主题：深圳机场：货运业务快速增长



　　业绩回顾。公司2010年上半年营业收入9.25亿元，同比增长16.26%；实现归属于母公司所有者权益净利润3.66亿元，同比增长29.02%；EPS0.2168元。

　　主业景气趋势上升。公司2010年1季度旅客吞吐量和飞机起降架次增速为11.14%和10.04%，低于全国平均17.6%和13.16%增速，我们认为主要是受产能瓶颈和空域紧张的限制。货邮吞吐量实现了41%的增速，增速高主要是受益于UPS亚太转运中心投入使用的影响，如剔除UPS亚太转运中心投入使用因素，则深圳机场货邮吞吐量同比增长23.32%。

　　收入增速超过旅客吞吐量和飞机起降架次增速5个百分点，毛利率提升1个百分点，我们认为折旧的刚性及机型的变化是主要原因。

　　货运业务全年有望保持快速增长。由于经济复苏和UPS亚太转运中心投入使用，货运业快速增长，同时由于09年的低基数，全年有望大幅增长，但未来增速将受制于香港机场和广州白云机场的强有力竞争。

　　资本开支是双刃剑。深圳机场扩建工程总投资额84.79亿元，其中T3航站楼建设投资预计为65.5亿元，公司将通过发行可转债和申请银行贷款来解决资金来源问题，预计2012年正式投运，届时，深圳机场设计起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量将分别达到37.5万架次、4500万人次和240万吨。资本开支计划虽可解决公司发展瓶颈，但在建工程转固后短期内将面临折旧和财务费用的巨大压力，从而拖累业绩下滑。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2010年-2011年每股收益为0.40元、0.43元，以5.87元现价计算，对应的动态市盈率为15倍和14倍，现股价估值相对合理，维持“中性A”投资评级。




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