主题：青岛海尔数据讲话，发展远逊于格力美的

销售收入增长远低于对手，07年销售232亿，同比仅增长27％，而同期格力增长44％、美的增长57％。如果考虑公司07年转换营销模式，公司的实际销售增长可能更低。分产品来看，无论是本身具备一定竞争优势的冰箱还是稍显欠缺的空调，都没有抓住行业景气的机会大幅增长，反映出公司产品规划、前端的销售组织确实存在问题，公司仅仅有强大的品牌是不够的，从品牌转化为实实在在的销售还有很长的路要走。（08年一季度公司也是延续了以上状况）销售增长27％，但销售费用增长75％，管理费用增长31％。销售增长背景下，销售费用率、管理费用率不但没有下降，反而分别从8.6%、3.9%上涨到11.9%、4.0%。直接导致盈利远远低于销售增长。
　　如果不是减值准备冲回5524万，公司盈利状况会更难看。而且在公司盈利本身低于同业的状况下，对外捐赠4373万，形成07年EPS仅0.48元，净利润增长率仅16％，低于市场预期，远低于格力、美的的增长幅度（详细见附表）。

　　公司治理结构一直广受市场诟病，年报反映出公司关联交易金额仍然十分巨大，涉及采购207亿，涉及销售123亿，分别占整个营业收入的89％，53％。市场普通期待的“海尔集团以上市公司为核心运作，以盈利为目的为全体股东公平创造价值”尚需时日。另外公司股权激励方案、白电资产整合由于涉及多方利益还需要等待，时间上存在不确定性。

　　公司盈利预测和投资建议。公司08，09年EPS分别预测为0.62元，0.78元，考虑到公司诸多方面存在若干不确定性，我们会及时更新。考虑到市场整体估值水平，我们按08年20－25倍PE估值，公司6个月合理价值区间为12.40-15.50元。给予“中性”评级。



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