主题：楚天高速：BOT项目及负债规模可能继续扩大


　　拟竞标武汉城市圈环线高速大冶、咸宁段。公司公告，拟参与武汉城市圈环线高速公路大冶段、咸宁段的竞标，并授权公司经理层办理竞标相关工作。其中大冶段主线全长32.86公里，投资估算12.176亿元，单公里造价为3705万元；咸宁段主线全长22.01公里，投资估算8.311亿元，单公里造价为3776万元。因高速公路公司都相应承担了公路建设的任务，预计公司获得竞标的可能性比较大。武汉城市圈规划，在于以武汉为中心，带动周边城市的发展，预计该项目的前景要优于之前的大随、十房高速。

　　BOT项目投资规模巨大，预计公司资产负债率将继续上升。公司计划以汉荆段收费权为质押，向商业银行申请贷款10亿元。我们猜测，公司融资借款，主要是用于BOT项目的建设。2008年到2010年以来，公司的资产负债率在缓慢上升，由2008年的17%左右，上升到2010年一季度的33.94%。实际上，公司的净资产大约在30亿元左右，大随、十房需要的投资规模为约62亿元。如果公司竞标武汉城市圈项目成功，公司BOT项目的投资规模约为83亿元，公司需要继续债务融资完成后续项目建设，预计公司的资产负债率仍将继续上升。另一方面，考虑到未来公司面临着大规模的投资，母公司可能会注入一些优质路产，以增加公司的竞争力。

　　按出资比例，追加十房项目出资。公司公告十房高速最终核定的投资额为52.58亿元，超出了之前的49.70亿元的估算，需增加投资2.88亿元。其中公司、湖北省高速集团、十堰市交通投资公司按5:3:2增资比例合计增加资本金投入约1亿元，剩余建设资金由项目公司自筹。

　　下调盈利预测幅度为11%，维持“增持-A”评级。上半年公司的收入增幅可能在32%左右，预计下半年公司收入增长与上半年持平，全年增长低于之前的预期，因此相应下调公司2010年到2012年盈利预测，分别为0.48元、0.53元、0.49元，下调幅度为11%。受益沪蓉西开通的影响，下半年公司收入增速要快于同行业其他公司。在2011年到2012年，如果公司能够获得母公司的支持，拥有母公司的部分优质路产，公司的主业有望进一步增长。如果依靠公司自身资产运营发展，未来的3到5年，公司业绩有下滑的风险公司。目前对应的动态市盈率分别为13.3倍、12.0倍、12.8倍，估值较低，维持“增持-A”评级。考虑到估值可能存在系统性下降的风险，给予2011年14倍市盈率，下调6个月目标价为7.4元。


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