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国金证券：万科业绩点评 给予8公司买入评级

　　《万科Ａ业绩点评——同步全国 领跑一线》：买入(分析师：曹旭特)

　　【内容摘要】：

　　10 年上半年净利润同比增长11.4%，实现每股收益0.26 元，略低于预期。公司净利润增长是在结算面积和收入分别同比下降39.4%和23.8%前提下实现的，也即利润增长源泉来自利润率水平提升。由于去年同期结算项目大多为08年低价促销产品，毛利率仅为31%，今年同期上升了7.7 个百分点，达到38.9%。

　　经济发达地区对业绩贡献占比上升。珠三角和长三角区域历来是公司主要利润来源，但报告期上述区域利润占比进一步提升，达到87%，相比去年同期提高21 个百分点。因为经济发达地区在市场上升期的房价上涨速度更快，09 年上述区域销售的高毛利率产品在今年上半年结算，导致了珠三角和长三角对利润贡献比例进一步上升。

　　销售同步全国，领跑一线。上半年公司实现 320 万平米销售面积，同比下降8.2%，但由于销售均价同比增长了30%，所以整体销售额同比增长20%，基本同步于全国整体水平。市场占有率比09 年0.5 个百分点，达到2.18%。虽然销售同步全国水平，但在一线公司中处于领跑地位，同期保利、金地和招商地产销售额分别同比增长3%、－38%和－41%。万科在一线公司中同比增长较快一是因为去年基数低，另外是由于目前可售资源较为丰富并且采取了较积

　　极的销售策略。

　　投资建议。预计公司 10－11 年每股收益分别为0.59 和0.71 元，动态市盈率为13.4 和11.7 倍，在同行业公司中具有一定吸引力，并且考虑公司的抗风险能力和积极销售策略，给予买入评级。

　　《保利地产业绩点评——业绩锁定率高》：买入(分析师：曹旭特)

　　【内容摘要】：

　　业绩符合预期。公司报告期内净利润同比增长17%，实现每股收益0.36 元，基本符合预期。利润增速落后收入增速。公司营业收入增长 36%，净利润增速相比落后了19 个百分点。原因有两点，一是毛利率水平同比下滑了3.2 个百分点，为34.5%，主要原因是去年同期有广州保利中心写字楼等高盈利项目结算；另外今年公司合作项目比例较高，少数股东损益同比增长了113%，导致公司净利润增速明显落后收入增长。

　　销售收入同比增长3%。报告期公司销售额增速落后于全国20%的平均水平，与09 年公司同比基数较高有关，09 年公司实现了141%的增长，快于全国整体87%的增速。并且公司项目主要位于经济发达地区，上述区域在目前行业调整的大环境下销售所受影响更为明显。

　　负债率由 70%上升至77%上升。公司在报告期内地价款和工程款支出约为395 亿元，同比增长了382%。资本支出大幅增长的主要原因是公司拿地的脚步一直没有停下，09 年新增项目权益建筑面积1380 万平方米，地价款合同额458 亿元，今年上半年购地合同额达到179 亿元，上述地价款在报告期达到付款高峰。与万科主要依靠销售回款平衡现金流不同，保利的银行贷款大幅增长了386%，资产负债率也由年初的70%上升到77%，剔除掉预收账款这部分无息负债的资产负债率也由55%上升至66%。

　　业绩锁定率高。报告期末公司预收款达到 387 亿元，预计其中有176 亿元在下半年结算，因此不考虑下半年新增销售回款，公司已为明年实现211 亿元销售收入，保利在一线公司中的业绩增长最为确定。

　　商业地产是业绩的蓄水池。保利是较早介入商业地产开发的一线公司，在广州即拥有9 个商业项目，总计建筑面积160 万平米。这部分项目将成为公司业绩的蓄水池，其租售策略的转换将为公司未来增长带来弹性。

　　投资建议。预计公司 10－11 年每股收益分别为1 元和1.21 元，动态市盈率为12.6 和8.8 倍，并且公司上述业绩能够得到预收款保障，实现较为确定，建议买入。


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　《金地集团业绩点评——可售不足拖累销售业绩》：买入(分析师：曹旭特)

　　【内容摘要】：

　　公司报告期内净利润同比增长 327%，实现每股收益0.27 元，符合预期。业绩大幅增长的原因是基数较低所致。

　　下半年毛利率有望提升。公司上半年实现毛利率34.2%，与去年同期基本持平，报告期主要结算项目北京金地名京等项目多为08 年市场低迷时所销售，因此09 年房价上涨对公司盈利水平的提升尚未体现。预计下半年毛利率水平将明显回升，全年达到40%水平。

　　可售不足导致销售大幅下滑。公司上半年销售面积和销售额分别同比负增长43%和38%，销售明显下滑是行业调整和公司自身可售资源不足导致。预计下半年公司可售资源将达到200 万平米，公司上半年销售均价约为每平米11000元，据此计算可售金额总计约220 亿元，公司在中报中表明将会顺应市场形势，采取较灵活的定价策略，如果上述项目推出后实现70%的去化率，将实现154 亿销售额，公司全年销售额将有望由目前的负增长恢复至同比持平。

　　放慢拿地节奏。公司购地高峰期在 09 年下半年，合同金额约为119 亿元，今年上半年进入集中付款期，公司购地和工程款同比增长了197%，达到86.4亿元。但与万科和保利不同，公司在报告期明显放慢了拿地节奏，仅新增了沈阳铁西一个项目，以缓解资金压力。报告期末公司账面现金94 亿元，短期负债合计约55.8 亿元，静态现金盈余约为38.2 亿元，相比年初的63.9 亿元下降了25.7 亿元。

　　对下半年判断相对乐观。目前销售下滑并没有让公司调整经营计划，公司甚至上调了全年新开工量至401 万平米，比年初计划增长了3%。与万科较为相似，公司不愿削减开工计划可能也是担心在未来政策松动和销售好转时期无盘可卖，这似乎也成了目前企业的共识。

　　投资建议。预计公司 10－11 年每股收益分别为0.51 和0.56 元，动态市盈率为13.6 和12.4 倍，建议买入。

　　《中国南车业绩点评——确定性高是最大的优势》：买入(分析师：张昊，分析师：董亚光)

　　【内容摘要】：

　　业绩简评

　　中国南车今日发布中报，2010 年上半年公司实现销售收入280.94 亿元，同比增长51.2%；实现归属于母公司净利润11.04 亿元，折合每股收益0.09元，同比增长76.3%。

　　经营分析

　　毛利率有所提升：公司上半年综合毛利率达到16.81%，较去年同期的16.53%有所提升。需强调较高毛利率的动车上半年交付较少，下半年公司的动车交付势头迅猛，毛利率达到我们预测的17.14%问题不大。

　　管理费用率如期下降：公司上半年管理费用率为7.69%，较去年同期下滑1个百分点，是除销售收入以外对利润增长贡献最大的因素。为谨慎起见，我们对2010 年管理费用率仍预测8.9%。

　　半年度在手订单有所下滑，但 7 月新接订单势头迅猛：截止6 月底，公司在手订单841 亿元，较去年底下滑140 亿，但公司7 月公告的两项重大合同(不考虑合营四方BSP 公司的51.6 亿元动车订单)总计126 亿元，在手订单依然饱满。我们预计2010 年底，铁道部将下达2012 年下半年动车订单，规模在数百亿以上。

　　动车上半年受交车计划影响，下半年将重归超高速增长：动车上半年交付 50亿元，同比增长21%。我们强调的是，该增速不代表全年，上半年公司在研制新型动车时影响了零部件供应，公司调整了动车交付计划。基于BSP 获得的250 公里动车追加订单，我们预计南车四方也会获得追加订单，南车全年动车交付可望接近100 标准列，折合160 亿元左右。谨慎起见，我们仍维持140 亿的动车交付预测，同比增长75%。

　　机车符合预期，城轨全面开花：机车继续高增长，同时合同市场份额获得显著提升，达到50%；城轨国内、国外市场全面开花，国内中标196 辆，合同车辆占比60%，金额达到70%，获马来西亚40 亿出口订单。

　　盈利预测及投资建议

　　我们维持此前的盈利预测，即公司 2010~2012 年分别实现销售收入602、791 及959 亿元，分别实现归属于母公司净利润28、42 及56 亿元，折合每股收益0.240、0.350 及0.467 元，净利润同比增长69.7%、46.4%及33.3%，维持“买入”评级。

《太原重工2010 年半年报点评——业绩好于预期,股价明显低估》：买入

　　业绩简评

　　上半年公司实现营业收入 4,835 百万元，同比增长25.05%；归属母公司股东的净利润355 百万元，同比增长28.60%，EPS 为0.496 元。公司业绩好于市场预期，主要是上半年毛利率有较为明显的提升。

　　经营分析

　　业务结构优化推动盈利能力提升：上半年公司收入增长主要来自轧锻设备(44%，同比增幅，下同)、火车轮(63%)、铸锻件(61%)和齿轮传动机械业务(160%)，而起重机业务收入受订单下滑影响，同比减少17%。因收入结构优化，上半年公司综合毛利率达到16.87%，比去年同期的15.77%有所提升，更高于去年全年的14.10%。其中挖掘焦化设备毛利率达到23.68%，轧锻设备毛利率为16.74%，与去年同期相比分别增加4.8 和0.5 个百分点，比

　　09 年全年高出6-7 个百分点，对盈利能力提升贡献显著。

　　订单形势良好：上半年公司新增订单 6,880 百万元(含税)，同比增长31%，其中轧锻设备、轮轴、铸锻等产品订单增长良好，起重机和出口订货也呈恢复性增长，尤其是出口订单已超过09 年全年。

　　产值创出新高：公司 6 月份产值突破10 亿元，4,500 吨水压机的锻件产量连续两月突破3000 吨，目前公司达到月产大型压机3 台、大型挖掘机2 台、火车轮2.1 万片，车轴0.7 万根的水平，产能有较大提高。

　　应收账款有待控制，经营性现金流尚可：2 季度末公司应收账款达到5,385百万元，较年初增加了1,027 百万元，周转率水平较低，有待加强控制。上半年公司经营性现金流为206 百万元，虽低于净利润，但较去年同期增长72%，改善程度明显。

　　高铁轮对项目值得期待：10 年4 月，公司公布了非公开增发预案，准备投资1,686 百万元，建设高铁轮对项目，计划形成年产30 万片高速列车车轮、年产1 万根高速车轴精加工生产能力，鉴于公司在车轮、车轴制造上的综合优势，该项目的投产将会给公司带来较好效益。

　　目前，公司已形成了起重机设备、挖掘焦化设备、轧锻设备、火车轮对等4项支柱业务，其下游从主要依赖冶金行业向采矿、铁路、风电等多领域发展，上半年的营业收入构成中，挖掘焦化设备、轧锻设备所占比重分别达到23%和24%，超过了传统优势产品起重机设备，而随着市场的开拓，这两项业务的毛利率也不断提升，对公司利润增长贡献明显。

　　此外公司还重点开发核电站所用核环吊、矿山设备领域的半移动破碎站和 15立方的液压挖掘机，以及高铁动车的齿轮箱等新产品，新业务的发展对公司有两方面的意义，一是降低了对单一下游行业的依赖，从而降低了经营的周期波动性；二是促进公司盈利能力的提升。

　　盈利预测和投资建议

　　根据上半年订单和盈利能力情况，我们调高了对公司的收入和利润预测，10-11 年的EPS 预测由原先的0.93 和1.13 元调整为1.02 和1.20 元，目前公司股价对应10 年12.54 倍PE。

　　公司 10 年的营业收入与同属重型机械企业的中国一重、二重重装相近，但总市值差距较大，即使考虑公司的盈利能力和新业务的发展情况不如前两者我们认为公司股价仍明显低估，给予15-18 倍PE10，未来6-12 个月目标价格15.24-18.29 元，维持“买入”评级。

　　《宇通客车业绩点评——业绩增长符合预期》：买入(联系人：张锦，分析师：董亚光)

　　【内容摘要】：

　　业绩简评

　　宇通客车 2010 年1-6 月累计实现归属母公司净利润362 亿元，对应10 年上半年EPS 为 0.696 元，同比增长88.1%，略高于此前我们的预测和市场的一致预期。

　　经营分析

　　上半年客车市场回暖是公司业绩增长的主要原因：在2009 年上半年的低基数下，2010 年上半年国内客车行业累计销量同比增长达50.2%；而宇通公司10 年1-6 月累计销售客车16,983 辆，同比增幅49.5%，市场占有率为18.4%，大致和09 年同期相当(以上数据来自中客网)；在客车销量增长的带动下，公司10 年1-6 月实现销售收入5,525 百万元，较09 年同期增长55.8%；

　　公司盈利质量稳中有升：公司 2010 年上半年销售净利率为6.55%，较去年同期(5.46%)略有提高，销售收入增长带来的毛利率提高(16.46%增至17.03%)和管理费用率降低(5.18%降至4.06%)是公司净利率提高的主要因素； 从单季情况来看， 09 年2 季度净利率( 6.96% ) 略高于1 季度(6.01%)；

　　产能扩张和市场份额上升是公司未来 2 年主要看点：由于产能面临一定瓶颈，公司计划在十八里河原有厂区周边兴建新厂房，建成后公司客车年产能将由09 年的30000 台扩大至50000 台，目前征地和厂房建设仍在积极推进中，而新增产能释放后宇通的国内市场份额也有望进一步提高；我们预计2010 和2011 年公司客车产销量将分别达35000 辆和40000 辆。

　　盈利调整

　　我们维持对公司 2010-2012 年EPS 为1.291、1.486 和1.703 元的盈利预测，增长率分别为19.1%、15.2%和14.6%。

　　投资建议

　　尽管大中型客车被认为是汽车各子行业中成长潜力较低的，但我们认为宇通客车凭借行业绝对龙头的竞争优势，仍有望获得超越行业整体的成长速度；此外，公司稳健增长的盈利业绩和较高的股利分配率也是其获得溢价的重要因素；我们维持公司未来6-12 个月的目标价26 元，对应10-12 年动态PE 分别为20、17 和15 倍，建议“买入”。

《中集集团公司点评——F&G 收购失败更多是心理层面影响》：买入(分析师：张昊，分析师：董亚光)

　　【内容摘要】：

　　事件

　　振华重工控股股东中国交通建设(1800.HK)发布公告，收购美国海工设计公司F&G100%权益，总价1.25 亿美元。此举表明中集集团竞购F&G 失败。

　　评论

　　事件本身对中集的负面影响主要体现在心理层面：F&G 是全球领先的海工设计公司，如中集收购成功则可打通海洋工程尤其是自升式、半潜式钻井平台的设计、制造全产业链。但即使收购失败，也不能否定中集在海工产业链突破的努力，中集仍然具备吸引高端人才的平台和机制。我们理解海工设计的核心财富在于人才，中集完全可以用此次收购F&G 的资金(接近1 亿美元)打造自己的设计团队，而且据我们了解，中集海工设计院的实力已在国内翘楚。

　　在海工领域，我们仍坚持认为中集是最值得投资的企业：首先，来福士手持订单20 亿美元以上，其中拥有6 个半潜式钻井平台，预计2010 年会交付2个，来福士在海工的订单质量、金额方面处于国内最高端；其次，来福士在海工领域拥有多年的积累，团队的国际化、制造基础、经验也处于国内最高端；最后，中集集团做大做强海工产业的决心也是我们看好的理由。

　　海工市场进入壁垒极高，来福士已得到证明：钻井平台尤其是深水平台的建造产业链长、制造过程复杂，客户最为看重的是产品的可靠性，只有有交付记录的船厂才有机会获得大额订单。来福士2010 年即将交付2 个半潜式平台，这点对中集的意义更为重要。建立在成功交付的基础上，中集将彻底打开国际海工市场。

　　海工市场 2012 年后进入新一轮增长：未来3 年，钻井平台和支持船尚需消化上轮周期中过剩的订单，但随着油价上升，深水钻井平台的需求将增加。中集在深水钻井平台(半潜式平台)的储备可以抓住下一轮海工市场的增长，2-3 年内我们认为中集将站在国内海工企业的最前列，是下轮上升周期最大的受益者。

　　集装箱后续量增价稳：目前集装箱的单价突破$2700/TEU，2010 年全球销量接近200 万箱。我们认为全球每年集装箱的均衡需求在300 万箱左右(11、12年替换需求就可达到140、180 万箱)，需求仍有上升的空间，后续箱价即使有所下滑，但有需求的支撑，价格不会有大幅下滑。

　　投资建议

　　我们预计公司 10~12 年可分别实现销售收入37,555、54,569 及66,570 百万元，同比增长83.4%、45.3%及22.0%；可分别实现归属于母公司净利润2,247、2,977、3,787 百万元，折合每股收益0.844、1.139 及1.473 元，同比增长134.3%、32.6%及27.2%。维持“买入”评级。

　　康美药业 2010 年中报业绩点评：继续维持“买入”的投资建议

　　上半年公司实现主营业务收入 14.73 亿元，比上年同期增长23.31%；实现营业利润3.65 亿元，比上年同期增长44.34%；实现归属于上市公司股东的净利润3.1 亿元，比上年增长40.61%；实现每股收益0.182 元。

　　评论：

　　中药材贸易是公司上半年的主要增长点：上半年公司药材贸易收入增长33%，毛利率从去年同期的22.36%增长至43.40%；同时，公司中药材存货从年初的10.28 亿增加至13.76 亿，依靠公司药材贸易方面的经营能力，这些存货将在未来给公司带来不菲利润。

　　产能制约饮片业务增长：由于产能瓶颈原因，上半年公司饮片收入仅增加10%；明年公司将进入饮片产能的释放期，目前在建的产能是现有产能的2-3 倍。

　　华佗中药城项目意义深远：目前公司的华佗中药城项目进展顺利，该项目不仅将变革现有药材市场的经营模式，还将为公司药材贸易业务提供强力支持；同时，该项目的顺利实施将有利于公司收购其他中药材市场。

　　盈利调整

　　我们继续维持之前的盈利预测，预计公司2010-2012 年的EPS 为0.456 元、0.601 元和0.81 元，年均复合增长率为40%。

　　投资建议

　　虽然公司今年业绩增长主要来自于中药材贸易业务，但明年公司将进入饮片产能释放期；目前公司13 亿元的中药材存货也将为未来业绩增长提供保障；同时，公司依托华佗中药城进行中药材贸易现代化的有益尝试，有望在2012 年开始产生效益。

　　目前公司股价对应 2010 年业绩为32 倍估值，考虑到公司近年业绩高增长预期，以及华佗中药城项目的良好预期，我们继续维持“买入”的投资建议。