主题：招商银行 不改公司长期投资价值 (600036)

招商银行有限售条件流通股2,532,396,325股将于2008年2月27日起上市流通。本次解禁将使招商银行的流通股由47.1亿股上升至72.4亿股，占总股本的比例由32.04%升至49.26%。由于流通股本扩容比例超过50%，且上市的限售股股权分散、涉及股东较多，因此我们判断短期内招商银行的股价将会面临一定的压力。
3月19日公布的年报，虽然在最终的净利润上很难再超出市场预期，但我们认为在报表的一些细节方面（如利差的扩大幅度、中间业务的增速、资产质量等）仍可能给投资者带来一些惊喜。之后公布的1季报，得益于税率的下降和利差的持续扩大，公司业绩仍将保持高增长，而且由于同比数据基数较低，当季的净利润增速将远高于全年50%的增速，有望达到100%。我们认为，靓丽的年度和季度业绩将为公司的股价带来较大的支撑力度。
招商银行目前股价对应08年19.8倍PE 和5.1倍PB，继续维持增持的投资评级。如果不考虑市场层面因素而单从基本面看，我们认为现有的估值水平已经具有较强的吸引力了，建议价值型投资者逐步增持。如果短期内股价因小非减持而出现较大幅度的下跌，则会是更好的买点，投资者应积极把握。
近期板块持续走弱主要是受市场层面因素的影响，包括对市场整体走势的判断以及对非流通股解禁和再融资的担忧。我们认为板块暂时很难摆脱低迷走势，但后续宏观调控的日渐明朗以及银行年报季报所公布的出色业绩将有可能成为板块启动的催化剂，维持看好的行业投资评级。



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