主题：煤炭行业：煤市弱势的稳定 反弹动力不足

　报告要点

　　7月煤价整体回落，供需较为宽松

　　7月煤价整体回落，其中动力煤和炼焦煤价格略有下滑，无烟煤基本平稳。

　　地产调控和节能减排政策的不利影响继续向煤炭行业蔓延，一方面7月受高耗能行业需求放缓的影响，处于消费旺季的动力煤价格出现了回调，耗煤量环比增幅将往年明显下降；另一方面，受钢焦市场萎靡的影响，炼焦煤价格在本月继续回调，部分煤种跌幅在5%左右。煤炭市场需求仍以弱势为主。

　　库存创历史新高，下游增速继续放缓。6月社会库存绝对量和同比增速均达到阶段性高点，终端用户电力和冶金行业煤炭库存涨幅分别达到74.7%和49.1%。7月电厂和港口库存延续攀升态势，市场观望气氛浓重。主要原因来源于下游行业继续放缓的增速，火电发电量6月受制于政策调控和水电出力的加大，同比增速快速回落，钢铁市场由于低迷的需求和钢价，减产力度加大，产能释放增速继续放缓。

　　8月煤价或维持弱势平衡，下游需求仍面临考验

　　8月煤炭市场或维持弱势平衡。一方面节能减排和地产调控政策继续影响行业需求，电煤消耗在需求受压的情况下旺季特征明显弱化，预计8月火电发电量增速仍将维持低位，钢焦市场价格虽然有回升，但高位库存、传统淡季和出口低迷继续对钢价施压，需求仍在低位徘徊，新订单依然在下滑，炼焦煤市场仍以弱势为主；另一方面，传统旺季拉动电煤需求，8月份的电力消费量较6月高出10%以上，钢价近期的小幅回调仍给市场以信心。总体来看，各煤种价格基本保持稳定，略有回调压力。

　　估值提升需配合基本面，8月评级为“中性”

　　7月煤炭板块跑赢大盘6.8个百分点，主要的原因可能来源于估值相对优势、以及政策放松预期。目前煤炭板块10年动态PE约15.0倍，基本位于合理范围。未来估值进一步提升需配合基本面的改善。历史上8月是煤炭股表现最差的月份，一方面夏季旺季因素已被预期，另一方面秋季淡季的回调压力尚不确定，而目前的情况似乎更糟糕：政策调控导致的旺季因素出现弱化，甚至在冬季用煤旺季也难以出现大幅超预期的表现。8月给予行业“中性”评级。我们看好的仍然是扩张能力显著，成长性明确的公司，比如神火股份，西山煤电和兖州煤业。



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