主题：宁波联合：净利或微增3.6% 市场价值9.61元

宁波联合集团股份有限公司(600051)，主要经营各种商品的对外贸易，兼营热电、房地产、医药生物和其他高新技术开发。公司于1997年在上交所挂牌上市，控股股东为宁波经济技术开发区。经过多年发展，目前公司已形成热电、房地产和国际贸易三大核心业务板块。

2009年，公司主营业务收入31.42亿元，同比下降0.87%，净利润1.27亿元，同比增长2.47%，每股收益0.42元。

数据显示，2000-2009年，公司主营业务收入复合增长率为-0.67%，净利复合增长率为-9.79%，由此看出公司近10年来发展不稳定，业务规模总体下降，但近两年净利有所增长。

数据显示，公司毛利率长期低于行业平均水平，近两年有所增长，2009年为13.88%，较行业平均水平19.59%低5.7个百分点，说明在竞争激烈的商业百货行业中，公司在采购成本、劳动力成本和生产效率方面无明显优势。

期间费用方面，数据显示，由于公司商业活动以外贸为主，无须大规模营销活动，营业费用率长期低于行业平均水平，稳定在2%附近，远低于行业平均值，2009年为2.51%，比行业平均水平8.81%低6.3个百分点。

不仅营业费用率大幅低于行业平均水平，公司管理费率也长期明显低于行业水平，2009年为3.09%，低于行业平均值1.8个百分点，说明规模经济效益发挥了作用，企业单位管理成本低，管理效率高。

在财务成本方面，公司财务费用率长期低于行业平均水平，说明其有息负债比例不高，现金较充裕。2009年，公司财务费用率有所提高，为0.66%，比行业平均值0.41%高出0.25个百分点，主要是由于当年汇兑收益减少所致。

在对外投资方面，数据显示公司长期以来一直从事一定规模的对外投资活动，2007年股市高涨时，公司对外投资占所有者权益比重曾高达50%。2009年该比重仍达33.93%。与此相应，公司历年投资收益占利润总额比重也随投资规模的变化产生波动，2009年为26.3%。总体来说，公司的对外投资策略取得一定成绩，对利润起到一定调节作用。

综合以上，虽然公司毛利率明显低于行业平均水平，但高水平的费用控制能力及一定的投资收益，导致公司近5年来销售利润率多高于行业平均水平，2009年为8.07%，较行业平均水平5.06%高出3.01个百分点。

资本结构方面，数据显示自2001年以来公司资产负债率便一直处于行业水平之上，2009年为67.41%，比行业平均水平60.94%高6.47个百分点，说明公司债务负担较重，存在一定经营风险。

从资本回报角度看，数据显示公司净资产收益率长期以来大致处于行业平均水平，近三年来低于行业平均值，2009年为8.7%，比行业平均值11.27%低2.57个百分点，表明其资本盈利能力较行业平均水平略差。

如上所述，尽管近几年公司销售利润率大致优于行业平均，资产负债率也高于行业平均值，但净资产收益率却没有明显优势，其中一个主要原因，是公司存货周转率一直低于行业平均水平，2009年为2.1次，比行业平均水平6.3次慢4.2次。这表明，公司生产率不高，较低的存货周转速度拖累了资本盈利能力的发挥。

流动性方面，虽然商业百货行业整体流动性较差，但由于公司外贸业务收款及时的特点，导致其流动比率明显高于行业平均值，2009年为122.75%，同期行业平均水平为93.05%，说明公司资产流动性强，在短期债务偿付方面风险不大，这也一定程度上降低了因资产负债率高产生的经营风险。

利润分配方面，数据显示公司近五年分红4次，其中2009年比例为47.69%。

2009年，公司增持宁波光耀热电公司股权，实现控股经营，为做大做强热电业务进行准备；同时，梁祝文化公园项目也将促进公司房地产业务的发展。2010年5月，宁波联合发布公告称，将向小股东收购子公司宁波联合建设开发的另外15%股权，收购完成后其将成为公司的全资子公司，此举将进一步扩大房地产业务在总收入中的份额。国际贸易方面，在经历了2009年出口严冬后，随着2010年宏观经济的好转和后国际金融危机的开始，预计其外贸业务将取得较好效益。

2010年一季度，公司实现营业收入5.92亿元，同比增长59.01%，实现净利润0.55亿元，同比增长148.82%；毛利率为14.55%，同比上年的12.32%，增加了2.23个百分点，每股收益为0.182元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对宁波联合2010年全年业绩进行了预测，预计其全年主营业务收入32.95亿元，同比增长4.89%，净利润1.31亿元，同比增长3.65%。按目前公司总发行股数30,240万股计算，预计2010年其全年每股净收益为0.43元（2009年EPS为0.42元）。参考8月11日收市时公司市盈率22.34倍的市场估值水平，我们判断宁波联合的合理市场价值为9.61元。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。