是不是能跟得上？空间够大么？

　　净息差有望提升

　　光大银行董事会秘书卢鸿表示,预计2010年上半年公司的净息差有较大提升,公司会继续努力提高利差水平。

　　2009年,光大银行净息差仅为1.95%,而其他上市银行同期的净息差均在2%以上。

　　卢鸿指出,去年在资本有限的情况下,光大银行投入了较多占用资本较少、收益也相对低的项目,其中较大部分贷款发放给大中型企业,收益率相对较低。

　　中金公司昨日则在上海分析称,导致净息差较低的因素包括,低收益的同业资产占比较高;票据贴现占比较高;风险偏好较低,贷款收益率在股份制银行中属于较低水平。

　　不过,中金公司称,光大银行的息差上升速度比同业快。“今年上半年光大银行的净息差已回升到2.12%,二季度达到2.15%。”

　　招商证券研究报告也指出,从光大银行的定价结构可以看出,对公贷款定价能力整体不高;2009年,光大银行的贷款加权平均利率为4.72%,位于同业较低水平。另外,公司的存款实际利率为1.75%,高于其他上市银行。

　　卢鸿也认为,光大银行的个人住房贷款业务占比较高,随着该类贷款从过去基准利率的“七折”,走向更高的利率水平,预计会对息差有所改善,也有助于提高资产回报率。

　　偏低的成本收入比则视为该行的优势。国金证券在昨日的分析报告中称,2009年光大银行人均工资28.11万元,处于股份制银行中较低水平。国金证券称,由于较低的成本开支,所以光大银行虽然息差最低,但盈利能力并非最低,不过,该报告同时称,员工福利缺乏竞争力可能导致其业务水平整体偏弱。

　　非利息收入增长迅速

　　光大银行行长郭友昨日表示,工程机械贷款是光大银行具有自身特色的个人贷款产品。他指出,光大银行工程机械贷款占个人贷款比重不断提高,这类贷款的收益率主要为基准利率上浮,从而提高了个人贷款整体收益率,弥补了住房贷款低息的“不足”。

　　光大银行招股书显示,截至2009年,工程机械贷款余额为264.81亿元,占贷款总额的4.3%,2009年和2008年同比增长分别为41.2%和58.0%。

　　在昨日的深圳推介会上,公司高管均表示,光大银行将继续大力发展中间业务。2009年,光大银行非利息收入实现大幅增长,主要是由于手续费及佣金净收入增长迅速,2009年和2008年分别同比增长45.2%和82.7%,2009年达到31.57亿元,占营业收入的比重从2007年的5.9%上升至2009年的13.0%。

　　地方融资平台贷占比28%

　　昨日,中金公司还披露了光大银行的地方融资平台贷款状况。

　　数据显示,截至今年6月末,光大银行涉及政府融资平台贷款余额2040.91亿元,占贷款总额的28%,其中不良贷款余额为5.5亿元,不良贷款率为0.27%。

　　按行政级别划分,省级政府融资平台贷款余额占28.20%,地市级政府融资平台贷款约占50.11%,区县级政府融资平台贷款约占21.69%。

　　在贷款投向地区分布方面,长三角地区约占37.66%,环渤海地区约占15.79%,珠三角地区约占10.07%,中西部地区约占5.73%。

　　具体贷款主体中,城市投资建设类约占32.53%,交通运输类23.12%,开发区、园区类约占15.22%,土储中心类约占13.62%,国有资产管理公司类约占10.74%,其他类约占4.77%。

　　从所涉信用等级来看,第一类贷款占比86%,第二类贷款占比9%,第三类贷款占比5%。按照银监会的标准,地方政府融资平台贷款分为三类:第一类融资平台公司因承担公益性项目建设运营举借,主要依靠财政性资金偿还债务;第二类则是因承担公益性项目建设运营举借,项目本身有稳定经营性收入并主要依靠自身收益偿还的债务;第三类因承担非公益性项目建设运营举借的债务。

　　中金公司称,光大银行的地方融资平台情况与同业并无太大区别,反而上述第三类贷款显著低于同业。





银行股业绩出色 欧股创3个月新高

　　北京时间周二凌晨消息受银行与资源股飙升带动，欧洲股市周一大涨2%以上，创三个月新高。

　　欧洲最大的银行汇丰控股与法国最大的银行法国巴黎银行上涨了5%以上，这两家银行的业绩均超出了市场预期。全球最大的矿业公司必和必拓上涨了3.9%，第二大工业汽生产商Linde AG上涨了3.7%。

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　　泛欧道琼斯Stoxx 600指数上涨了2.4%，至261.57点，创自4月29日以来新高。该指数已从5月25日创下的今年低点反弹了13%。





光大银行路演直击：中金估价3.52-4.08元

　　8月2日,光大银行在深圳开始首场路演。主承销商中金公司在路演现场提供给投资者的A股投资价格分析报告中,给出的估值区间在3.52-4.08元,超出市场预期。

　　“厚积薄发,光大的业务发展和盈利增长驶入快车道。”中金公司分析师毛军华在现场推介说。

　　此次深圳路演由行长郭友带队,主要就光大银行的特色和优势、净息差较低的原因等问题回答了投资者提问。

　　本报记者设法进入现场,直击了路演的全过程。

　　此前光大银行透露,战略配售遴选工作已于7月28日顺利完成,20余家配售对象均为光大银行核心客户。光大银行本次IPO拟发行61亿股（不考虑“绿鞋”）,其中战略配售30亿股,占比近50%。

　　“因认购踊跃,导致个别光大系企业甚至不得不放弃了认购额度。”光大银行称。

　　但不看好光大的声音并未减少。

　　“光大银行在部分领域有所优势,但整体而言缺乏特色,净息差在上市银行中处于最低水平,盈利能力有待提高。”一位券商分析师在现场对本报称,光大银行的“故事”并不好讲。

　　接下来的两天,光大银行将依次在上海、北京各进行一次团体路演。之后,将进行网下申购和网上申购,预计于8月18日正式登陆A股,成为第16家上市银行,代码:601818。

　　盈利性之辩

　　多家券商分析报告认为,光大银行净息差水平在上市银行中处于末端,盈利性较差,郭友在路演现场试图对此进行“纠偏”。

　　“我们已经形成稳健经营的风险体系,风险管理达到同业中等偏上水平。”郭友表示,近年公司不良贷款率的显著下降,2007年末光大的不良余额187亿元,不良率4.5%,到2009年末其不良余额降至81.2亿元,不良率为1.25%,“今年已在1%以下”。

　　此外,2005年至今,光大新发放贷款不良仅0.38%,在同业中居于领先地位。其中,房贷实现了“零不良”。

　　光大对不良的把控受业界人士认同,不过,其亦被指风险容忍度较低,从而拖累了其贷款收益率水平和净息差。

　　中金公司给出的投研报告显示,光大银行2008年净息差2.80%,低于行业平均水平的3.09%;2009年其净息差下降至1.95%,远低于行业平均水平的2.34%。

　　对此,光大银行董秘卢鸿道出“无奈”——公司长期受资本约束困扰,影响了发展,资产负债结构中低收益的同业资产占比较高。在资本不足情况下,光大更多将贷款资源投向了资本占用较少、风险较小的大行业企业以及按揭贷款,大中型企业成为其主要客户,银行定价没有优势。

　　光大的公司贷款集中于大客户,2009年末1亿元以上贷款金额占比达83%,为同业中最高水平。

　　“未来5年,光大将逐步发力高收益的中小企业业务,今年以来此类贷款增长很快。”郭友称。

　　努力做大票据融资来增加利润,也拉低了息差。

　　“2009年上半年光大的贷款才增长400亿,只能用票据来弥补,票据贴现占比达17%,而当时票据收益率较低。”卢鸿说。

　　不过,待去年7月份增资完成后,光大开始增加信贷投放,下半年新增贷款1000亿左右,这将有利于今年盈利。

　　存款成本高于同业水平,是影响光大息差的另一重要因素。公司2009年末剔除结构性存款的日均存款成本1.69%,略高于行业平均水平,若考虑高成本的结构性存款,则存款成本达1.75%。

　　“去年做票据,引起保证金存款的大幅增长。在存款结构上,协议存款、同业存款的成本也较高。”卢鸿在路演现场解释。

　　郭友在给投资者的网点描述中,试图让市场看到网点扩张带给光大包括存款在内的综合效应。“网点从去年开始大力发展,现在新开网点速度和效益比以前有明显提高。”

　　2009年私募引资后,光大新设57家分支机构。未来几年,光大将开设15-20家异地机构,75-80家同城营业网点。

　　“加快发展速度,光大已经具备了条件。我们制定的近期目标是,净利润3年翻一番,资产规模4年翻一番。”郭友以信心满满的口气宣布。


　　比较好听的“小故事”

　　尽管如此,市场的担忧依然存在。

　　光大银行在招股书中自述其竞争优势时称其具有“独具优势的光大综合金融平台”,并在战略规划中提出重点发展零售业务。但前述券商分析师认为,金控概念和零售业务都并非光大银行的竞争优势和特色。

　　在8月2日的路演现场,光大银行管理层没有详细阐述如何实现背靠光大综合金融平台的优势。

　　“恐怕也说不清楚,整个光大集团都还在思考中。”接近光大集团的一位人士称,在中国目前分业经营、分业监管的格局下,要为客户提供一揽子综合金融解决方案,实现产品交叉销售和客户资源、渠道的共享,非常困难。中信集团在2002年就提出做金控的思路,但时至今日已经逐步放弃。

　　光大银行虽然提出重点发展零售业务,但实际上,它近年的资产规模和净利润的增长主要依赖于公司银行业务,零售业务的利润反而是直线下降的。招股书显示,2007年、2008年及2009年,光大零售银行业务利润总额分别为8.56亿元、1.76亿元和1.50亿元。

　　国金证券研报认为,光大银行总体上“业务上目前看不出明显竞争优势与特点”。但在一些小的领域具有优势和特色,比如个贷渠道的工程机械贷款。

　　在路演现场,郭友称工程机械贷款是光大银行模式“创新”的典型代表,“光大在这一块的市场份额已达60%,且没有一笔不良。”

　　业内人士介绍,光大此类贷款的主要措施是与优质企业合作,合作商均为国内同行骨干企业;二是制造商回购担保和经销商风险共担机制,光大要求制造商在其销售的工程机械上安装GPS系统,以便随时掌握车主的使用情况,一旦车主无法还款,制造商需依协议回购车辆并处置,用以偿还贷款。

　　此外,郭友认为,光大银行的中间业务领先于同业。招股书显示,2009年、2008年和2007年该行的手续费及佣金净收入分别为31.57亿元、21.74亿元和11.90亿元。2007年至2009年年复合增长率达到62.9%。

　　其中,2009年、2008年和2007年,该行理财服务手续费分别为6.76亿元、4.25亿元和1.88亿元,2007年至2009年年复合增长率为89.6%。

　　光大银行的理财产品中,银信合作理财产品贡献的手续费收入占比33%。承销商人士透露,截至今年6月底,该行理财产品余额为1667亿元,涉及银信合作信托贷款类理财产品900亿元,占比54%。

　　市场预期,此次监管层叫停银信合作,将对光大产生较大影响。但光大银行副行长单建保在8月2日路演现场回应称,光大已拟定应对之策,光大理财条线已转向开发和销售开放式理财产品,以替代银信产品,同时,加大代销证券、基金、保险产品力度以补充中间业务收入。

　　“事实上,银信产品对银行中间业务收入贡献并不高,而销售开放式理财产品和代销同业产品更能提升盈利。”在单建保看来,为规避风险,银行选择银信合作的信托贷款客户,资质要求更甚于普通贷款客户,利率一般下浮15%,抛开让渡给投资客户的4%左右收益,银行获得的收入很少。

　　市场“还价”3元上下

　　主承销商中金公司对光大银行的盈利前景和估值给出了较高预期。

　　“在股份行中,中信银行与光大银行最为可比,但光大银行的估值应当相比中信略有折扣。”从相对估值角度,中金公司分析师毛军华向投资者表示。他的判断主要基于,两者股东背景相似,流通市值接近,业务结构类似。

　　中金估计,光大银行上市一年内流通市值约为110亿元,与中信银行流通市值134亿元接近。光大的业务结构和未来三年盈利成长性优于中信银行,但风险加权资产回报率低于中信约10%,因此光大估值水平相对中信应略有折扣。

　　中金估算光大银行对应1.81-2.10倍动态市净率,估值区间为3.52-4.08元。

　　但在路演现场,机构投资者普遍认为中金估值过高,一位基金经理对本报表示,其报价为2.9元。大多数券商也仅给予3元左右的定价。

　　国金证券认为,目前股份制银行平均估值在1.74×10PB,光大资质一般但也无绝对瑕疵,给予1.6-1.7×10PB的上市定价,对应3.1-3.3元。预留10%的安全边际,建议申购区间为2.8-3.00元。

　　中邮证券也认为,光大银行的合理发行价将为2.99-3.25元。

　　其理由是,光大银行2009年实现归属母公司净利润76.43亿元,每股收益0.26元。净资产481亿元,每股净资产1.44元。预计公司2010年至1012年每股收益分别为0.26、0.31、0.36元,每股净资产分别为1.99、2.30、2.66元;上市中型股份制商业银行目前对应的09年静态市盈率13.86和10年预期市盈率10.90倍,“我们给予公司11.5倍至12.5市盈率预测,公司合理发行价将为2.99-3.25元,公司约能融资179-228亿元”。



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