主题：同仁堂：资产整合将扩大公司市值 增持

　二季度收入同比下降：2010 上半年公司实现收入20 亿元，同比增长16%，实现净利润2.01 亿元，同比增长18%，每股收益0.39 元，略低于我们0.40 元的预期。2010 年第二季度公司实现收入8.6 亿元，同比下降5%，实现净利润1.01 亿元，同比增长13%，每股收益0.19 元。二季度收入下降，净利润增长，主要是销售费用大幅减少30%。子公司同仁堂（600085）科技上半年收入8.2 亿元，同比增长13%，净利润1.29 亿元，同比增长12%。

　　综合毛利率提高：上半年综合毛利率46.8%，同比上升1.24 个百分点，主要是高毛利率品种增长较快，公司内部挖潜降低生产成本。上半年期间费用率同比上升0.44 个百分点，其中营业费率上升0.38 个百分点，管理费率上升0.38 个百分点，财务费用率下降0.27 个百分点。

　　经营质量较好：上半年应收账款周转天数31 天，存货周转天数307 天，周转均同比加快。每股经营活动现金流0.78 元，高于每股收益，主要是公司坚持稳健经营，应付项目增加所致。

　　市值有扩大空间：我们维持公司2010-2012 年每股收益0.62 元、0.71 元、0.82 元，同比分别增长13%、14%、15%，对应的预测市盈率分别为41 倍、36 倍、31 倍。我们认为同仁堂集团层面整合是大势所趋，集团最好的资产健康药业，2009 年收入规模超过30 亿元，净利润超过3 亿元。考虑到资产整合，公司市值131 亿有扩大空间，我们维持“增持”评级。（申银万国证券研究所）



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