主题：晨鸣纸业：晨鸣纸业 造纸成名

市场对印刷包装企业和造纸企业出现过度错配,下半年有出现纠偏行情。

我们认为上半年投资者超配了包装企业,低配了造纸行业,从市值角度看,典型上市包装公司的用纸量均不到造纸龙头企业产值量的5%,但市值却是造纸企业的近1/2,为何有这种现象,我们认为是投资者误读了包装企业成长率,给予过高的市绡率而忽视了传统造纸企业的价值,因此,我们认为未来市场将出现纠偏行情,造纸企业的市值水平有望提升,建议投资者目前积极配置造纸行业。

造纸行业中标的首选晨鸣纸业,风险收益比最好。我们看好晨鸣纸业的风险收益比,从当前公司估值出发,目前无论是PE 还是PB 水平均维持在历史最低位,向下空间很小,而向上空间可以达到30%,因此风险收益比非常高,另一方面,公司2009年低位投资新产能,2011年新增产能规模为251万吨,达到534万吨规模水平,在所有造纸公司中最具成长能力。

四季度行业催化剂明显。短期看,我们认为行业催化剂有三:1,工信部提出的激进落后淘汰计划将逐步实施;2、造纸十二五规划初稿已定,预计年底出炉,我们判断龙头公司将受益;3、纸品消费4季度将进入旺季,历史上看,2007和2009年纸品价格四季度均出现上涨,我们认为今年9月份后也会出现涨价可能,纸品价格表现将催化股价上涨。

首次给予买入评级,目标价9.53元。我们认为公司作为造纸行业的龙头代表企业,与印刷包装公司对比,具备极大的优势,而其市值却是印刷企业的2倍而已,我们认为这种程度的偏差代表了投资者对造纸企业悲观看法过度,随着8月份纸品价格的止跌和四季度旺季的到来,以及行业十二五规划的制定出台,造纸公司如此低的估值水平有望被修复,我们看好晨鸣纸业未来6~12个月的表现,按照历史平均PB1.5估值,我们给予晨鸣纸业9.53元目标价,针对目前股价存在32%的上升空间,我们首次给予买入评级。



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