主题：本钢板材（000761）维持“谨慎推荐”评级

　2季度费用增加拖累净利润，下半年成本压力增加
　　事件描述
　　本钢股份今日公布了2010年度半年报，报告期内公司共实现营业收入223.54亿元，同比增长35.79%；营业成本196.39亿元，同比增长26.00%；净利润为6.89亿元，同比增长175.72%；实现EPS为0.22元，其中1季度公司实现EPS为0.12元，2季度实现EPS为0.10元。
　　2010年上半年公司生产铁482.75万吨，同比增长5.7％；钢489.02万吨，同比增长9.66％；热轧板460.63万吨，同比增长24.8％；冷轧板85.71万吨，同比增长34.85％。
　　事件评论
　　第一，2季度营业收入与营业成本同比大幅上升，收入环比增幅更大
　　2季度公司营业收入118.60亿元，同比增长48.02%，高于1季度的24.20%；营业成本103.50亿元，同比增长30.70%，高于1季度的21.16%。
　　虽然6月产量有所恢复，但4、5月的下滑依然使得2季度产量环比出现了小幅下降。因此2季度公司营业收入环比13.01%的上涨更多来自销售均价改善的贡献。不过，在产量下降的情况下，收入增速要快于2季度国内钢价均价上涨8.96%的幅度，一方面可能是公司的产品相对来说涨幅较大，另一方面实际结算可能存在一定的时滞。如果更多因为结算原因，那么6月钢价价格的下跌将会部分体现在3季度。
　　虽然受益于公司与集团公司之间矿石采购协议的特殊定价模式使得上半年部分矿石成本锁定，但由于自给率的不足，公司仍有约一半左右的矿石需要从市场采购，2季度矿石价格的大幅上涨是造成公司2季度营业成本上涨11.42%的主要原因。从吨钢成本来看，2季度吨钢成本上涨幅度约为12%。
　　第二，2季度毛利率小幅增长，净利润下降源于管理费用的大幅增加
　　在收入环比涨幅大于成本的基础上，2季度公司综合毛利率小幅改善。
　　不过虽然主营利润小幅改善，但净利润却有所下降。
　　2季度费用水平的上涨是导致主营利润与净利润走势背离的主要原因。






　　分产品来看，钢板的营业收入大幅增长主要得力于公司租赁集团2300mm热轧机使得热轧板产量大幅增加，随着公司热轧板产量的提升，外售钢坯的数量大幅下降。
　　公司目前炼铁设备主要为5座高炉，炼钢设备为6座转炉和2座电炉，炼铁炼钢的能力均在1000万吨左右。主要产品为热轧及冷轧板卷，还拥有一条产能60万吨的特钢生产线。热轧生产线主要为2条自有轧机和1条租入轧机，产能分别为700万吨和515万吨，后端还配套有1条冷轧生产线，产能110万吨。从轧钢能力上看，完全达产有1200万吨左右生产能力。



　　第三，存货水平维持稳定，原材料占比略有下降，产成品占比小幅增加
　　从存货水平来看，依然维持稳定。



　　分品种存货占比，原材料占比略有下降，产成品占比小幅增加。



　　第四，矿石定价标准存在时滞，下半年成本压力显现
　　由于公司特殊的成本定价模式存在一定的时滞，在上半年矿石港口价格上涨幅度较大的情况下，下半年定价基础将有所抬升。
　　不过虽然定价标准为不高于上一个半年度海关平均到岸价加短途运费，但"不高于"的表达相对隐含了较为灵活的操作空间，并且集团供矿目前比例仅为不超过50%，因此下半年成本端压力将有所增加，但预计也不至于完全难以承受。
　　第五，维持"谨慎推荐"评级
　　预计公司2010、2011年的EPS分别为0.34和0.54元，维持对公司"谨慎推荐"的评级。


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