主题：西宁特钢：资源优势确保盈利水平大幅提升

毛利率增长,期间费用率下降使利润水平大幅增长。报告期内,公司综合毛利率达到17.3%,同比增加3.1 个百分点;期间费用率为11.6%,同比下降1.7 个百分点;二者之差为5.7 个百分点,较大幅度的拓展了公司的盈利空间,是公司净利润同比大幅增长1322%的主要因素。

铁精粉业务盈利能力大幅提升,特钢业务盈利能力仍有待改善。

分产品看,公司铁精粉业务毛利率达到49.3%,同比增幅高达25.4个百分点;报告期内铁精粉业务收入占公司总收入的比例仅有9%,却贡献了公司毛利润的32%,因此铁精粉业务是公司盈利水平大幅增长的主要保障之一。而公司的特钢产品存在生产成本高、生产工艺落后、质量不稳定等问题,盈利能力一直不佳,报告期公司特种钢营业收入占比近80%,但毛利润占比不足60%。

铁矿资源仍是未来看点。目前公司拥有铁矿石权益储量约2.5 亿吨,煤矿权益储量约2.2 亿吨;控股子公司合计拥有铁精粉产能120 万吨/年,焦煤产能300 万吨/年,全资子公司西钢矿业70 万吨/年的铁精粉产能也将于本年内投产。2010 年公司计划生产铁精粉117 万吨,预计2010 年下半年国内铁精粉价格将保持高位震荡走势,因此铁精粉业务仍是公司下半年盈利的关键点之一。

盈利预测:预计公司2010 年实现归属母公司所有者净利润1.54亿元,给予2010-2012 年实现EPS 分别为0.21 元、0.44 和0.56元的盈利预测,按照8 月5 日7.68 元的收盘价测算,2010-2012年的动态P/E 分别为37 倍、17 倍和14 倍。考虑到公司在资源领域的优势和未来的资源整合前景,维持公司“推荐”的投资评级。

风险提示:1)期间费用控制风险;2)铁精粉生产成本不确定性风险。



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