主题：能否继续上行

本周二大盘在2680点附近出现震荡回调，这种走势并不出乎意料，可以说是市场前期高度预期一致的结果。我们认为，市场震荡整理将以快跌慢涨的方式完成，且不会改变大盘向上的运行趋势。

　　深度调整短期难现

　　我们认为，近期即便出现调整，下跌空间也不会太大。考虑到中报公布的惯例，业绩一般或下降的公司会集中在８月下旬公布业绩，届时市场才可能会出现真正的调整。而此轮反弹以来，蓝筹股的主要代表钢铁、银行、券商、石化等股价水平仍然处在历史低点，这些个股的中期底部形态特征比较明显，下跌空间极其有限，向上空间则要大很多。因此，即使指数出现回调，但由于权重板块深度回调的理由不够充分，大盘调整的幅度也不会太大。

　　在目前点位出现调整，既是对严重超买的技术指标进行修复，也是对此轮上升行情进行回抽确认。从市场投资心态看，既害怕调整，也害怕踏空，与前期大盘下跌时正好相反，总体上还是比较谨慎。市场上多空双方的分歧仍然较大，投资者并没有进入一味看多、做多的阶段。最突出的表现为大盘的成交量没有出现急剧放大，行情演变保持缓慢渐进态势，这说明未来行情的发展潜力还有挖掘空间。

　　从市场主力资金行为分析，前期市场机构主力们如社保、QFII、保险等机构，在2500点附近时纷纷进场抄底，特别是产业资本的大幅增持举动，已经明确前期市场阶段性底部的有效性。但由于到目前为止，大盘指数上涨仅在10％左右，机构的盈利有限，短期内兑现压力不大。另外，公募基金二季度大幅减仓，现在不得不被动进入“补仓”阶段，避免错过今年难得的一波反弹行情，所以，目前大盘运行处在“进二退一”的格局中，远未到急速拉升出货的阶段。当然，部分个股涨幅较大，可能引发产业资本等市场主力机构减仓，而这将加剧市场震荡。

　　投资者目前比较关注经济基本面和政策走向。首先，中国经济二次探底的可能性很小，而经济转型与产业升级过程，将给市场带来更多投资机会与热点；其次，84家欧洲银行通过压力测试情况说明，欧洲债务危机基本化解，美国利好经济数据与企业良好的业绩促成纽约股市再显强势；第三，对地方融资平台清理不会严重影响银行业资产质量。

　　8月上旬仍有机会

　　7月各主要经济数据将陆续公布，预计工业生产以及投资、出口等数据将较上月继续回落。市场比较关心的是CPI，该指标有可能因为水灾等原因，在食品类价格以及翘尾因素带动下上涨超过3％。但我们认为，这并不意味着恶性通胀将就此开始，主要原因在于整体经济已经呈现增速减缓态势。

　　总体而言，即使大盘出现调整，8月上旬的个股投资机会也仍将大于下旬。建议将投资方向放在中期业绩增长、估值修复、主题驱动等方面。从已公布中报的上市公司情况分析，中报业绩普遍增长是确定的，60%的公司盈利同比增长，接近30%的公司盈利同比增幅超过50%，许多上市公司推出了高送转方案，使得相关股票将成为市场追逐的热点。同时，金融股整体表现弱于大盘，鉴于其股息率较高、估值严重低估，后期还应有修复机会。此外，在主题驱动方面，主要还是建议关注战略性新兴产业、救灾概念、三网融合、央企与上海本地股资产重组、大消费行业等个股的机会。（银泰证券）




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一根阴线代表不了中期趋势

　　信达证券 陈嘉禾

　　搜索一下近期的市场观点，认为经济基本面糟糕、市场上涨后回调在即的占了大多数。周二市场在股指期货带领下，尾市“无厘头”暴跌，似乎证实了这种一致预期的准确性。

　　且慢，市场一致预期靠得住吗？远的不说，2009年底大家认为今年经济会走好，所以2010年市场应该不错，最差也就是个“前高后低”。结果呢？前低！到了发中期报告的时候，跌了30%，不好意思再看多，一致预期无奈翻空。结果呢？7月暴涨10%！之后怎么样，还不知道。

　　“一致看空”对吗

　　但是，按照随机理论，如果一个指标在过去被证明是存在随机性的，那么其在两次偏离市场走向以后，第三次就可能是对的。那么，这次会不会市场一致预期对了呢？空说无益，让我们仔细看一看，这次一致预期看指数冲高回落，理由是什么？总的来看无外三点：经济很差、估值不便宜、流动性枯竭。

　　先说经济，当下的宏观环境是不怎么样，但是即使我们的市场关心经济，它看得更多的也是宏观经济的预期，而不是经济本身。想想本周一吧，中国的PMI数据很糟糕，印度的PMI数据蛮不错，结果呢，两个市场齐涨。晚上在电视台做节目的时候，边上的主持人小心翼翼地说：“我明白了，原来无论PMI怎么样，市场都是要涨的”。市场为什么涨？中国是预期政策放松，印度是预期经济走好。盘算一下，都是看个预期。

　　往远的想想，2008年底反弹开始的时候，有什么好的经济数据吗？还不是瞄着一个预期。再往远一点说，奇怪的市场先生真的关心宏观经济吗？2001年跌到2005年，经济怎么样？

　　在其它市场，市场不理宏观经济的例子也有不少。如果一个台湾市场的共同基金经理在1987年经济回落之后就远离市场，直到1989年1季度经济复苏才重新入市，那么他将错过一波3000点到6000点的翻番行情。

　　其次说估值。笔者以为，A股的估值是最奇怪的指标之一。看看A股对港股的比价：2001年大概是1000%，2005年跌到60%，2007年涨到200%多，现在又跌回100%。这看起来是个估值回归吗？且慢，打开AH两市上市的股票仔细看一看，这个按市值加权算出来的比价背后，是比H股便宜20%的金融股、贵50%的石油石化和贵100%多的航空股。都是中国人，都是受经济学教育，都是用的excel算估值，为什么A股和H股能有这么大差距？都是中国人没跑，都是用excel算估值也对，那么剩下就是一条：不是都从标准经济学的角度出发想问题。话说回来，如果估值回归真的是真理，那么为什么现在比蓝筹股贵了1倍多的小盘股不回归，倒是一直保持估值溢价呢？

　　最后说流动性，近期的M1、M2增速数据是不行，但是中国的广义货币总量是惊人的。我们最近的一个测算显示，当前中国的广义货币量比名义GDP的比值大约是1.8，是美国的3倍，在我们比较的33个主要经济体中雄踞第5，且这个比值的增速在过去十数年均处于全球领先地位。几个月的货币增速（注意增速这个词）下降，真的会让我们“很差钱”吗？

　　慎断中期趋势

　　周二的大跌，让笔者遥想起2007年大牛市开始了一半时候的“2·27”大跌：当天上证综指重挫8.84%，两市跌停的股票“一把一把的”。之后呢？市场从3000点一路涨到6000点。

　　当然，历史不会重演，当前的市场也不见得一定重复当年的大牛市历程。但是，历史有其相似性。在我们进行的量化测算中，由于历史较短、投资者经验不足，A股的中期和短期趋势性在全球属于极强的。在A股使用趋势投资方法，总体来说，其效果好于大部分的主动投资策略。历史上，在向上趋势出现后，在没有突发政策利空的情况下，一根中型阴线的出现，还不足以判断市场已经进入了空头区间。

　　笔者认为，目前在A股进行资产配置考量，在宏观经济向下但政策预期向上、结构性估值存在泡沫但整体合理、流动性增速减少而总量仍保持高位的时点上，考量后市是否应该离场或者入市，市场的中期趋势应该是决策的第一要素。而周二的一根阴线，显然无法代表中期趋势的逆转。或许，我们需要更多的阴线，才能真正支持一个卖出的决策。（中国证券报）

煤炭板块 估值水平仍具优势

　　银河证券 赵 柯

　　8月份煤炭行业投资组合的选取，取决于中报披露期我们对于上市公司全年业绩的预测以及行业估值波动的把握。

　　我们认为，8月份煤炭行业整体的反弹幅度将低于7月份，而目前行业的估值水平值得投资者未来3-6个月持有，主要理由如下但不限于此：

　　1、从“房地产—钢铁、水泥—煤炭”产业链传导的角度看，政府对于房地产调控政策放松的可能性不大，且再次出台相关调控政策的预期越来越强，由此导致大市以及煤炭板块的反弹上涨幅度受限。

　　2、8月份是煤炭公司的中报披露期，从我们对主要煤炭公司的跟踪预测来看，一些主流煤炭公司中报业绩超预期的概率较小。

　　3、从对3、4季度煤炭行业盈利情况的展望来看，下半年煤炭需求有望继续维持高位，煤炭供需总体平衡，煤炭价格难以出现大幅的波动。根据我们对于行业景气度的判断，行业的景气拐点尚未到来；我们认为，景气拐点的出现有望使行业继续保持上行趋势，目前行业的估值水平值得投资者未来3-6个月持有。

　　供需暂时平衡

　　1、下游煤炭需求增速小幅下滑。

　　从下游主要耗煤行业的增长来看，单月的产量增速有明显下滑，但依然维持在相对高位。

　　火电发电量增速和生铁产量增速在6月份均出现显著下滑。但我们不认为这是需求拐点的到来，经济也不可能“二次探底”。由于今年6-7月份全国普遍雨水充沛，水电对火电有一定替代效应；房地产调控政策短期对钢铁行业有一定压力，如我们在中期策略报告中指出的那样，短期会对商品房的投资、开工有一定打压，但随着下半年大量保障性住房的开工建设，全年房地产行业投资额仍然有望增长12%以上，对于需求的冲击不会过于严重。

　　2、煤炭产量增速放缓。

　　根据安监总局的数据，今年1-6月份，全国煤炭产量15.77亿吨，同比增长20.6%。6月份单月煤炭产量2.97亿吨，同比增长8.4%，增速低于火电发电量增速。从供给和需求的增长来看，基本处于平衡状态，这也在煤价走势中得到反映。

　　以秦皇岛港山西优混价格为例，5月份以来价格一直维持在740-765元/吨之间，而年初至今的均价同比上涨愈30%。

　　从炼焦煤价格来看，以山西古交地区焦煤坑口价为例，年初至今古交8号焦煤均价约630元/吨，同比上涨13%左右，近期出现下降，但放眼全年来看，降幅预计有限，应在10%以内。

　　行业景气拐点需等待

　　煤炭价格是衡量煤炭行业景气度的核心指标，库存指标则是可作为判断供需变化以及价格变化的先行指标。

　　以库存指标来预测判断煤炭行业的景气变化，可从反映整个经济体系产品库存变化的指标来加以判断，产成品库存是反映整个宏观经济需求变化的重要指标，从而可从宏观层面把握经济走势对于能源（煤炭）的需求变化。

　　PMI指标是反映宏观经济景气度的重要领先指标，其中的PMI产成品库存指标是反映整个经济体系库存变化的指标，可作为从宏观层面判断煤炭需求变化的参考指标。

　　受金融危机影响，2008年初开始，PMI产成品库存指数一路攀升至年中的50%以上，同时新订单指数从60%以上急速下降到40%以下，二者作用的结果就是经济体系面临巨大的去库存压力，相应的，产品价格以及煤炭价格年中之后大幅下跌。

　　目前来看，产成品库存指数下降，去库存化风险减小。7月份产成品库存指数为49.9％，比6月回落1.4％。库存指数下降显示未来去库存化和投资增长下降的风险随之减小。从产品分类来看，原材料和能源，生活消费品类低于50％，分别为49.7％和48.2％，说明库存指数下降主要由原材料和能源以及生活消费品类库存下降影响。原材料与能源库存下降说明动力需求上升，是经济活动活跃的表现。

　　行业估值有优势

　　从行业估值水平上来看，目前煤炭行业市盈率（TTM）与沪深300相比低于历史均值水平（2002年以来为1.13）；绝对估值上，煤炭行业2010年动态PE为14倍左右，也低于历史均值18-20倍的估值水平。在行业景气拐点尚未到来之时，板块目前的估值水平具备一定支撑。

　　从我们所重点跟踪的公司情况来看，根据我们对于业绩的预测，2009-2011年平均复合增速为28%，目前2010年平均动态市盈率为15倍。

　　在行业的估值波动中，建议投资者把握成长性主线来遴选个股投资机会，兼顾防御和进攻。建议关注中国神华、西山煤电、潞安环能。