主题：三峡水利：非公开增发利于长远发展



　　扣除非经常损益业绩增幅较大。2010年1-6月，公司实现主营业务收入3.38亿元，同比增长19.32%；主营业务利润3731万元，同比增长132.45%；归属母公司净利润3599万元，同比增长18.64%；扣除非经常损益，归属于母公司净利润同比增长224.14%；稀释每股收益为0.135元。

　　主营业务改善，电力需求有保障。上半年，公司实现售电收入约2.96亿元，同比增长30.2%，营业利润率为28.41%，比上年同期增加3.78个百分点。主要是受益于售电需求提高、来水量增加、电价上调。考虑到公司主要供电区万州经济发展较快，及将受益于已获批的重庆“两江新区”规划。我们认为公司供电区域用电需求仍将持续增长。

　　水电项目投产将提高供电能力。预计2012年杨东河水电项目(2×2.4万千瓦)建成后，年发电量为2亿余度，正常运行年将为公司增加发电收入7,000余万元，可减少公司购买高电价的电量，能显著提高公司电网供电能力及电网调峰能力，提高所属下游梯级各电站的发电量。

　　非公开增发利于长远发展。6月底，公司完成非公开发行5797万股股票，募集资金总额约4亿元。公司实际控制人水利部综合事业局控股比例从20.14%提升至23.26%，利于公司的战略发展；其次公司偿债能力提高，利于公司财务健康发展。

　　盈利预测及投资评级。根据我们的预测，按照公司增发后的股本计算，2010－2012年期间，摊薄每股收益分别为0.23元、0.25元、0.28元，对应市盈率分别为35.32倍、33.48倍、29.77倍，目前估值优势不明显。短期给予公司“中性”评级。

　　风险提示：供电区域用电需求低于预测；水电站项目投产时间与预期不符；其他不可抗力因素的影响。


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