主题：有色金属：避险情绪减弱 价格快速的反弹

　　报告摘要：

　　7月份，基本金属价格于月中开始快速反弹，至月底涨幅普遍超过10%。其中，铅、锌和铜价分别上涨19.1%、13.6%和12.2%，涨幅居前；金价则由于避险需求下降而逐回落4.9%至1,181美元/盎司。同时，全球主要交易所金属库存继续减少。其中，锡、铜和镍库存分别减少25.5%、8.4%和7.8%。

　　我们认为，欧洲债务危机缓解与中国宏观政策面临放松是价格反弹的主要原因。此外，部分基本金属价格已跌至成本区域；因此7月份基本金属价格的表现远好于原油、煤炭和铁矿石等其他大宗商品。铅、锌价格由于此前下跌幅度较深，因此在此轮行情中反弹幅度居前。

　　上半年中国经济增速开始放缓，包括汽车和建筑等在内的有色金属消费增速显著回落。同时，在前期价格大幅下跌的背景下，6月份国内主要有色金属冶炼产品产量增速回落，有色金属进口增速也大幅下降。

　　同时，虽然上半年美国汽车行业的回升对有色金属行业带来了积极影响，但西方其他国家的消费贡献相对有限。总体来看，2季度全球有色金属消费增速较第1季度走缓；其中精镍由于不锈钢需求下降而回落更为明显。

　　商品研究机构CRU预计，第3季度主要基本金属消费增速与2季度相比，均将有所回落。其中，认为3季度全球精镍消费将同比下降2.9%，而上两个季度分别为增长42.6%和17.0%；回落速度在主要基本金属中最为明显。

　　欧洲债务危机的解决尚需时间，中国宏观政策的调整很难对实体经济产生方向性影响。而目前有色金属价格开始脱离成本区域，国内外经济增速的回落可能还将继续，因此有色金属价格反弹的空间较为有限。但受益于电子行业复苏，锡和钽价仍将获得有效支持；而中国优势资源品种价格也有望继续保持强势。

　　综合考虑价格走势和估值水平，我们维持有色金属行业“同步大市-A”的投资评级。我们8月份的投资组合是：新疆众和(25%)、中国铝业(20%)、中金岭南(20%)、中金黄金(20%)、东阳光铝(15%).



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