主题：粤电力A：业绩符合预期 估值有待修复


　　2010年上半年，因公司发电量同比增加近30%，实现营业收入达到62.51亿元，同比增长18.6%。但由于燃料价格有所上升，公司利润的增幅小于营业收入的增幅，发电业务毛利率下降了近3个百分点，公司营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为6.11亿元和4.31亿元，同比分别增长12.08%和17.69%，公司业绩在我们预期之中。

　　2010年上半年，区域经济呈现回升态势，用电需求明显回升，且受西南干旱天气影响，水电机组出力不足，“西电东送”电量大幅减少，使得省内发电量同比增长32.9%。公司完成发电量155.44亿千瓦时，同比增长20.98%；上网电量144.01亿千瓦时，同比增长21.63%。

　　公司已启动了重大资产重组工作，计划收购粤电集团持有的广前电力公司60%股权、惠州天然气发电公司35%股权、粤电石碑山风能开发公司40%股权、粤电云浮发电厂90%股权、惠州平海发电厂45%股权、粤电云河发电司90%股权以及国华粤电台山发电公司20%股权。收购完成后将大幅提升公司的装机容量、资产规模和盈利能力，同时也预示者集团资产注入的进程将加快。

　　在不考虑集团资产注入的前提下，我们预计公司2010-2012年公司将实现每股收益分别为0.32元、0.33元、0.41元，目前公司2010年23X动态PE低于火电行业的平均水平。同时，考虑到收购集团资产对盈利的增厚，我们认为公司目前估值偏低，有待修复，给予“推荐”评级，6个月目标价位为8元。



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