主题：保险行业：财险业的拐点已现估值需重构

　　本报告核心观点：市场已逐步认同我们前期观点“中报风险无需担心和保险面临政策面由利空转向利好”，考虑到三季度以来沪深300上涨13%我们看好3季报净资产大幅上升带来投资机会，以及财险业务拐点已现估值需重构，提升保险股估值水平；因此，我们继续看好保险股，首推平安、其次太保、再次国寿。

　　上周观点回顾：7月初以来本轮大盘反弹8.70%，但作为强周期品种的保险股，中国太保仅上涨1.67%、中国人寿下降5.71%，大幅跑输大盘。主要原因是政策面利空，另外一个原因是上半年大盘大跌(下跌27%)市场对中报担心。但是近2周政策面出现显著变化转向利好，8月6日《保险资金运用管理暂行办法》和8月12日《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知》相继出台，8月5日保监会与保险公司讨论物业投资细则和未上市股权投资细则(我们预计年内有望出台)，保险公司投资渠道放开长期显著利好保险股，其中基础建设债权计划投资比例由5%升至10%利好影响立竿见影。另外，《传统险预定利率市场化》正式稿出台时间目前来看有望推迟。另一方面我们继续坚持上周观点认为市场担心的中报不足为虑，市场最为关注净资产下跌幅度而不是净利润，我们预计平安、太保净资产符合市场预期。基于以上两点以及目前保险股较低估值，我们继续看好保险股，首推太保、其次平安(平安复牌是非常好介入机会，预计月内复牌).

　　行业最新观点。本周中国太保连涨5天 7.65%、中国人寿 3.35%，中国平安继续停牌，上证指数 1.37%，保险股跑赢大盘。我们认为保险股跑赢大盘原因主要有三点：一是政策面由前期利空转向利好、中报担心已释放；二是中国财险(2328.HK)8月18日披露中报承保扭亏为盈，承保利润和净利润均大幅超预期(比市场最乐观还要好)，是财险业务估值重构的催化剂，中国财险市值超过900亿，考虑到太保财险和平安财险成长性、盈利能力、综合成本率和资本充足率好于中国财险，我们给予太保财险500-600亿、平安财险360-432亿估值，太保估值提升14-19%、平安估值提升7.6-9.1%；三是考虑到7月初以来沪深300上涨13.1%，我们看好3季度净资产大幅上升。

　　因此，我们继续看好保险股，首推平安(由于近期平安停牌期间太保大涨6.9%，且平安估值最低、财险和银行业务存在估值提升，上调平安到首选)、其次太保，中国人寿维持增持(目前估值较低，关注3季报净资产上升幅度最大的机会).

　　中报及3季报看法。我们继续坚持上周观点认为市场担心的中报不足为虑，市场最为关注净资产下跌幅度而不是净利润，我们预计平安、太保净资产符合市场预期。另外考虑到平安整合深发展后可能并表，我们上调平安中报EPS预测至1.05元(此前0.95元)、维持中国太保、中国人寿0.47元和0.54元的中报EPS预测。同时考虑到3季度以来沪深300大涨13%，我们看好3季度净资产大幅上升，尤其中国人寿仓位最高上升幅度可能最大。

　　结论：基于以上原因以及目前保险股较低估值和财险业务拐点已现带来估值提升，我们继续看好保险股，首推平安(由于近期平安停牌期间太保大涨6.9%，且平安估值最低、财险和银行业务存在估值提升，上调平安到首选)、其次太保(继续看好)、再次中国人寿(目前估值较低，关注3季报净资产上升幅度最大的机会，维持增持).



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