主题：银行股“三集团”定天下 基金看好银行股估值修复机会

:第一集团：“汇金千亿债”助四大国有银行王者归来 第2页:第二集团：股份制商行业绩成长性远超经济增速 第3页:第三集团：3家城商行体积虽小成长快
　　机构联手6只重磅“金股”(一)

　　本周，银行股指数上涨1.39％，这是7月23日以来银行股首次跑赢上证指数，一改此前“跌时抗跌涨时滞涨”的态势。

　　这一周，银行板块牢牢吸引着人们的眼球，农业银行(601288)“绿鞋”行使完毕，光大银行(601818,股吧)快步入场，汇金宣布发债并参与三大国有银行再融资，银行股业绩超预期增长……

　　《证券日报》市场研究中心将银行股分成三大集团，第一集团为四大国有银行，定海神针作用明显；另两大集团分别是城市商行及其他银行，他们是业绩增长的先锋队，也是该板块股价的领头羊。其中，有6只银行股，在业绩及股价方面均具有潜力，成为券商等机构的重捧对象。

　　第一集团：“汇金千亿债”助四大国有银行王者归来

　　本周，银行股吸引了市场的眼球。农业银行“绿鞋”行使完毕，周一已全额行使超额配售选择权；周三，光大银行A股在上证所挂牌交易，创下了A股市场IPO的最快纪录；周四，汇金公司宣布拟在银行间债券市场分期发行总额为1875亿元人民币的债券，并参与建行、工行(601398,股吧)和中行(601988,股吧)三家银行的再融资。这些事件集中在一周的时间内，人们开始密切关注银行板块尤其是四大国有上市银行股，不但有数亿元资金净流入银行股，其股价也稳步提升，大有“王者归来”的势头。

　　汇金债下周二启航

　　三大国有银行获千亿元再融资

　　8月19日，汇金公司宣布，拟在银行间债券市场分期发行总额为人民币1875亿元人民币的债券，并将于下周二招标发行第一期400亿元债券；首场招标结束后，汇金有权追加发行不超过140亿元的本期债券。

　　对于债券的偿付资金，汇金公司表示本息偿付资金来源于汇金控参股机构的投资分红、其他投资收益和国家相关政策安排。若不出市场前期预料，汇金债募集资金将由汇金公司代表国家向中国进出口银行、中国出口信用保险公司两家政策性金融机构注资和参与中国工商银行(601398,股吧)、中国银行(601988,股吧)和中国建设银行(601939,股吧)三家银行再融资。

　　据《证券日报》市场研究中心最新统计，截至一季度末，汇金持有中国银行1714.12亿股，占该股总股本的67.53%；汇金持有建设银行1334.07亿股，占该股总股本的57.09%；汇金持有工商银行1183.17亿股，占该股总股本的35.42%；汇金持有农业银行1300亿股，占该股总股本的44.48%。

　　除了刚上市的农业银行外，三大银行均披露了再融资计划。根据中国银行、建设银行、工商银行已经确定的不超过600亿元、750亿元和450亿元的配股方案，如果汇金全额参与认购获配股份，分别需要向建设银行、中国银行、工商银行支付428亿元、405亿元、159亿元参与再融资，资金规模约为千亿元。汇金公司曾于今年6月表态支持三大银行采取包括配股在内的再融资方式有序补充资本。

　　业内人士表示，虽然目前银行业普遍面临补充资本充足率的问题，但每个银行补充资本金的时机不同。本次发行金融债的本质就是让资金相对充足的银行为三大行融资出力。

　　国信证券银行业首席分析师邱志承认为，汇金债的规模追加在业界早有预测，并表示1875亿规模的汇金债不会对二级市场造成大的影响。

　　半年报业绩有望超预期

　　四大银行业绩优势在扩大

　　随着上市银行中报业绩的陆续公布，银行板块有望继续获得超额收益，已经成为业内的共识。尽管目前四大国有银行尚未披露半年报，但规模与四大银行最为接近的交通银行(601328,股吧)（与中国银行、工商银行、建设银行、农业银行合称为五家大型商业银行）已发布靓丽半年报业绩，该行净利润同比增30.67%，而此前一些分析师认为，“上半年银行净利增速不足30%，全年银行业盈利增速的预测均值为20%。”分析人士普遍认为，上半年国内银行业绩可能实现超预期增长，且有很多分析师已经开始调高此前预测水平。中信证券(600030,股吧)首席策略分析师于军认为，如果没有大幅拨备计提，全年银行业盈利增速可能为33%。

　　统计数据显示，截至一季度末，工商银行、建设银行、中国银行、农业银行四大国有银行合计净利润1278.56亿元，而可统计的15只银行股合计净利润1670.44亿元，四大国有银行净利润合计占比达到76.54%。更为重要的是，这一比例正处于逐步提升的状态。2007年，四大国有银行合计净利润2503.25亿元，占可比16家银行净利润总额的75.9%；2008年，全球经济危机袭来，但上市银行净利润并未受到影响，当年四大国有银行合计净利润3183.78亿元，同比增长27.19%，占可比银行净利润总额的73.67%；2009年，随着经济的回暖，四大国有银行业业绩提升最快，当年合计净利润3811.66亿元，占可比银行净利润总额的75.11%；2010年一季度，四大国有银行业绩继续快速提升，净利润占比与于2006年的76.82%相比十分接近。

　　从业绩增幅来看，四大国有银行近四年业绩持续高增长。2006年，四大国有银行净利润平均增长率26.27%，其中农业银行净利润年增长率456.22%，中国银行年增长率52.37%；2007年，四大国有银行净利润平均增长率75.37%，其中农业银行净利润年增长率654.03%，工商银行年增长率66.78%；2008年，四大国有银行净利润平均增长率27.19%，其中工商银行、建设银行年增长率分别为36.31%、34.09%；2009年，四大国有银行净利润平均增长率19.72%，其中中国银行、农业银行年增长率分别为27.19%、26.26%。时至2010年一季度，中国银行、建设银行、工商银行净利润同比分别增长41.41%、33.92%、18.18%。从业绩增长持续性上看，工商银行、中国银行两大国有银行耐力最强，2005年以来年度业绩均实现持续高增长。

　　定海神针效应凸显

　　三大银行股价走势平稳

　　4月15日至6月30日，是A股投资者最为难熬的日子，上证指数累计下跌24.25%，期间可交易的14只银行股中，有10只跑赢大盘，占比逾七成。可交易的三大银行股，股价均跑赢大盘，定海神针效应凸显。至8月19日，中国银行成功跑赢大盘。

　　交易数据显示，工商银行4月15日至6月30日期间股价累计下跌14.79%，与同期上证指数相比跑赢9.46个百分点，股价收益相当于领先大盘四成；建设银行紧随其后，4月15日至6月30日期间股价累计下跌16.52%，与同期上证指数相比跑赢7.73个百分点，股价收益相当于领先大盘32%；中国银行也不甘示弱，在下跌期间发挥定海神针作用，期间股价累计下跌17.17%，跑赢大盘7.08个百分点，股价收益相当于领先大盘三成。

　　但值得注意的是，三大银行股在股市反弹的时候，股价走势延续了这种“不紧不慢”，致使股价收益跑输大盘。数据显示，中国银行、工商银行、建设银行三只银行股7月以来股价分别上涨2.95%、2.96%、6.95%，与同期上证指数12.08%的涨幅相比具有一定的差距。

　　本周，银行股指数上涨1.39％，上证综合指数上涨1.37％，沪深300指数上涨1.50％。银行股整体走势同指数相当。这是7月23日以来银行股首次跑赢上证指数，此前连续4周银行股均跑输上证指数和沪深300指数。其中，8月18日银行股走势活跃，银行类板块居资金净流入首位，资金净流入9.01亿元，净流入最大个股为光大银行、民生银行(600016,股吧)、中信银行(601998,股吧)，分别净流入8.95亿元、1.16亿元、0.45亿元。

　　值得关注的是，在一个月内农业银行与光大银行相继挂牌上市后，银行板块的权重在不断加大。同时，随着2006年至2007年工商银行、中国银行、建设银行、交通银行等一批蓝筹银行股上市满3年，这批总市值超过3万亿元的银行股已经进入全流通时代。虽然它们未来被集中减持的可能性并不大，但是由于在中国股市中的独特地位，这些银行股未来不仅将成为市场中的重要权重成分，更可成为市场走向的重要参考。

　　券商调升银行估值

　　四大银行估值修复带来机会

　　业内分析人士指出，除了已经公半年报的上市银行，有消息显示，包括工行、农行(601288)等银行上半年业绩有望大幅度增长，这将对银行股整体估值产生良性影响，随着光大银行的平稳上市，其表现有望激活整个银行股板块，使得银行股成为市场上涨的助推器。

　　据WIND资讯最新统计，截至8月19日，申万银行业市盈率为11.95倍，申万300指数市盈率为18.51倍。其中，工行、建行、中行、交行的市盈率分别为11.75倍、10.86倍、10.96倍和10.55倍。至2010年8月19日，申万300指数市净率为2.61倍；申万银行业指数市净率为2.01倍，较月初小幅下降。其中工行、建行、中行、交行的市净率分别为2.16倍、2.07倍、1.72倍和2.03倍。

　　中信证券最新发布的研究报告认为，历史数据显示，中国银行市盈率水平在10倍以下的情形仅发生在2008年9月至2009年1月，宏观经济背景是经济增速探底、政策相对宽松、银行业绩高位回落。目前银行业2010年市盈率仅为11.8倍(摊薄后)，接近历史估值水平区间的最低位。因此，报告认为，随着政策及监管环境的趋暖、融资平台贷款拨备计提政策好于预期以及银行业绩的超预期，悲观预期有望逐步缓解，行业估值中枢有望上移。

　　国泰君安在8月20日最新披露的研究报告显示，下半年银行股上行有5大驱动因素，一是房地产调控出现转机或政策趋于明朗，如第三季度末或第四季度初房价下跌15-20%，同时房屋成交量开始回升，这对房地产、银行和整个宏观经济都将形成信心支撑；二是货币政策实际调控力度下半年相对宽松，央行货币政策下半年基调维持不变，银监会总体监管调控力度下半年有所放松，信贷额度指标下半年相对宽松；三是地方政府融资平台贷款清查结果好于预期，风险可控；四是农行已挂牌上市，市场再融资压力总体低于预期；五是人民币汇率升值，主动渐进可控，H股相对A股溢价。国泰君安整体看好银行股，银行股息率高，工行、建行都在4%以上；从前期低点起下半年有望上涨30%；调整为“买入”机会。

　　其实，基金对银行股也觊觎很久。天治基金8月20日明确表示，看好银行股估值修复带来的机会。以目前的股价测算，银行股的估值距离2008年的最低点只有20%的空间，天治基金认为对平台贷不必过于担忧，此次政府层面的表态，有助于减少市场对平台贷的担心，可能成为银行股估值回升的催化剂，相对看好银行股估值修复带来的机会。



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　第二集团：股份制商行业绩成长性远超经济增速

　　机构联手6只重磅“金股”(二)

　　目前，银行板块指数整体走势平稳，随大盘指数波动的幅度较为接近，主要原因来自于四大国有银行巨大的权重影响。其实上市银行活力最大的部分属股份制商业银行。这些商业银行的成长性较四大行高出不少；利润总额占银行板块的比重逐年增加；股性十分活跃，受到广大机构投资者的热烈追捧。

　　四年平均增长率49.67%

　　随着我国经济的迅速增长，银行业利润增长的速度远高于GDP的增长。据《证券日报》市场研究中心统计，2006年-2009年以来的四年中，16家上市银行净利润年算术平均增长38.75%，四年中每年净利润增长率分别为：2006年同比增长29.05%、2007年同比增长77.49%、2008年同比增长31.05%、2009年同比增长17.42%。这四年我国GDP的增长率分别是，2006年12.70%、2007年14.20%、2008年9.6%、2009年9.10%。由此可见，银行业业绩增长速度远高于国民生产总值的增长，银行业做为投资品种具有较高的投资价值。

　　而股份制商业银行以四年平均49.67%的利润增长率跑赢银行整体年均增长率。2006年以来股份制商业银行业绩发展迅速，8家股份制商业银行四年来净利润增长率分别达到：2006年同比增长43.66%、2007年同比增长97.91%、2008年同比增长43.62%、2009年同比增长13.48%，以上数据可以看出，股份制商业银行较整体银行股净利润增长有明显的速度优势，同时，在全国经济迅速发展甚至出现过热迹象的2007年，股份制商业银行的净利润同比增长率达到惊人97%以上，这显示出该类银行股与经济增长的同一性以及强烈的超越性。

　　从单个银行看，8家已上市的股份制商业银行的增长率差别很大，但每家银行净利润的年平均增长达到30%以上。具体看，成长性最高的股份制银行是深发展A，近5年来的算术平均年增长率高达207.53%，其中增长性最高的2009年，净利润较去年同比增幅竟高达719.29%。对于一个1987年设立，并于1991年4月3日上市，发展了20多年的上市银行来讲，百分之百的利润增长率都已十分惊人，七倍的净利润增长的确十分令人羡慕。其余7家股份制商业银行这5年来的利润净平均增长率分别为：交通银行(166.71%)、兴业银行(53.81%)、浦发银行(52.17%)、招商银行(49.02%)、中信银行(47.50%)、民生银行(43.63%)、光大银行(36.03%)、华夏银行(30.51%)。

　　商业银行利润占比提升

　　上市股份制商业银行净利润占全行业的比重逐步提升。据统计，2005年以来，目前16家已上市银行股净利润逐年提升，5年来这些上市银行的净利润合计数据是分别为：2005年1439.81亿元、2006年1858.08亿元、2007年3297.9亿元、2008年4321.9亿元、2009年5074.68亿元，今年一季报16家银行实现净利润1670.44亿元。同样，8家股份制商业银行实现的净利润也逐年增长，分别是2005年189.03亿元、2006年271.56亿元、2007年537.43亿元、2008年771.84亿元、2009年875.92亿元，今年一季度实现255.6亿元。通过以上数据对比，发现，2005年这8家股份制商业银行净利润占整体银行类个股净利润的13.1%，而2009年的占比则达到17.26%，通过5年的发展，股份制商业银行在银行股净利润的占比提升了4.2个百分点，占比平均每年以0.84%的速度增长，显示出中小商业银行的发展速度较全行业有明显优势。

　　具体来看，招商银行是8家股份制商业银行中净利润最高的银行，2009年实现净利润182.35亿元，占全行业净利润总额5074.68亿元的3.6%，这表明招商银行在商业银行中的排名居前。在英国《金融时报》2009年度发布的全球品牌100强排名中，招商银行位列全球品牌100强排名第81位，品牌价值增幅位居全球第一，截至2010年6月30日，公司在中国大陆的70多个大中城市设有62家分行及706家支行，2家分行级专营机构(信用卡中心和小企业信贷中心)，1家代表处，1820家自助银行，1700多台离行式自助设备，一家全资子公司招银金融租赁有限公司。

　　其余7家股份制商业银行净利润的全行业占比分别为：中信银行(2.822%)、兴业银行(2.617%)、浦发银行(2.604%)、民生银行(2.385%)、光大银行(1.506%)、深发展A(0.991%)、华夏银行(0.741%)。

　　股份制商行走势活跃

　　股份制商业银行走势与上证指数相吻合，涨幅与活跃度均高于银行业。据《证券日报》市场研究中心统计，今年以来，银行类板块指数由1788.40点下跌至1422.10点，跌幅20.48%，振幅26.48%，成交金额12296.95亿元；8家股份制商业银行流通加权模拟指数（以下简称“商行指数”）由年初的3199.10点下跌至昨日的2574.77点，跌幅为19.52%（上证指数跌幅19.37%），振幅30.27%（上证指数振幅30.12%），成交金额7708.75亿元，占全行业成交金额的62.69%。

　　下跌过中程商行指数跑赢上证指数，显示出一定的抗跌特性。4月15日至6月30日市场受房地产调控影响快速下跌，商行指数区间下跌22.73，跑赢上证指数1.52个百分点，振幅为15.52%，较上证指数低0.42个百分点，这区间跑赢上证指数的股份制商业银行达5家之多，分别为：华夏银行、招商银行、深发展Ａ、民生银行、浦发银行，其中，华夏银行与招商银行跑赢上证指数的幅度最高，分别跑赢上证指数12.57个百分点和4.60个百分点。

　　反弹时大幅跑赢银行板块指数，显示活跃性高于业内其他银行。7月以来市场进入反弹期，商行指数区间上涨10.30%，跑赢同期上证指数，区间振幅15.94%；同期，银行板块指数累计上涨5.34%，区间振幅11.19%，商行指数区间涨幅较银行板块指数涨幅高出近1倍，进一步显示出股份制商业银行的投资魅力。值得一提的是，7月以来商行指数的上涨动力就要来自于兴业银行和民生银行，这两家银行在7月以来的行情中，分别上涨了16.85%和11.20%。

　　估值底带来交易性机会

　　机构认为银行股处于估值底部，可适当关注交易性投资机会。统计显示15家上市银行2010－2011年平均动态市盈率为10.68倍和8.79倍，2010－2011年平均动态市净率为1.70倍和1.51倍，目前行业PE、PB估值依然处于历史底部。

　　东吴证券表示，尽管政策环境适度宽松，信贷环境投放节奏控制有序，但是监管机构对银行资本充足要求的日趋严格，将成为制约银行板块表现的关键因素，未来银行业将经历估值修复夯实的过程，进一步寻找估值平衡点。综合来看，给予行业“增持”的投资评级。在个股选择上，建议投资者可关注光大银行由于流通股本较小以及估值仍存一定上升空间所带来的交易性机会；另外，可继续关注兴业银行、中信银行。

　第三集团：3家城商行体积虽小成长快

　　机构联手6只重磅“金股”(三)

　　城市商业银行作为我国金融体系的重要组成部分，在我国的城市金融中发挥了重要的作用。尽管目前仅有北京银行、宁波银行、南京银行3家城商行在A股市场中上市交易，但其表现在整个银行业中却也出色。

　城商行四年平均增长38.67%

　　随着我国经济的迅速增长，银行业利润增长的速度远高于GDP的增长。据《证券日报》市场研究中心统计，2006年-2009年以来的四年中，16家上市银行净利润年算术平均增长38.75%，四年中每年净利润增长率分别为，2006年同比增长29.05%、2007年同比增长77.49%、2008年同比增长31.05%、2009年同比增长17.42%。而这四年我国GDP的增长率分别是，2006年12.70%、2007年14.20%、2008年9.6%、2009年9.10%。

　　城商行以四年平均38.67%的利润增长率基本与银行业整体年均增长率一致。2006年尚未有城商行上市，3家城商行2006年的净利润增长率为40.95%，2007年3家城商行陆续上市，其净利润增长率为53.28%，2008年继续保持良好的发展势头，净利润增长率为53.97%，而2009年却出现大幅回落，净利润增长率仅为6.48%。

　　2010年一季度净利润同比增长40.7%，其中，宁波银行2010年一季度净利润同比增长率40.73%，位居14家银行（除农业银行和光大银行）的第五位，南京银行2010年一季度净利润同比增长42.16%，居14家银行的第三位，北京银行2010年一季度净利润同比增长39.2%，居14家银行的第三位。由此可见，3家城商行同比增长差别不大，而且其成长也是很强的。同时在2006年-2009年这4年来，3家城商行成长也同样是差别不大。

　　据统计，2005年以来，目前16家已上市银行股净利润逐年提升，5年来这些上市银行的净利润合计数据是分别为，2005年1439.81亿元、2006年1858.08亿元、2007年3297.9亿元、2008年4321.9亿元、2009年5074.68亿元，今年一季报16家银行实现净利润1670.44亿元。但与其他大中型银行相比，城商行依然会略显“瘦弱”，2009年3家城商行共计实现净利润为86.35亿元，仅占全行业净利润总额5074.68亿的1.7%。这无疑表明城商行在整个银行业中弱小。北京银行2009年实现净利润为56.34亿元，居16家银行的12位。南京银行2009年实现净利润为15.44亿元，居16家银行的15位，宁波银行2009年一季度净利润为14.57亿元，居16家银行的最末位。从2010年一季度北京银行实现净利润为20.92亿元，居16家银行的12位。南京银行2010年一季度净利润为5.87亿元，宁波银行2010年一季度净利润为4.98亿元，分别居16家银行的最末2位。

　　近年来，城市商业银行取得了快速的发展。2008年，全国136家城市商业银行整体继续保持健康发展势头，各项经营指标实现历史性突破，达到历史最好水平。截至2008年末，全国城市商业银行资产总额41320亿元，存款余额33928亿元，不良贷款余额485亿元，不良贷款率2.33％；城商行总体和单体均实现资本达标；全年税后利润407亿元；化解历史风险取得突破性进展；贷款损失准备充足率162％；拨备覆盖率114％。同时，截至2008年年底，在北京、天津、上海、深圳等一线城市设网点的异地城商行数量均在3家以上，昔日的夹缝已被拓展成为广阔的生存空间。2009年，中国城市商业银行的股权改制与重组工作快速推进，一批崭新的城商行成立，为我国金融体系注入新的血液和活力。2009年全年共有12家城商行正式成立。

　　截止2009年第四季度末城市商业银行总资产达到56800.1亿元，比上年同期增长37.5%，占银行业金额机构比例为7.2%；总负债达到53213.0亿元，比上年同期增长37.7%，占银行业金额机构比例为7.2%。

　　行业景气趋势依然向好

　　据统计分析，在3家城商行中，南京银行在7月份以来表现最好，被多家机构看好。7月份至今其上涨幅度达16.83%，跑赢大盘4.75%，而其在4月15日至6月30日的下跌过程中，其跌幅为23.25%，依然跑赢大盘1%，该股今年以来跌幅为20.62%。宁波银行7月份至今其上涨幅度达15.25%，跑赢大盘3.17%，而其在4月15日至6月30日的下跌过程中，其跌幅为28.11%，跑输大盘3.86%，该股今年以来跌幅为26.2%。北京银行7月份至今其上涨幅度达12.13%，跑赢大盘0.05%，而其在4月15日至6月30日的下跌过程中，其跌幅为24.84%，跑输大盘0.59%，该股今年以来跌幅为29.67%。

　　据莫尼塔公司对城商行经营活动调研显示，7月城商行新增贷款环比变化指数回落到了-20%，更多机构反馈投放量环比有所回落。当前各地银监局实施的信贷额度管理仍然是影响银行信贷投放最重要的因素。总体看，调研反映出城商行信贷资产质量依然较好，各家机构逾期贷款比重变化不大，对资产质量方面的风险并不太担忧。但反映逾期贷款余额下降或没有逾期贷款的受访对象比重明显下降，有几家机构表示其逾期贷款比重环比增加，包括中小企业贷款和当地的老国企贷款都曾被提及。当被问及银信合作叫停问题时，整体上对受访的城商行影响不明显，部分机构表示其理财产品依然在售。也有机构表示，大行银信合作被叫停将挤占其信贷额度，有助于降低市场竞争的激烈程度，为中小机构提供更多的空间。

　　国泰君安分析认为，目前银行业仍可保持较高的盈利水平，行业景气趋势依然向好。主要是因为，贷款规模稳健增长；净息差保持平稳略升态势，全年有望回升5—10基点；加息和多加存款利率的非对称加息将延迟到明年；手续费及佣金收入保持良好增势；信贷成本存在监管要求的不确定性，但在目前风险可控、资产质量保持稳定的情况下，大幅波动的概率并不大。预计2010年银行业净利润增速仍可达18%以上的较高水平；2011年可达15%以上。从成长性方向看重点推荐城商行中的南京银行。