主题：张裕A：收获酒庄酒 应战新市场


　　张裕2010年H1总体销量略有下降；收入24.81亿，同比增26%；毛利率提升1.8个百分点；利润总额7.8亿，同比增28.61%；净利润5.85亿，同比增28.65%，折合EPS1.11元，CFO6.39亿。

　　行业销量增长21.6%，收入增长22.49%，利润总额增长22.72%。张裕销量下降而收入和利润增速高于行业的主要原因是高档酒庄酒和解百纳干红增速较高，而普通干红等中低档酒增长缓慢，反应在地域上就是西南、东北等中低档酒迅速放量的地区，张裕竞争不利。

　　中西部地区7亿人口葡萄酒消费意识启蒙带来的中低档放量和东南沿海4亿消费者认知进步带来的高档品牌分化共同编织着葡萄酒行业的未来。在供方定价模式的市场均衡被逐渐打破的过程中，张裕一边夯实高档酒基地，一边加速扩张中西部销售团队意欲复制东南沿海的成功，酒庄酒的收获和中西部扩张投入交织成张裕未来几年发展的主线，基于此，我们预测2010年、2011年EPS为2.6、3.2，维持“推荐”评级。



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