主题：恒瑞医药：创新国际化引领公司快速发展


　　主业增长较快，符合预期。公司16月实现营业收入18.67亿元，同比增长30.81%。综合毛利率为84.83%，同比上升了0.85个百分点。三项费用(含资产减值)占营业收入的比例为58.10%，同比上升1.56个百分点，主要是管理费用率上升了2.47个百分点所致(随销售收入增加，销售公司管理人员费用转入)。

　　证券投资收益和公允价值变动收益同比下降6,989万元，影响整体业绩同比仅增长4.81%。扣除非经常性损益后的药品经营性利润为3.89亿元，扣除非经常性损益后每股收益为0.53元，同比增长28.81%。经营性现金流为2.81亿元，同比下降27.9%，每股股经营活动产生的现金流量净额为0.38元。

　　维持“增持A”的投资评级，调高12个月内目标价至54.8元。按照目前的股本，我们对公司2010、2011年主业的盈利预测分别为1.05元、1.37元，考虑到公司作为医药创新标杆企业，专利挑战的制剂出口模式走在前列，具备长期投资价值，我们按照公司2011年业绩给予40倍的PE，调高12个月目标价至54.8元，维持“增持A”的投资评级。



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