主题：宇通客车：即将迎来销售旺季 增持


　　申银万国今日发布最新研究报告称，宇通客车即将迎来需求旺季，维持增持评级。

　　申万表示，暂维持公司10、11年EPS分别至1.47元和1.71元的预测(需要说明的是，未来需求超预期，则业绩仍存上升空间)，若不扣除金融股权价值(每股含0.90元的金融股权)，则相当于2010年、2011年PE分别为12倍、10倍，若扣除则相当于09年、2010年PE分别为11倍和9倍。申万认为公司抗周期能力强，且下半年业绩仍将环比增长，并不会前高后低，业绩增长确定性强，分红收益率达到6%，目前股价被低估，维持增持评级。

　　7月销量超预期，全年业绩存在上调的空间。公司7月销量超预期，销量3019辆，同比增长82.6%，环比仅下降13%(08 年环比下降54%，09 年环比下降43%)，1-7月销量累计2 万辆，同比增长54%。申万模型中预测公司全年销量为3.55万辆，1-7月已经销售2 万辆，从9月开始将进入销售旺季，按1-7月需求看，今年存在全年销量超出申万预计的3.55万辆的可能，即公司业绩仍存在上调空间。

　　产品结构向好，大中客车车增速高于轻客增速。1-7月大客销量8296辆，同比增长62.3%，中客销量9547辆，同比增长56.5%，均高于轻客销量增速，结构的向好也提升公司盈利能力。

　　出口和内需均复苏是公司销量好于预期的主要原因，预计下半年需求仍将环比向上。上半年销量同比增长49.5%，主要是出口和内需均出现明显复苏，其中上半年出口量已经超出去年全年水平;预计随着下半年特别是4 季度需求旺季的到来，下半年需求仍将环比向上增长。

　　下半年钢价等成本仍在低位将有利于公司毛利率的稳定。考虑2Q10年销量及钢价等成本，预计2季度毛利率基本与1季度持平。下半年原材料价格下跌将利好于公司客车盈利能力的稳定，由于4Q10年需求的向好，预计4Q10年毛利率将环比向上。


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