主题：江铃汽车：环比正常回落 整体表现尚好

7月销量同比增长34%，环比下降13%。江铃汽车公布2010年7月销量:实现各类整车销售1.31万辆，同比增长34%，环比下降13%。我们认为公司7月销售整体表现尚好，环比下降反映了行业放缓预期，以及季节性因素。2010年前7月，公司累计销售整车10.15万辆，同比增长61%，预计增速仍领先商用车行业约20个百分点。

全顺轻客销量环比正常回落。福特品牌商用车(全顺轻客)7月销售0.41万辆，同比增长31%，环比下降10%，回落幅度处于正常范围。前7月，全顺累计销售2.93万辆，同比增长69%，新老全顺的产品组合已受到下游充分认可，2010年月销量保持在4千辆以上的较高水平(除春节所在的2月外)，上半年在国内轻客市场的份额达到17.8%，较2009年提升近3个百分点，同时全顺在公司产品系列中的附加值更高，前7月占公司销量比重达到28.9%，较同期提升1.5个百分点，对毛利率构成正向拉动。

轻卡皮卡合计表现稳定。轻卡7月销售0.48万辆，同比增长24%，环比下降21%，前7月累计销售3.9万辆，同比增长47%;皮卡(含宝威SUV)7月销售0.42万辆，同比增长48%，环比下降6%，前7月累计销售3.32万辆，同比增长72%。公司轻卡7月环比下滑较明显，皮卡在产品竞争力提升下，销售势头向好，两者合计同比增长34%，环比下滑15%，预计表现依旧好于行业水平。

预计全年销量16.33万辆，同比增长42%。我们预计公司在年内余下5月的整车销量同比增速为20%，全年销量16.33万辆，同比增长42%。需要补充的是，考虑到公司自主研发的下一代SUV(N350)具体上市时间的不确定性(公司预计在下半年内上市)，我们并没有将N350销量计入，因此公司实际销量很可能高于我们预期。

公司价值得到重估，近期涨幅可观。公司7月涨幅达到33.4%，分别高于沪深300及行业指数21.5、14.7个百分点，也是近期唯一创出年内新高的整车股。我们认为，公司经营稳健、盈利能力和财务状况优异、内生性增长突出等特点已为市场熟知，小蓝基地扩产以及SUV 战略业务展开进一步提升了未来的成长性，在质地和估值双重优势下，股价得到了较好的修复。

维持强烈推荐评级。预计公司2010~2012年EPS 分别为2(12X)、2.17(11X)、2.4(10X)元，我们坚定看好公司中长期的发展前景，当前股价仍处在行业估值的低端，维持强烈推荐。

风险提示。短期涨幅较大;新老产品销量低于预期。


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