主题：光大银行“非完美”IPO

对这家中央汇金投资责任有限公司唯一注资拯救的中型银行而言，上市绝非其改革的终点，而是资本市场与光大银行自身共同承接的新一轮大考。

光大银行首发上市申请（IPO）于7月26日过会。这家老资格的股份制商业银行，早在2008年6月即递交了上市申请，期间两年时间踟蹰不前，此次在农行发行尘埃落定后，又闪电上市，处处给市场以出其不意之感。

两年多的时间里，光大银行发生了很大变化，除了信贷投放规模增加、新业务得到拓展外，资产规模和净利润双双攀升，2008年和2009年，光大银行净利润分别为73亿元和74亿元。

但这些不是延滞光大银行IPO的因素，而是相反。

2008年席裹全球的金融危机和新老股东关于公司控制权之争，才是光大银行上市的两大关键掣肘力量。

在金融危机阴霾消减、控制权之争让路于上市大局之后，光大银行突然启动上市之路。有分析人士认为，目前来看，市场对光大银行打赢这场利益攸关的上市之战，不存疑虑，7月过会、8月挂牌，应不会再有意外。

但令市场存疑的是，多年来光大银行盈利水平低下，在股份制商业银行中一直排名居后，这种状况在上市之后能有多大程度改变？暂时搁置的控制权纠葛会否暗流再起？管理结构的弊端会在多大程度上影响到公司上市以后的运营效率？

因此，对这家中央汇金投资有限责任公司（下称“汇金公司”）唯一注资拯救的中型银行而言，上市绝非其改革的终点，而是资本市场与光大银行自身共同承接的新一轮大考。

万全准备

7月26日，中国证监会发审委2010年第112次工作会议正式通过了光大银行的首发申请。7月22日晚间，光大集团、光大银行董事长唐双宁及光大银行行长郭友在北京召开媒体见面会，正式宣布了这一消息。

根据光大银行当晚在证监会网站上公布的招股说明书（申报稿），若不考虑超额配售选择权，本次首发拟至多发行61亿股，发行后总股数不超过395.35亿股；若全额行使超额配售选择权，光大银行本次发行将不超过70亿股，发行后总股数不超过404.35亿股。

光大银行披露的材料介绍，本次募集资金扣除发行费用后，将全部用于补充该行资本金，以提高资本充足水平。2009年末，光大银行的资本充足率为10.39%，不良贷款率为1.25%；目前银监会对资本充足率的监管标准是大型银行应保持在11%以上，中小银行在10%以上。

经研究员初步测算，光大银行若完成首发，资本充足率将至少提升到13%以上，将大大缓解目前对资本的渴求。

据光大银行披露，光大银行后续还将有一系列的融资计划；在完成上市后，该行将通过发行次级债、混合资本债等方式补充附属资本，并择机在资本市场进行再融资；此外还在积极准备和论证海外上市及引入境外战略投资者工作，进一步补充核心资本。

由于市场状况欠佳，此前农业银行上市就经受了巨大的考验，唐双宁着重强调了将有可能采取稳定股价的措施，即启用绿鞋机制（超额配售选择权）。

从光大银行高管们自信的言辞中可以看出，尽管其上市护航力量远不及农行，相关方面还是为成功首发上市做好了万全准备。

五年补漏

从2004年开始，光大银行的工作重心关键词就离不开“引资”、“上市”这两个词。当年，光大银行首次报出45.8亿元的亏损，按五级分类对不良贷款进行计提准备时，不良贷款高达265亿元，不得不计提96亿元之巨的损失准备。光大银行由此成为困难户。

一同陷入危机的还有其母公司光大集团，而光大集团的沉疴也正是光大银行窟窿的一部分。

成立于1983年的光大集团以贸易起家，此后的发展思路与中信集团颇为相似，业务范围涉及金融、贸易、服务等多个领域。上世纪90年代开始，光大集团开始向金融业倾斜，成立光大信托，并进行了激进的资本运作，导致到上世纪末开始陷入外债缠身的困境。

由于光大集团的外债是由光大银行进行担保，而且两者存在着数额庞大且复杂的关联交易，光大银行由此受其所累。此外，整体接收中国投资银行及经营不善，均被认为是出现巨额亏损的主要原因。

到2005年，光大银行不良贷款馀额达到291亿元，核心净资本、核心资本充足率及每股净资产均已变为负值。即便将2005年和2006年的经营利润弥补亏损后，光大银行的核心净资本仍未回到正值以上。

事关光大集团和光大银行的共同救助，光大集团最后选定的求助对象为汇金公司。2006年底，双方的注资重组初步方案获得国务院批准。

根据光大银行2006年末的资本缺口计算，距离业内中等水平6%的核心资本充足率，至少需要注资200亿元。这一金额正是汇金公司敲定的注资规模。此外，汇金公司的全资子公司中国建银投资有限责任公司（下称“建银投资”）也将给光大实业注资50亿元。

这一注资方案在2007年11月28日股东大会通过后并得到银监会核准，汇金公司以每股1元的价格购买光大银行新发行的200亿股普通股，入股后成为光大银行的控股股东，持股比例达到70.88%。

光大银行与光大集团的债权债务重组也在2007年取得了较大进展。根据光大银行、光大集团、光大财务公司共同签订的《债权债务重组协议》约定，集团总公司和财务公司归还关联贷款本金，并解除光大银行为其债务提供的全部担保责任和质押，光大银行则免除上述所有贷款的全部欠息。截至本次上市申报前，光大银行仅对光大集团欠中国工商银行股份有限公司的1.8亿元表内利息承担担保责任。

在解决与母公司的账务问题及汇金注资后，光大银行于2008年将大量的不良贷款资产打包出售。经公开竞价，中国信达资产管理公司、中国东方资产管理公司和中国长城资产管理公司以16.44亿元的总价购买了光大银行账面馀额为142.06亿元的不良资产。这部分不良资产中，80%以上为2005年以前发放的不良贷款。

由于2008年证监会暂停IPO审批，光大银行原定以IPO来补充资金的方案不得不调整为先引入战略投资者。

2009年7月，光大银行总共引入了包括中国再保险（集团）股份有限公司、中国电力财务有限公司等8家境内战略投资者，合计发行约52亿股，募集资金约115亿元。此时8家战略投资者认购股份的价格已经较汇金进入时溢价1.2元/股。

光大银行还先后于2008年和2009年发行次级债筹集近160亿元的资金。至此，经过多年补漏，光大银行已经扫清了上市的多个障碍：处置了不良资产；资本充足率达到10.39%；2009年、2008年和2007年分别实现净利润76.43亿元、73.16亿元和50.39亿元，2007年至2009年复合增长率为23.2%。

业绩短板

2005年光大集团的工作会议上就开始提到上市计划。无论是个中坎坷，或是近期的马不停蹄，都绕不开光大银行自身的业绩短板。

7月22日晚间披露招股说明书后，兴业证券发表研究报告指出，光大银行盈利能力不强，各项关键指标均落后于上市银行。

其中2009年的净息差只有1.95%，低于目前所有的上市银行；这主要是因为其贷款收益率较低，仅为4.72%，特别是对公贷款的收益率远远低于上市银行的平均水平；此外，光大银行的零售贷款在中型股份制商业银行中的占比也较高，从而拉低了贷款收益率。

兴业证券在报告中指出，在光大银行的存款结构中，低成本的个人存款比例较低，只占16.3%，而成本较高的保证金存款占比11.8%，这使得其存款付息率达到了1.69%的高水平，进而推动付息负债率达到了明显超过同业的1.86%。

《财经国家周刊》记者获得的一份保荐机构的汇报材料显示，光大银行存在多项短板：受限于资本不足，光大银行近年来发展规模较慢，同业排名逐渐落后；主营业务发展缓慢，资产结构以对公业务为主，对私业务较先进银行仍处于较低水平；收入组成以利息收入为主，非息收入占比偏低；渠道建设有待加强；人均业务效率低于同业水平；收益率水平、中间业务收入占比、资产回报率水平都处于同业偏低水平，盈利能力有待提高等等。

该份报告选取的行业比较对象包括招商银行、民生银行、中信银行、浦发银行及兴业银行。近年来，上述上市银行通过资本市场不断做大，光大银行则仍然停留在解决历史遗留问题未能上市，导致在这一阵营的差距越拉越大，各项盈利能力指标均在靠后位置。此外，经汇金入股及后续增发后，光大银行的总股本在股份制银行中位居前列，每股收益很难短时期内提高。

该份报告列举出的光大银行的优势，是新兴业务表现出较强的竞争力、较强的网点和客户基础、较先进的IT系统以及强大的股东背景（汇金公司）等。

接近光大银行的知情人士指出，光大银行与原中国投资银行合并后，拥有中国股份制商业银行中最好的网点布局，网点几乎覆盖了中国所有的省会城市及发达经济城市，然而这样“大”而“全”的网点布局并没有给光大带来良好的经济效益。


“不仅招商、民生、中信、浦发、兴业和华夏等商业银行赶超了光大，甚至北京银行、上海银行等城商行都提出了赶超光大的口号。光大银行光‘大’是不行的。”上述知情人士说。有业内人士说，许多商业银行到异地开设新的分支机构，第一年要赶超的目标就是光大银行，“事实上也能做到。”

江南证券金融研究所特约顾问杜丽虹博士表示，目前以对公业务为主的银行，为了突破存贷比的限制，直接或间接地支付了高昂的成本，从而降低了整体的风险资本回报率。这类银行要突围的路径在于模式的创新，发展对公中间业务。

然而，据光大银行内部人士透露，光大银行对公业务的问题不仅仅只是同类银行的普遍问题而已，在光大银行的信贷文化中，“光做‘大’企业，但大企业与公司的资本金不匹配，结果是大的企业做不进去，中小企业又怕风险，从而长期陷入了增长乏力的尴尬境地”。



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